執筆：Thejaswini M A
編集：Block unicorn
世界中のすべての貸付機関は、次のいずれかのことをしています：あなたの身元を確認するか、あなたの財産を差し押さえています。
最初の仕組みは規模が大きく、多額の資金を要した。これは信用情報機関、信用評価会社、保険部門、回収機関、そして判決を執行する裁判所を構築した。不履行の結果は長年にわたりあなたに付きまとう。数兆ドルに及ぶインフラが存在するのは、銀行が見知らぬ人にお金を貸し、その返済が可能かどうかを大まかに把握できるようにするためである。
二番目の仕事には秤が必要なだけで、それだけです。
証券貸付者、つまり証拠金決済者は、対象資産の価格を設定し、安心して眠ることができる。これは最も古くからある貸付方式であり、完璧に機能している。しかし、何かを所有してからでなければものを借りられないというシステムは、実際にはそれを必要としていない人々に主にサービスを提供するため、成長・発展してこなかった。
暗号資産貸付は、貸付分野において第二に重要な役割を果たす、すなわちセキュリティです。人々が暗号資産を思い浮かべると、パニックを起こし、まずサム・バンクマン・フリード事件のようなネガティブな出来事を思い浮かべます。したがって、より安全な貸付方法を選ぶことは、私たちにとって良いことです。
暗号資産分野で1,000ドルを借りるには、まず1,500ドルを所有している必要があります。
この製品は、すでに資金をお持ちの方々向けです。レバレッジを利用したいが、ポジションを売却したくないトレーダーにとって、これは非常に効果的であり、それ自体が真のビジネスです。その他の方々には、必要ないことを証明していただければ、それを無料で差し上げます。これは公平です。
従来の金融システムでは、クレジットが経済成長を牽引します。銀行は、パン屋が将来パンを販売する能力を信じて、オーブンを購入するための資金を貸し付けます。銀行が借り手を信頼することで、新たな経済的価値が生み出されます。このモデルが機能するのは、ローンを必要とする人々が、その名の通り資金が不足している人々だからです。
今日は、誰が最初のチェーン上の作業を試み、その結果どうなったかをご紹介します。
米国では、暗号資産市場の規模は5.14兆ドルに達しています。一方、暗号資産市場の規模はほぼゼロです。暗号資産の発展を阻害する要因はそれほど多くありません：
本人。しかし、ウォレットは結局のところ人間ではありません。私はガス料金を支払うだけで、1万个のウォレットを作成できます。ローン機関が、今日返済を求めるアドレスが昨年ローンを违约した借り手と同じ人物かどうかを判別できない場合、信頼に基づくクレジットシステムは、誰かがそれを攻撃しようとする初日に崩壊します。
価格設定。認証の問題が解決されたとしても、貸し手は異なる借り手に対して異なる金利を課す方法を必要とする：ある借り手には9%、別の借り手には29%を課す必要がある。これには履歴が必要であり、そのためにはクレジット機関の関与が求められる。オンチェーンデータはウォレットがDeFi内でどのような活動を行っているかを示すことができるが、その人が仕事を維持しているかどうか、または以前のローンを期日通りに返済したかどうかは分からない。
追索権。通常、借り手が返済を停止すると、一連の結果が生じます。催促電話が掛かってきます。不履行記録が信用情報に記録され、裁判所は給与を差し押さえることさえできます。しかし、ウォレットが返済を停止した場合、あなたには何ができるでしょうか？ウォレットを放棄することはコストがかかりません。債権者はあなたの名前も住所も知らず、差し押さえられるものも何一つありません。
第四に法律です。先ほど挙げたすべての徴収手段には許可が必要です。回収業者は営業するために許可を取得し、徴収頻度や徴収内容を含む連邦規制に従わなければなりません。また、融資機関が課す金利も、州や商品によって異なる高利貸し上限に制限されています。消費クレジットは金融分野で最も厳しく規制されている活動の一つであり、無許可でこの業務を展開することは違法です。
