オリジナル｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010 ）
国内記憶体第1号の長鑫科技が本日ついに科创板に上場し、初日の終値は465.8%上昇、全日取引高は1,400億元を超え、総時価総額は3.28兆元に達しました。
同時に、上場初日に複数の記録を更新し、「初の開盤時時価総額3兆元を超えるテクノロジー株」、「科创板時価総額1位」、「初の単日取引額1000億元を超える個別株」、「1000億元取引額かつ換手率50％超の新規上場株」など複数のA株市場の歴史的記録を達成した。
上市首日の市場パフォーマンスが落ち着いた今、次の疑問が浮上しました——チャンシンストレージの今後の株価は継続的に上昇するでしょうか？目標価格はどの程度と見られていますか？現在のところ、市場には依然として一定の見解の違いがあります。
長鑫株価の今後の動向を巡り議論が活発化：野村証券は116元への上昇を予想、東北証券は10〜15倍のPERを評価
現在「世界第4位、中国第1位」とされるストレージ大手として、CXMTの市場地位は疑う余地がない。
チャングシンの上場プレスリリースに記載されたデータによると、同社は2026年1月から6月の売上高を1,100億元から1,200億元と予測し、前年同期比で612.53%から677.31%の成長を見込む。また、親会社株主に帰属する純利益は500億元から570億元と予測され、前年同期比で2,244.03%から2,544.19%の成長を見込む。これを受けて、多くの機関が今後の市場見通しを発表している。
見解1：野村証券は買い評価を提示し、目標価格を116元と見込み、時価総額は7.7兆人民元を超える
本日午前、国際投資銀行の野村証券（通称：野村）は報告を発表し、長鑫（CXMT）に対して「買い」の評価を付与し、目標株価を116元と設定。これは20倍のPERに相当し、潜在的な上昇幅は1239.5％を示す。この評価は米国の記憶装置大手マイクロン（MU）の評価の2倍に相当し、長鑫科技の株価はIPO時から約13.4倍上昇し、時価総額は約7.76兆人民元となる。
注目すべきは、レポートのタイトルで野村が長鑫DRAMチップの産業的価値を「中国の王冠の真珠」と例えたことである。同社のモデルによると、長鑫の売上高は2025年の618億元から急激に増加し、2026年には2907億元、2027年には5608億元、2028年には7733億元に達すると予測されている。また、野村は長鑫の同期の親会社株主に帰属する純利益が19億元未満から徐々に上昇し、2026年には1303億元、2027年には2772億元、2028年には3931億元になると予想している。これらの指標の年間複合成長率は、売上高で約63％、純利益で約74％と予測されている。
注目すべきは、野村が現在の時価総額の約2.4倍という判断を下したのは根拠のないものではなく、生産能力の拡大、技術の昇級、価格上昇などの観点からの総合的な判断であり、長鑫の現在の製品構成、ストレージスーパーサイクル、および今後の調達資金の用途などの要因とも関連している。より詳しい判断ロジックについては、《十三倍看多长鑫科技？》をお読みください。
ChangXin Technologies の招股書情報によると、本次のIPOで調達する579億元の資金配分において、75億元はメモリウエハ製造量産ラインの技術アップグレードに、130億元はDRAMメモリのコアプロセス技術の向上に、90億元は前向きな技術研究開発に充てられます。市場では、残りの90億元がHBM（ハイバンド幅メモリ）分野の研究開発に使用されると広く見られており、これは現在SKハニックスやマイクロンなどのメモリ大手の核心事業であるAIチップ用高帯域幅メモリです。
言い換えれば、ChangXinは現在の主要なDRAM事業にとどまらず、HBMなどの高収益で需要の高い分野への拡大にも力を入れています。
見解2：東北証券は評価範囲が3.2〜5.7兆人民元に収束すると判断している。
野村証券の極めて楽観的な見通しと比較して、東北証券の上昇予想レンジはやや控えめですが、現在の時価総額と比較すると42％以上の上昇余地があります。
