この暗号資産サイクルの特徴的な物語は、機関投資家の参入である。スポットETF、デリバティブ、企業の財務管理、規制された銀行による保管、ステーブルコインとRWAのトークン化、そして成熟しつつある規制枠組みが、この新興資産クラスを、その歴史においてこれまでにないほど伝統的金融に近づけた。しかし短期的な価格動向は依然としてニュースに左右され続ける。1つのツイート、1つの財務省の決定、1つの恐ろしいデータ発表が、市場全体を混乱に陥れる可能性がある。
一般的な言い方では、個人投資家はニュースに追われ、機関投資家はデータを読むとされる。しかし、より正確な見方は、現在の市場構造がすべての参加者を引き込んでいるということだ。機関を市場に引き込んだETF、国債、リサーチ部門が、今や一つのニュースを価格変動に変えるためのチャネルとなっている。これは洗練度を否定するものではなく、反応的で常に稼働している市場の本質である。だからこそ、投資家を際立たせるのはもはやアクセスや規模ではなく、その日の物語ではなく、資金調達、資金流れ、オンチェーンのポジショニングを信頼する覚悟である。
今年の市場が最大のショックに対応した様子を見てみましょう。
戦略が2022年以来初めて32ビットコインを少量売却したとき、市場はそれをトップと見なした。しかし、単一の貸借対照表上の決定が必ずしも長期的な需要データを反映しているわけではない。その後、戦略がより大規模なビットコインの売却を行った際、市場はこれを投げ売りではなく財務管理と捉え、この一歩を戦略が長期的な財務戦略を、受動的なHODLから時間とともに積極的に管理する方向へ進化させたと解釈した。市場は当初、プレスリリースへの反応にエネルギーを費やしていたが、本当の長期的に関連する状況は、市場が直接注目していない場所で描かれていた。
ファビアン・ドリはSygnum Bankのチーフ・インベストメント・オフィサーです。
スポット型Bitcoin ETFが過去最悪の資金流出月を記録した際、報道は葬儀のようだった。しかし同時に、長期保有者——過去のサイクルを乗り越え、めったに売却しないウォレット——が再び購入を開始し、弱気相場に買いを入れ始めた。エントリータイミングで最も優れた実績を誇る層は、売却を続ける機関資金とは正反対の行動を取っていた。ニュースの読者は降伏と見なしたが、ポジショニングを注視する層はむしろ機会と見た。彼らは同じ市場を見ていた。
今年の早い段階で、デリバティブは同じ物語を語っていた。私が追跡する最も明確で曖昧さのないシグナルの一つは、単純なものだ：50の最大のパーペチュアル先物契約のうち、いくつがポジションを維持するためにトレーダーが支払う繰り返しの資金調達率をプラスにしているか。その手数料がプラスであれば、ブルがロングを維持するために支払っていることになり、マイナスであれば、ベアがショートを維持するために支払っていることになる。Bitcoinの資金調達率は、FTXの後遺症以来、最長の期間にわたりマイナスを維持したが、その上位50契約のうち、多くの契約が静かにプラスに転換していた。価格がそれを確認する前から、リスク許容度は上昇していた。見出しはまだ「記録的なショート継続」となっていたが、ポジショニングはすでにそれほどベアではなかった。
では、なぜ成熟した市場は依然としてこのような振る舞いをするのでしょうか？それは、長期的な機関投資家の参入が、短期的な物語に駆られる群衆を置き換えていないからです。むしろ、それと重なり合っています。より多くの参加者、より広範なメディアの影響力、そして決して閉じることのない市場に流入するマクロな逆流が加わり、伝統的資産がめったに達成できないほどの反射性が生じています。一時的に、賭けがニュースになり、ニュースが反応を引き起こし、その反応自体が市場を動かすイベントとなるのです。
あらゆる投資家にとって、物語とその背後にあるデータとの間のギャップに注目する価値があります。なぜなら、そのギャップは両方向に作用するからです。市場は、基礎的なデータが裏付けないような恐怖を繰り返し提供し、同時に、その同じデータが事前に静かに示していた反発も生み出します。これは、優位性を持つことが単に他の誰よりも速いことだけを意味しないことも示しています。見出しが出た頃には、その見出しが示す動きはすでに発生していることが多く、ニュースへの反応を急ぐことは通常、負けゲームです。真の優位性は投機ではなく投資することにあります。価格、資金調達率、資金の流れ、オプションのポジション、オンチェーン行動の下で何が起きているかを読み取り、価格とそのデータが一致しないときでも、自分の見解を堅持する覚悟を持つことです。
これは、この市場のプロフェッショナルだけでなく、すべての参加者にとって、この規律がますます重要になる理由です。暗号資産が機関投資家に取り入れられるにつれて、ニュースの量は減るのではなく増加しています：デジタル資産を含む戦略的アロケーションの増加、ETFの増加、銀行による研究や価格目標の発表の増加、マクロノイズの増加です。ナラティブにトレードする場合、このような環境はあなたを繰り返し振り回します。しかし、同様の機関化により、基盤となるデータはより豊かで読みやすくなっています。資金調達率、ファンドフロー、オンチェーンポジショニングは、株式や債券よりも暗号資産でより透明性が高くなっています。
それは、すべてのノイズの中に埋もれた機会である。機構的なインフラを進化させている市場と、まだ噂で価格が決定されている市場との間には、広く、ある程度読み取れるギャップがある。データを物語よりも信頼することで、自らそのギャップを埋める投資家たちは、ニュースに驚く時間をはるかに少なくなるだろう。ますます、それがこの市場における機構的参加者と、外見だけを真似る参加者を分けるものとなっている。