これがすべての人をどこへ導くのか見てみよう。私たちは結局、すべて墓へ向かう。
Goldfinchは2021年、a16zとCoinbase Venturesの支援のもとで設立され、チェーン上の身份認証を完全にスキップしました。同社は新興市場の専門的なアンダーライターを通じて、現地の実在する企業に融資を行い、暗号資産が資金を提供します。Goldfinchはケニアにモーターサイクルタクシーの資金調達機関を持ち、ナイジェリアおよび東南アジアには融資機関を有しており、借り手は18カ国にわたります。
2021年10月、Tugende Kenyaは、タクシー運転手へのバイク資金提供事業を拡大するために500万ドルの融資を受けた。Goldfinchは後に、そのうち190万ドルが経営難に陥ったウガンダの親会社に移転されたことを発見したが、融資条件ではそのような移転は許可されていなかった。Tugendeは2023年6月に債務不履行となった。
別の借り手であるStratosが700万ドルのクレジットラインを不履行とし、第三の借り手であるLend Eastが約600万ドルを不履行とした。合計で、このプロトコルは、本来解決しようとしていたリアルワールドのリスクに、1800万ドル以上が消え去るのをただ見守った。Goldfinchは約1億ドルの資金を調達した後、今年6月に運用を停止した。そのトークン価格は99.8%下落した。
よく考えてみると、これらの失敗事例はすべて通常のクレジットの失敗にすぎない。オイル価格の上昇により、ドライバーが支払いを不能となり、契約が違反し、借り手が本来移転すべきでない資金を移転した。ブロックチェーンは正常に動作しているが、その資金が回収可能かどうかを予測することはまったくできない。
マップルは、これまでで最大規模の無担保暗号資産ローンプラットフォームであり、なおも存続しているという点で、より示唆に富む事例である。しかし、生存のためには、当初のミッションを完全に放棄せざるを得なかった。マップルは、暗号資産分野において、信頼とアイデンティティに基づく無担保ローンはリスクが高すぎるという事実を認識した。
2022年12月5日、Orthogonal Tradingは8件の融資を返済不能となり、合計3600万ドルの債務を発生させた。これは同プロトコルの全有効融資の約30％に相当する。Orthogonalは11月まで、FTXへのリスク暴露額は約250万ドルであると保証者に通知していたが、12月3日に実際の額はこれよりはるかに高いことを認めた。この欺瞞行為により、最も大きなリスク暴露を抱えていた資金プール（M11 USDC資金プール、約3100万ドル）の80％が消失し、Mapleは3600万ドルの総額のうち、250万ドルしか回収できない可能性があると認めた。
Sid Powellは、担保不足のローンにはより厳格なデューデリジェンスが必要であり、Mapleは部分的担保への移行を検討する可能性があると述べた。
それは着実に成長を続け、現在、Mapleの貸付担保比率は140％を超え、2023年以降、一切の損失が発生しておらず、預金額は22億ドル以上増加しました。このより安全な選択肢は明確な効果を上げています。
これは現在誰が試みているかという問題を引き起こします。なぜなら、多くの人が試みており、彼らは攻撃の障壁を明確に分類しているからです。
Divine Research は、アイデンティティのブロック対策に取り組んでいます。2024年12月以降、同社は約3万件の融資を実施し、その大部分は1000ドル未満で、米ドル建てです。借り手には教師、果物屋、そしてインターネットにアクセスできる誰もが含まれます。借り手はWorld IDの虹彩スキャンによる本人確認を必須とし、最初のアカウントを放棄した後に2番目のアカウントを開設することを防ぎます。融資利率は20％～30％です。『フィナンシャル・タイムズ』の報道によると、最初の融資の不据率は約40％でした。
