著者：クリスティナ・コンベン（Cointelegraph 記者、Magazine、2026年9月4日）
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導読：暗号資産プロジェクトは、自社のトークンを買い戻すことに数億ドルを投じている。2026年以降の買い戻し規模は約6億4千万ドルに達し、前年同期比で約17％増加。そのうちHyperliquidとPump.funの2社が約90％を占めている。
表面上看，回购（及销毁）能创造需求、减少供应、支撑币价，并让持币者更直观地感受到“协议在盈利”；但另一方面，每一美元用于购币，就无法用于雇佣开发者、扩展业务或充实资产负债表。
1inch、Bitwise、Sparkの3社の見解によると、買い戻しはトークン経済を支えることができるが、基盤となるビジネスを必然的に改善するわけではなく、そもそも持続不可能なプロトコルを救うことはできない。トークンが株式に似てきている今、規制当局が「価値はどこから来ているのか」と問いかける中で、本当の問題はおそらくこれだ：買い戻しが止まったら、あなたはこのトークンを保有する理由はまだあるのか？
暗号資産プロジェクトが自社のトークンを数億ドル分買い戻している。しかし、買い戻しは持続的な価値を生み出しているのか、それとも単にトークンを実際よりも価値があるように見せかけているだけなのか？
業界の成熟に伴い、伝統的金融（TradiFi）から学ぶことがますます増える中、暗号資産プロジェクトは上場企業のような行動を模倣し始めている。現在、暗号資産界を駆け巡る最新のトレンドは、トークンの買い戻し——収益を使って自社のトークンを買い戻す——である。
2026年以降、暗号資産プロジェクトはこの分野に約6.4億を支出しており、前年同期比で約17%増加し、2024年のわずか36.6万と比較しても1桁以上高い水準です。そのうちHyperliquidとPump.funの2社が、現在の支出の約90%を占めています。
では、この熱狂は突然どこから来たのでしょうか？
買い戻しはトークンの需要を生み出し、削除は供給を縮小して各トークンの価値を高めます。このダイナミクスは価格に上昇圧力をもたらします。
また、它は保有者と底层プロトコルの経済活動との間のより具体的な接続を可能にします。去中心化取引所アグリゲーター1inchの最高法務責任者であるOrest GavryliakはMagazineに次のように語りました：
プロジェクトが収益に基づく買い戻しと焼却を実施する際、通常は1つまたは2つの目標しかありません：流通中のトークン供給を減らすか、市場に投資プロトコルの収益モデルを示すことです。
ガブリリアクは、ユーザーに「我々はトークンを買い戻して焼却しました」と伝えることが、ガバナンス権の仕組みや手数料の設定、プロトコルの使用方法を説明するよりもはるかに直截的だと述べた。
なぜ暗号資産プロジェクトは自社を購入するのか
プロジェクトが自社のトークンを購入するのは、本末転倒ではないかと思うかもしれない。なぜなら、プロジェクトは通常、コストを賄うためにトークンを販売するからだ。
ほぼ同じですが、重要な前提があります。生成された収益を使ってトークンを買い戻す（再保有または焼却）ことで、プロトコルの成功とトークンの価値の間に暗黙の関連性を築くことができます。これは、暗号プロジェクトが長年抱えてきた課題です。Bitwiseヨーロッパ上級研究アシスタントのMax Shannonが説明するように：
買戻しと削除は、依然として保有者に価値を蓄積する効果的な手段です：これは公開市場でトークンに継続的な買い圧を生み出し、トークンの成功をプラットフォームの採用と直接結びつけます。
これは過去数年間、ナラティブを追い求めたり、「より大きな馬鹿理論」に賭けてきた業界にとって、画期的な変化である。Fartcoin や Peanut the Squirrel を購入した人々は、堅実な経済モデルを求めていたわけではない。
一部のプロトコルは、他のプラットフォームよりもはるかに積極的にこの取り組みを進めています。たとえば、Hyperliquidは収益の99%をHYPEの買い戻しと消却に充てており、Pump.funは収益の50%を自社トークンの買い戻しと消却に使用しており、すでに4億4665万ドル分のPUMPが流通から除去されています。
画像：HYPE 燃焼。出典：Hyperliquid
DeFiインフラプロトコルのSparkは、やや異なるモデルを提供しています。同社の共同創設者兼CEOであるSam MacPhersonによると、Sparkはプロトコルの利益を活用して公開市場でSPKを買い戻し、累計で1億4300万枚以上を購入しています。
しかし、これらのトークンは破棄されず、エコシステムの長期的な参加者に報酬を提供するためにSparkの金庫に保管されています。MacPhersonはMagazineに、供給を単純に減らすことではなく、