長鑫科技の適正な評価を導くために、東北証券は以下の3つの観点から時価総額の指標を提示しました：
- 市場シェアに基づく相対的評価の観点から、米国株を評価の基準として、マイクロン・テクノロジー、SKハイニックス、サムスン電子、サンディスクなどの企業がDRAMおよびNAND市場で占めるシェアを比較分析し、各事業の時価総額を分解する。今後の長鑫の市場シェアを考慮し、目標時価総額は3.49兆元とする。
- 収益性の分解視点から、チャンシンテクノロジーの過去の収入・コスト構成を分解し、価格と生産能力を核心変数として、今後2年間の利益を予測。2027年の親会社株主に帰属する純利益は2,848億元となり、PER 10～15倍で、目標時価総額は2.85～4.27兆元となる。
- 単位生産能力時価総額の観点から、海外のストレージ上場企業のDRAM事業の単位生産能力時価総額を計算し、その基準に基づき3.22—3.99兆元の目標時価総額を算出。
詳細な計算と論証プロセスについては、《A股新「株王」誕生、長鑫をどのように適正に評価するか》をお読みいただくことを推奨します。
観点3：複数のETFファンドが、チャンシン上場初日にETFの純資産価値がIOPVからずれる可能性があると警告
本日午前、チャングンテクノロジーの上場直前に、華夏ファンド、ジャーシーファンドなど複数のETF運用会社が注意喚起公告を発表し、自社の一部ETFがチャングンテクノロジーの新規公開株に参加し、発行価格で評価していることを明らかにしました。ETFの基金份额参考净值（IOPV）にはチャングンテクノロジーの発行価格のみが反映されており、市場価格の変動は含まれていないため、チャングンテクノロジーの上場初日にETFのIOPVと基金份额净值に差異が生じる可能性があります。投資家は関連する投資リスクにご注意ください。
この点について、あるETFファンドマネージャーによると、現在、ファンド会社のETFは、アクティブなエクイティファンドと共同で新株抽選に参加することが一般的です。ETFのIOPVは、PCFリストに基づいて厳密に計算され、新株などの制限株式で構成銘柄でないものは含まれません。チャンシンテクノロジーの上場初日に大幅な上昇が発生した場合、新株抽選に参加したETFの実際の口数当たり純資産価値はIOPVより若干高くなり、確かに乖離が生じます。このような状況下で考えられるアービトラージ戦略には、ETFを購入しながらデリバティブでヘッジし、乖離による超過エクスポージャーのみを残すことが含まれます。
要通俗地讲，投资者看到的IOPV（参考净值）是基于长鑫的发行价8.66元计算的，但基金的实际净值是按市场价格计算的，因此IOPV会严重低估基金的真实价值，看起来像是折价。本质上是因为长鑫开盘价大幅上涨，而投资系统的显示界面存在延迟，目的是为了避免投资者因市场波动而以高价买入ETF基金，从而造成投资损失。
観点4：アナリストは、長鑫の上場による急騰でも、世界的なDRAM不足の状況を変えるのは難しいと見ている。
今日、Milk Road AI アナリストのMelvinが投稿し、 ChangXin Technology の株価急騰について分析しました。
それによると、過去1年未満で、長鑫記憶の世界DRAM市場シェアは4％未満から約7.7％～8％に向上し、今年第1四半期の売上高は前年同期比719％増の508億元人民元となった。この成長は、サムスン、SKハイニックス、マイクロンがより多くの生産能力をAIサーバーストレージ（特にHBM）にシフトさせたことで、従来のDDR5、LPDDR5市場に供給ギャップが生じ、長鑫記憶が中低価格帯DRAMの需要を補填したことに主に起因している。
しかし、長鑫ストレージの現在の生産能力は世界的な需要を満たすには十分ではなく、現在の月間ウエハ生産能力は約29万～32万枚であり、サムスンの約63万枚やSKハイニックスの約50万枚を下回っている。さらに、米国による先進的なリソグラフィ装置の輸出制限も、長鑫ストレージの拡大速度を制限している。