3Janeは、価格ブロッキングに取り組んでいます。Plaidを通じて借り手の銀行データを取得し、Credit KarmaのVantageScoreスコアを活用して、両者をゼロ知識証明にラップし、すべての機密情報がチェーン上に送信されないようにしています。最終的に、結果に基づいてクレジットラインを提供します。Paradigmがそのシードラウンドを主導しました。3Janeは現在、約6200万ドルの資金を保有しており、現在最も大規模なチェーン上無担保ローン機関です。
Wildcatは、いかなる保証も行わないノンリコース企業である。同社はローンマスターアグリーメントのテンプレートを提供し、借り手と貸し手が署名後は、Wildcatは一切関与しない。同社の独自文書では、借り手の信用評価を行わず、ローン業務が開始された後は市場運営に干渉しないことを明記している。
Humaは異なる発展パスを採用し、個人への貸付を完全に停止しました。Huma Financeは、最初のPayFiネットワークとされています。彼らは、Huma PayFiネットワークの戦略的保険およびリスク監視パートナーとして、Qiro Financeと提携しています。
Humaは、特定の機関が特定の日付に特定の金額を負債を負っているという状況下で、インボイスおよび国境を越える支払いフローに資金を提供しています。同社はこの方法で23億ドルの取引を促進してきました。
これらの方案のいずれも、チェーン上でいかなる条項も強制しません。Divineはあなたを将来から排除しますが、これは最も弱い制裁であり、40%の違約率は借り手がこの制裁の結果をすでに予想していることを示しています。3Janeは書類を米国の回収機関に渡します。これは、借り手が米国市民であり、合法的な身分とクレジットヒストリーを持っているため、違約がそれらの記録を損なうため効果的です。Wildcatは直接裁判所に訴えます。
抵当物が不足している場合、すべての有効なメカニズムは旧体系に戻らざるを得ません。問題が発生した際、ほとんどの場合、法的措置が取られることで人々が代償を払うことになります。
成功した事例がどの分野にシフトしたかに注意してください。3Janeのウェブサイトは、現在これを500万ドルから2億ドルの在庫枠を提供する、フィンテック発起機関向けのクレジット担保収益コインと説明しています。3Janeは、Slopeという企業から850万ドル規模の中小企業の売掛債権を購入しました。HumaはB2B支払プロセスに資金を提供します。支払いが不履行となった場合、Humaは現実世界のファクタリング契約に依拠し、弁護士を派遣して契約を強制執行します。これらの両方の契約は、機関融資にシフトしており、機関融資は債務を従来のシステムに結びつけ、署名済みの契約と対応する司法管轄権を有しています。
したがって、次に市場が試みるのは源泉徴収です。
給与が直接ブロックチェーンに記録されれば、貸し手は従業員が資金を受け取る前に返済を受けることができる。これは暗号資産分野で消費者の資金と直接接する初のメカニズムである。このインフラは今年すでに導入済みだ。Deelは220億ドルの給与を処理しており、今年3月からMoonPayを通じて英国およびEUの約4万社にステーブルコインによる給与支払いサービスを提供している。Riseは長年にわたりステーブルコインによる給与支払いをネイティブでサポートしてきた。TokuはAleoおよびPaxosと提携し、公的チェーン上で給与を公開できない企業向けにプライベートバージョンを構築している。これらの企業が正式にステーブルコインで給与を支払っているため、「ソースからの差し引き」のインフラがついに整った。
しかし、問題は依然として存在します。Deelは、従業員のウォレット、つまり従業員の秘密鍵を持つ非管理型ウォレットに支払いを行います。資金がそこに到着した時点で、貸主はそれに対して一切の権利を有せず、資金を回収することもできません。差し止めは、Web2の給与ファイルの上流で行う必要があります。しかし、Deelのようなサービスプロバイダーが暗号プロトコルを自社システムに接続可能にすると、彼らは一転して回収業者やクレジットサービスプロバイダーとなってしまいます。
