部屋のすべてのベンチャーキャピタリストが同じ戦略に同意するとき、それはもはや戦略ではなく、誰も難しいテーマを引き受ける気がないグループプロジェクトになってしまう。
これは、Varun Dattaがコインデスクのコラムで暗号資産ベンチャーキャピタルの現状を分析した際に提起した主張であり、数字も彼の主張を裏付けている。ギャラクシー・リサーチのデータによると、2026年第1四半期に投入された暗号資産VC資金の57％が後期段階の取引に充てられた。未検証の起業家たちの大きなアイデアに賭けるプレシード取引はわずか19％に過ぎない。かつては新しい金融システムの地味な基盤を支援することに誇りを持っていた業界は、今やすでに収益を上げている企業に資金を提供するようになっている。
資金調達の乾燥は、それ自体が物語を語っている
新しい暗号資産専用ファンドのパイプラインは、わずかに縮小している。Galaxy Researchによると、2026年第1四半期には新たに8つのファンドが合計11億ドルを調達した。これは、DeFiサマーがようやく始まった2020年第3四半期以来、最も低い数字である。当時は、ほとんどの機関投資家が暗号資産を新奇な取り組みと見なしていた。
初期段階の資金調達の引き下げは、単独で起きているわけではありません。ダッタは、業界全体で見られる「質への移行」としてこれを捉えています。ベンチャーキャピタルは、支払い、ステーブルコイン、そしてビジネスモデルがすでに明確な他の分野など、実績のある収益源を持つセクターに注目しています。
AIは資金調達の場で暗号資産の食事を奪っている
2025年、人工知能は世界中のベンチャーキャピタルの61％を吸引し、あらゆるセクターにおける資本配分の意思決定に影響を及ぼす引力を生み出した。資本をどこに投入するかを決める有限パートナーにとって、AIは現在の暗号資産が持たない、ロールアップとは何かを説明する必要のない、短期的な生産性向上という明確な物語を提供する。
ダッタの主張は、業界が一貫性を「厳格さ」という言葉で装っているということだ。「製品市場適合性のある企業のみに投資する」と言うのは規律あるように聞こえるが、それは過去10年間で業界を定義するすべての暗号資産投資を見逃していたことを意味する。レイヤー2ネットワークは、初期の支援者が最初の資金を提供したとき、製品市場適合性を持っていなかった。DeFiプロトコルは、数十億ドル規模のエコシステムになる前は学術的な関心事にすぎなかった。
コンセンサストレードの実際のコスト
すべてのファンドが同じ後期段階の機会を追いかけると、その取引の評価額は上昇し、リターンは圧縮されます。一方、より大きな利益を生み出す可能性があった初期段階の企業は資金調達ができず、あるいは、同じような運営支援を提供できない smaller で less-connected な投資家から資金を調達することになります。
ダッタのコラムは、逆張りのポジションを取ることの正当性を暗に示している。画質の良くないが不可欠なインフラ——新しいコンセンサスメカニズム、プライバシーインフラ、分散型アイデンティティシステムなど——に資金を提供するベンチャーキャピタリストたちは、分野が整理されたことで、まさに恩恵を受けることになる。
多くの暗号資産ベンチャーキャピタリストが自分たちに語り聞かせている成熟の物語は、完全に間違っているわけではない。業界にはより慎重な調査、より持続可能なビジネスモデル、そしてより少ない投機的な泡沫が必要だ。しかし、成熟と臆病さは異なるものである。前者には判断力が求められる。後者は、隣のファンドが何をしているかを見て、その宿題を真似るだけだ。