ChangXin Memory Technologiesは2026年7月下旬に上海証券取引所STAR市場で上場し、市場の反応は控えめに言っても熱狂的だった。初日の株価は約472％上昇し、終値は約49元となった。一時的に、CXMTは中国で最も価値の高い上場企業となった。
IPOは約100億ドルを調達し、グローバルな基準でも深刻な資金量である。問題は、次に何が起こるかについてほとんど誰も合意していないことである。
ブルとベアのケースを並べて
CXMTの支持者たちは、単純明快な主張をしています：同社は重要な市場で急速に成長しているということです。CXMTの世界DRAM市場におけるシェアは、たった1年で約3％から8％へと上昇し、2026年第1四半期までに世界で4大DRAMメーカーの一角に位置付けられました。
このような市場シェアの拡大は、実際の設備投資、国内での価格決定力、そして中国で最も戦略的に重要なテクノロジー企業の1つであるHuaweiを含むクライアントリストを反映しています。
しかし、ベア派は納得していない。モーニングスターはCXMT株の公正価値をCNY 16.10と評価している。株式は初取引日をCNY 49程度で終えた。英語版：モーニングスターは、市場がCXMTを実際の価値の約3倍の価格で評価していると考えている。
懐疑派はいくつかの具体的な懸念を指摘している。評価倍率は世界的な競合他社と比較して高騰している。DRAM生産の最前線において、サムスン、SKハイニックス、マイクロンとの間には、依然として技術的な差が存在する。また、米国の輸出規制は、CXMTがこれらの差をより速く埋めるために必要な高度な装置やソフトウェアへのアクセスを制限し続けている。
地政学的要因が恒常的な逆風に
米国国防総省は、CXMTを1260H軍事企業ブラックリストに追加しました。このリストは、指定された企業と取引する企業にとってこれまで合規上の課題を生んできました。これは直接的な取引制裁ではありませんが、西洋の企業がCXMTと商業的関係を維持する際のコストと複雑さを高めます。
米国の半導体装置メーカー、ソフトウェアベンダー、素材サプライヤーは、ペンタゴンが指定した企業と取引する際に、法的・評判的なリスクが高まる。これにより、CXMTは技術の継続的な改善に必要な投入資材の調達先が制限される。
メモリーセクターを注目している投資家にとっての意味
CXMTの爆発的なデビューは、自社の株式にとどまらず、半導体分野全体に波及効果をもたらした。IPOに応じて資本が移動したため、半導体分野の投資家たちは自らのポジションを見直すことを余儀なくされた。新規参入企業が1年でグローバル市場の8%を獲得し、上場初日に100％以上の利益を記録した場合、その市場における競争の計算式はすべての参加者にとって変わってしまう。
朝日新聞の公正価値推定値である16.10元は、下落リスクを考える際の基準となる数値である。独立アナリストの公正価値の約3倍で取引されている株式は、バイシャルシナリオがほぼ完璧に進行しなければならない。技術ロードマップへの失望、米国制限の強化、またはDRAM価格の軟化のいずれかが発生すれば、その倍率は急速に圧縮される。