執筆：小餅
CoinGeckoが以前に発表した2026年第二四半期の暗号資産業界レポートによると、データは深刻です：暗号市場の総時価総額は第二四半期に12.6%低下し、2.4兆ドルから2.1兆ドルに縮小し、2024年9月以来の最低水準となり、2025年10月のピークから約52%の引き下げとなりました。これは連続3四半期目の低下です。
この58ページのレポートで最も注目すべきは、特定の数値ではなく、複数のトレンドラインが同じ方向を示していること、つまり資金が暗号市場から秩序正しく流出しているという点です。
資金流出の三重の証拠
第一の証拠はステーブルコインから得られます。
第2四半期のステーブルコイン総時価総額は1.6%低下し、3051億ドルとなり、2023年第3四半期以来、初めて四半期負成長となった。ステーブルコインは暗号資産エコシステムの「現金層」であり、その縮小は資金がリスク資産から市場内の安全資産へ移動するだけでなく、直接この業界から引き上げていることを意味する。
構造的な分化もさらに進んでいる。TetherのUSDTは逆に0.2%微増し、市場シェアは60%に上昇した一方、CircleのUSDCは37億ドル（-4.8%）流出し、SkyのUSDSは20億ドル（-16.4%）縮小し、EthenaのUSDeは14億ドル（-24.4%）萎縮した。この状況は二つのことを示している：オフショアドルの需要は依然として安定しているが、チェーン上ネイティブな収益型安定通貨は赎回ラッシュを経験しており、その核心的な理由はDeFi収益率が無リスク金利を下回ったことである。
第二の証拠は取引量から得られます。
第2四半期の中央集権型取引所のスポット取引高は27.9%低下し、1.95兆ドルとなり、5月の単月取引高は6190億ドルと今年の最低水準となった。スワップ取引高の減少幅はやや緩やかで（-10%、12.7兆ドル）、これは好ましい状況ではない。これは投機的需要が投資的需要よりも遅く減退していることを示しており、市場構造がより脆弱になっていることを意味する。
三番目の証拠はDeFiから得られます。
第2四半期のDeFiの総ロックアップ量（TVL）は23.4%急落した。イーサリアムはKelpDAOの攻撃事件の影響を最も受け、TVLは28.7%（-150億ドル）縮小し、市場シェアは52.9%に低下した。ロックアップ量の減少に加え、チェーン上の手数料が平均で44.6%低下しており、チェーン上の経済活動は全体的に収縮している。
BTCとETHが同時に遅れをとっています
総時価総額だけを見れば、12.6%の下落は暗号資産市場のボラティリティの中では平均的である。真正に不安を招くのは、暗号資産と従来のリスク資産との乖離である。
第2四半期、米国株式市場は強力な反発相場を展開しましたが、ビットコイン（-14.2%）とイーサリアム（-25.4%）はまったく追いつきませんでした。
これは重要な構造的シグナルです：過去2年間、「ビットコインはデジタルゴールド／リスク資産／テクノロジーストックの代替品」というナラティブは、今四半期に同時に崩壊しました。ビットコインはゴールドのように上昇せず、ナスダックのように上昇せず、避難ムードが高まっても安全資産として機能しませんでした。
イーサリアムの状況はさらに悪い。
第2四半期は、ETHが历史上初めて3四半期連続で下落した期間です。ビットコインの市場シェアが55%以上を維持する中、イーサリアムのシェアは10%前後まで低下し、歴史的平均値の18%を大きく下回っています。
6月は四半期で最も厳しい月でした。FRBの強硬姿勢、米イラン情勢の反復、そしてStrategyによる象徴的なビットコイン売却の3つの要因が重なり、今年で最も激しい月間下落を引き起こしました。Strategyのこの売却は32BTC（約250万ドル、保有高の0.0038%）に過ぎませんでしたが、Saylorの「決して売らない」という信仰的物語を崩壊させ、その後12取引日で米国上場ビットコインETFは合計で約40億ドルの資金流出を記録しました。
少数のハイライト
全体が縮小する市場の中で、わずかにいくつかの領域が成長しており、その成長の方向性は興味深い。
予測によると、第2四半期の名目取引高は48.7%増の1138億ドルとなり、6月の単月取引高は528億ドルと過去最高を記録しました。
Kalshiの市場シェアは42.4%から58.9%に拡大し、Polymarketは35.8%から30.2%に低下した。RobinhoodとSIGの合弁プロジェクトRotheraは5月にリリースされ、6月には210億ドルの取引高で第4位に浮上した。この成長を牽引したのは主にスポーツイベントで、6月までにPolymarket上のスポーツ契約が総取引量の81%を占めた。
HyperliquidのHYPEは、新しくリリースされたETF、予測市場機能、およびCoinbase上場プロトコルにより、時価総額トップ10入りを果たし、第2四半期のアルトコインの中で最も目立つ例外となった。
トークン化コレクタブル市場に新規参入者が登場。Collector Cryptは、1月の9700万ドルから6月の4億600万ドルへ月間取引高が317%増加し、Courtyardを追い抜いて1位となり、6月の市場シェアは62.8%を占めた。しかし、レポートはこれらのプラットフォームの取引高の98%以上がガチャ式のカード引換メカニズム由来であり、セカンダリーマーケットの実質的な流動性ではないと指摘している。
7月の反発は何かを変えたのか
CoinGeckoのレポートは6月末までをカバーしており、7月の市場はすでに一部の反応を示しています。
ビットコインは7月に約9.8%反弹し、月初に58,000ドルを一時下回った後、65,000ドル付近まで回復し、7月の高値は67,000ドルに達した。しかし、この反弹は歴史的な文脈ではそれほど明るいものではない：過去12年間で8月に下落したのは9年あり、中央値リターンは-7.49%である。2018年のパターンが最もよく比較されるモデルであり、当時7月は大幅下落後に21.3%反弹したが、その後8月に9.4%、9月に6%下落し、11月には完全に崩壊した。
現在のビットコイン価格は約64,000ドルで、2025年10月の過去最高値126,000ドルから約49%下落しており、前高に戻るには2倍に必要なっています。過去1か月でイーサリアムウォレットは約27万BTCを純増しましたが、長期保有者の購入ペースは47%減速しています。ETF資金はまだ大規模に流入していません。
全体として、暗号資産市場はパニックによる崩壊ではなく、徐々に引き潮が引くような秩序ある資本の撤退を経験しています。潮がどの程度まで引いて止まるかは、2つの要因にかかっています。一つはフリーマンがいつ緩和を始めるか、もう一つはこの業界が次の周期が来る前に投機以外の実質的な収益源を見出せるかどうかです。