彼は、長鑫記憶体が短期間でHBM市場に参入するのは難しいと考えており、AIストレージの需要と供給の構図は変わらないと見ている。サムスン、SKハイニックス、マイクロンは、HBM、サーバーDRAM、LPDDR5Xなどの高収益製品において引き続き優位を維持し、世界的なストレージ不足サイクルは依然として継続する可能性がある。
直接言えば、このアナリストは、長鑫の上場による価格急騰が市場シェアの直線的向上や記憶体業界の供給急増につながるとは考えておらず、やや理性的な見方から、相対的に中立的な時価総額および価格動向の予測を示している。
観点5：オンチェーンでの多頭と空頭の分断、中国・米国のアドレスは多頭、韓国のアドレスは空頭
機関やアナリストの側を除けば、ChangXin Technologyはチェーン上での事前取引において多空の分岐も明確である。
HyperInsight の監視によると、ChangXin Technologyの上場前夜、Hyperliquid上で特定可能なChangXin Technologyウォレットは、米国、中国香港、および中国本土のウォレットが全体的に買い側に偏っており、韓国ラベルのウォレットがこのサンプルにおけるショートポジションの主力となっている。
その中で、韓国のウォレットは約76万ドルのショートポジションを保有し、ショートポジションの規模はロングポジションの約38倍である。中国台湾のラベル付きウォレットも同様にショート寄りで、ネットショートは約32万9,000ドルである。
多頭側：
- 米国タグウォレットは160万ドルのロングポジション、34.5万ドルのショートポジションを保有し、ネットロングは約125.5万ドルです；
- 中国香港タグのウォレットは、130万ドルのロングポジション、43.1万ドルのショートポジションを保有し、ネットロングは約86.9万ドルです；
- 中国本土タグウォレットは、8万3,000ドルのロングポジションと1万6,000ドルのショートポジションのみを保有し、ネットロングは約6万7,000ドルです。
韓国タグウォレットの76万ドルのショートポジションが、すべて開場前に6.48ドルで一括してポジションを構築され、その後調整がなく、すべて1倍レバレッジで保有されていたと仮定すると、理論上の評価損は約4万8500ドルとなり、損失率は約6.4%です。本日の終値データを踏まえると、ロング側は依然として大きな利益を上げています。
観点6：チャンシンの上昇期待は数日間継続し、低流通高時価総額はFOMOをさらに引き起こすでしょう。
上記の情報を除けば、暗号資産市場の主流な見解は、長鑫存储の今後の上昇に依然として一定の信頼を寄せている。
その主な見解には以下が含まれます：
まず、現在のChangXinの流通株式比率は6.63%であり、かつてのSpaceX（SPCX）の上場初期のパフォーマンスと非常に類似している。
第二に、メモリーサーパサイクルは依然として資本市場の主旋律であり、SKハイニックス、サムスン電子、マイクロン・テクノロジーなどのメモリーメーカーが生産を継続的に拡大し、チップ協業や新工場建設を推進している。また、アナリストはSKハイニックスの第2四半期決算が市場予想を大幅に上回ると予想しており、業界の好材料が長鑫への買い意欲を直接後押ししている。
第三に、 ChangXin Technology は独自の「国内ストレージ業界のリーダー株」として、A株市場をはじめとする複数の資本市場で注目を集める投機対象となっており、これまでの「A株プレミアム効果」と組み合わせると、15〜20倍のPER予測は現実的ではないわけではない；
四番目に、「長鑫の投機を禁止する」という噂があるが、市場の動きを見ると、機関は一定の自制を保ちながらも高い関心を示しており、今後も長鑫への機関買いが継続される可能性があり、これが今後の上昇に向けたエネルギーを蓄えている。
最後に余談ですが、ブルームバーグ・ビリオネア指数のデータによると、長鑫の上場以来、創業者である朱一明氏の家族の資産は約300%増加し、139億ドルに達しました。現在、そのうち40%をボーナスとして従業員に分配する準備を進めています。これはSKハイニックスが年間純利益の10%を全従業員に分配する手法を模倣するものであり、株式の現金化ペースを一定程度遅らせる効果もあるかもしれません。