阻碍要因の部分で指摘したように、「法律」は給与差押えおよび給与控除に対して厳格な規制を設けています。現在、Rise、Bitwage、Deelを含むいかなる給与サービスプロバイダーも、Web3ローンプロトコルに自動ローン控除または給与差押え機能を提供していません。
暗号通貨は、数秒で地球上の誰にでも資金を送金できます。このシステムは不可逆な決済を保証しているため、資金の返還を強制することは本質的に不可能です。誰かが資金を回収しようとすると、常に裁判所、回収機関、信用機関、または上司といった従来の手段に頼ることになります。
実際、源泉徴収は新しい技術ではありません。
19世紀の英米の雇用主は、会社の商品券を給与として支払い、その商品券は会社の店舗でしか使用できず、価格は会社が設定していた。労働者の給与は、雇用主が自由に使える通貨として実質的に機能していなかった。議会はこの慣行を阻止するために「トラック法」を可決し、給与は国家通貨で支払うことを義務付けた。この仕組みの本質は、雇用主が給与の支払いとその使用先の両方を支配していたことにある。
源泉徴収は401(k)プランの運営方法でもあります。学生ローンの差し押さえ、子供の養育費、およびすべての給与貯蓄プランも同様です。これらはまったく搾取とは言えません。
ブラジルでは、いわゆる「委託控除」（consignado）制度として、給与から分割払いを直接控除する源泉徴収制度が20年間導入されてきました。平均的な給与ローンの金利は28％であり、無担保ローンの金利は最大146％に達します。しかし、この制度は雇用契約、給与上限、労働裁判所などの厳格な法的枠組みに完全に依存しています。暗号資産にもこのような仕組みが必要ですが、ブロックチェーン自体は、この仕組みを実行するために必要な従来の法的メカニズムを読み取ったり実行したりすることはできません。
1984年、米国連邦取引委員会（FTC）は「クレジット行動規則」を制定し、その中で賃金の譲渡が禁止される6つの行為の1つとされた。債権者は、消費者ローン契約において、借入人の給与を直接貸付人に振り込む条項を含めることができなくなった。債権者は、消費者が複数の引き落としを承認することで各支払いを賄う給与差し押さえプランを利用できるが、借入人が取り消せない給与の譲渡を行うことはできない。
したがって、支払い方法として差し引きを許可しますが、受取方法として差し引きを許可しません。
米国連邦取引委員会（FTC）はその理由を詳細に説明した。FTCは、給与差押えが借り手に合法的な抗弁を放棄させていると発見した。これは、借り手が、債権者が雇用主にこの件について連絡することを恐れ、議論の余地のある債務でも返済することを選ぶためである。一部の人々は、このことで職を失うことを懸念している。法的強制力が欠如しているため、暗号資産による給与差押えは借り手の自発的な同意に依存しているが、これは問題を解決しない。というのも、不履行の借り手はその同意を簡単に取り消すことができるからである。
ブラジルのモデルが機能する理由は、法律が控除を固定し、給与の損失を制限することで、借り手がローンをキャンセルする能力を奪っているからです。
これが、これらのプロトコルが管轄区域を戦略的に選択する理由です。Divine Research は海外で運営され、3Jane は米国の裁判所と信用機関に依存しています。それぞれは、資金の回収を確保するために、現実世界で必要な法的効力を提供する管轄区域で事業を展開しています。
では、暗号通貨が消費者信用を得るには、どのような条件を満たす必要がありますか？
貸付機関は、複数の電子ウォレットが同一人物のものであることを確認する必要がある。全員がスキャンに同意する場合、生体認証技術はこの問題を解決できる。また、個人が異なるプロトコルにおける返済履歴を追跡できる、法的規制下の信用機関も必要である。さらに、返済をキャンセルした後も返済を強制する仕組みが必要である。消費者保護法は、匿名のソフトウェアがユーザーの実際の収入にこれほど大きな影響を与えることを決して許可しない。
Aaveは6年間運営されてきたが、これまでに一度もユーザーの名前を知ったことはない。ブロックチェーンは法的措置や裁判所に頼ることができない。したがって、私たちは待つしかない。