ホルダーは、プロトコルが収益を生むたびに配当を受け取るのではなく、プロトコルの長期的な経済的成功に参加すべきです。
彼は、買戻しによりSparkはこの利益の一致を実現しつつ、「SPKの購入をどのように、いつ実行するかという柔軟性を維持できる」と述べ、トークンを単なる配当メカニズムに留まらせずに、経済的に意味のあるものにした。
トークンの買い戻しは、ユーザーが配当や報酬に対して重い税金を負担する必要がないため、収益を保有者に返還する非常に税効率の高い方法です。
購入するのは、お金の最善の使い道でしょうか？
上記のロジックは非常に理にかなっているように聞こえますが、より大きな問題は：自社のトークンを購入することが、プロジェクト資金の最適な使い道なのでしょうか？
これはすべての状況に当てはまるとは限りません。MacPhersonは言います：
問うべき問題は：次のドルの黒字を、最も価値を生む用途に使うことである。
彼は、プロトコルが魅力的なリターンで資本を再投資できる場合、「収益が発生次第配布する」よりもはるかに価値がある可能性があると述べた。
画像：PUMP Burns。出典：Pump.fun
買い戻しはトークン経済を支えることができるが、基盤となるビジネスを必ずしも改善するわけではない。
回购が必ずしも通貨価格の上昇につながるという保証はありません。Pump.funは2025年7月からPUMPを積極的に買い戻して消去していますが、そのトークンは2025年9月の過去最高値から約50%下落しています。また、Uniswapが2025年11月にUNIfication案を提示した後にUNIが得た上昇分も、その半分程度を戻しています。
シャノンは、これらの価格動向を引き起こした「要因は多数ある」と指摘し、それらは買戻しの失敗を証明するものではないが、：
それらは投資家に議論を促している：これらのスタートアップ型プロジェクトは、回购と削除に割り当てる収益の割合を減らし、より多くの資金をチームとプロジェクト自体に再投資すべきかどうか。
投資家は「価格を押し上げるための買い戻しプラン」と「成功したビジネスモデル」を明確に区別すべきです。
真の利益を生み出し、持続可能なプロトコルは、一部の資金を暗号資産の購入に充てるのが最善の選択だと判断するかもしれないが、一方で、立ち往生しているプロジェクトは、単に買い戻しによって価格を操作しようとしているだけかもしれない。MacPhersonは率直に述べた：
バーンは、持続不可能なプロトコルを持続可能にはしません。
通貨が株のように成長し始めたとき
トークンの買い戻しは表面上株式の買い戻し計画に似ていますが、これはトークンが株式にますます似ていることを意味しません。
図：UNIは回购・消却開始以来約50%下落しました。出典：Coingecko
株主は会社の一部を所有し、投票権、配当権、または残余資産への請求権を享有する可能性がある。一方で、コイン保有者は通常、これらの同等の法的権利を有していない。オレストは、この違いが極めて重要であると考えている。「これは法的に強制可能な権利ではなく、市場メカニズムである」と彼は述べている。
MacPhersonは、SPKをオンチェーンプロトコルの「疑似株式」と表現した。伝統的な企業における法的所有構造は存在しないが、経済的にはSparkが「ガバナンスへの参加、長期的な利害の一致、そしてプロトコルに最も忠実な人々がその成功から利益を得られる仕組み」を創出しようとしている。
回购が配当のように振る舞い始める
しかし、暗号資産がTradFiのリポに倣い始める中、規制当局がこれらのメカニズムが何を意味するのかを検討しているため、地平線には曇りが広がりつつあります。
Gavryliakは、2025年のデジタル資産市場明確化（CLARITY）法案がまだ草案であり、既定の法律と見なすべきではないと述べたが、同法案が提起する枠組みは重要な問題を浮き彫りにしている、つまり、トークンの価値はどこから生じるのか？
価値がネットワーク自体の機能性から生じる場合、資産は商品のように見えるが、価値がプロジェクトチームの提供、マーケティング、または保有者へのリターン提供における努力に基づく場合、それはすでに証券である。結局のところ、トークンに株式の衣装を着せても、商品であると期待してはいけない。
結局のところ、暗号資産投資家は、トークンの背後にある収益、ユーザー、持続可能な経済モデル、そしてトークンがそれらから利益を得られる信頼できる方法を知りたいのです。
回购は解決策を提供する可能性があるが、Gavryliakが指摘するように、基盤となる問題を解決せずに、トークンを実際よりも価値があるように見せかけるだけの另一种の金融工学に過ぎない可能性もある。
買い戻しが停止した場合、このトークンを保有する理由は still ありますか？答えが「いいえ」であれば、問題はトークン経済を超えています。