企業のBitcoin保有の大部分を資金調達した変換社債、優先株、クレジットファシリティには、満期日、償還ウィンドウ、配当日が設定されており、これらが企業が売却を必要とする時期を決定します。
VanEckのデジタル資産研究責任者であるマシュー・シーゲルは、各企業の資本構造内でコインがどの位置にランクされるかを示す企業のBitcoin財務のリストを共有しました。
Bitcoinが公開企業の貸借対照表に記載されると、それは複数の請求権の下に位置することになる。つまり、返済を期待する債権者、配当を期待する優先株主、担保としてBitcoinを保有する貸主、買戻しを望む普通株主、そして運営に現金を必要とする事業体である。
支払い、償還、または満期により、企業は資産の長期的な価値を信じているかどうかに関わらず、固定日時にBitcoinを売却しなければならない場合があります。
Sigel'sのリストにある1つのエントリは、Bitdeerを指摘しており、同社は2月20日までにBitcoinの財務を完全に空にし、AIデータセンターへの転換を資金調達していた。この動きは、同社が新たに採掘された189.8 BTCを売却し、予備金から943.1 BTCを引き出した結果、財務がゼロに落ちたことで後から確認された。
| 上記のBitcoinを請求する | インストルメントまたは圧力 | 売却リスクはどのような要因によって生じますか | なぜそれが重要なのか |
|---|---|---|---|
| 債権者 | コンバーチブルノート、シニアデット | 満期、返済、再融資失敗 | 管理側が楽観的であっても、BTCは売却される可能性があります |
| 優先株主 | STRCスタイルの優先株 | 配当日、利回り調整、額面サポート | 定期的な現金義務により、BTCが流動性になります |
| セキュアな貸付業者 | 担保としてBTCを提供するクレジットファシリティ | 担保比率、証拠金圧力、ローン返済 | 売却前にコインが既に抵当されている場合があります |
| 一般株主 | 買戻し、mNAVの圧力 | 株式が純資産価値（NAV）または額面価格以下で取引される | BTCを売却することは、株式を発行するよりも理にかなった選択になり得る |
| 事業を運営 | 資本支出、給与、戦略的な転換 | 財務戦略外の現金需要 | BTCはBitdeerと同様に運転資金として利用できます |
ストラテジーの貸借対照表を確認する
Strategy's 自身の10-K報告書では、Bitcoin保有額が貸借対照表および資本構成の核心的要素として機能し、その株式および固定収益証券の経済的裏付けを提供していると明記されています。同報告書は、この戦略が株式および債務調達への継続的なアクセスと結びついているとも述べています。
5月25日現在、ストラテジーは843,738 BTC、67億ドルの転換社債、155億ドルの優先株、および8億7100万ドルの現金準備を報告しました。
そのアクセスは、Strategyの変動金利無限優先株であるSTRCを通じて実質的な圧力を受けていた。2026年5月中旬まで株価は額面付近で推移したが、Bitcoinが10月の高値約126,000ドルから6月下旬には58,000ドルまで下落する中、その後30連続取引日で額面を下回った。
5月下旬、ストラテジーは2022年に資産の積み立てを開始して以来、初のBitcoin売却として、32 BTCをSTRC分配資金として約250万ドルで売却しました。STRCは下落を続け、6月18日に$89で取引を終え、その2日後には$83となりました。
ストラテジーは、株式を額面以下で発行すると既存の保有者に希薄化をもたらすため、新株発行およびBitcoin購入に使用していた市場価格注文プログラムを一時停止しました。
6月29日、ストラテジーは、自らがデジタルクレジットキャピタルフレームワークと呼ぶ計画を発表しました。この計画では、STRCの配当を12％に引き上げ、株価が95ドル以下で終了するたびに利回りをさらに0.5パーセンテージポイント引き上げるラッチを追加しました。これにより、1回のトリガーにつき約5300万ドルの年間義務が発生します。
同じ公告では、現金準備金、優先配当および利子の資金調達、および自社証券の買い戻しを可能にするBTCのマネタイズプログラムが承認されました。その時点での準備金は約25億5千万ドルであり、これは年間約17億6千万ドルとされる優先配当および利子を約17.4カ月分カバーするのに十分でした。
マイケル・セイラーは6月26日、直接低下に対し、「変動率はあらゆる資本構造を試す」と述べた。
7月23日現在、STRCは約85ドルで取引されており、額面より約15％低下し、実質利回りは13％以上です。JPMorganは、新しい販売方針をBitcoin市場における双方向のリスク要因と指摘し、Onramp Institutionalは、小売投資家がSTRCを約88億ドル保有していると推定しており、これは購入者の約83％に相当します。hold about $8.8 billion of STRC
戦略を超えた同じメカニクス
MARAは、2030年および2031年に満期となる約10億ドルの転換社債を買い戻すために、3月に15,133 BTCを売却しました。
第1四半期の提出書類によると、同社は当四半期中に約20,880 BTCを売却し、四半期末時点で35,303 BTCを保有し、9,995 BTCを貸し出したり担保に提供したりした。このうち4,253 BTCは1億5,000万ドルのクレジットラインに対する担保として使用された。
KULRの2026年提出書類には、同じメカニズムが小規模で適用されていることが示されている：5月の引き下げにより、Bitcoin担保に対する第一順位の担保権が設定され、同社は最低必要額を上回る1,500万ドルのローンに対して300 BTCを担保として提供した。
財務取引は、Bitcoinが上昇し、株式が純資産価値を上回り、資本市場が新規株式、交換、優先発行に対して開かれていたときに最も効果を発揮しました。
新しく発行される株式をBitcoin購入に使用すると、1株あたりのBitcoinが増加し、株式がそのライン以上で取引される限り、機械は蓄積を続けます。
それが下回ると、新規株式発行により既存の保有者が希薄化し、優先株や転換株の発行が難しくなります。同じメカニズムを逆に適用することも可能です。つまり、Bitcoinを売却して自社株買い、配当、または債務の返済に資金を充てる方がより合理的になります。
財務省関連企業は、Bitcoinをバランスシートを安定させるのに十分な強力な準備資本として提案し、その購入を転換社債と優先株で資金調達した。これらの金融手段は、単一の企業のコントロールを超えた条件、すなわちBitcoinの価格、mNAVプレミアム、オープンな資本市場、再融資の窓口、および支払可能な優先配当にバランスシートを結びつけた。
その条件が弱まると、企業はそのBitcoinを基盤として構築した財務構造を守るために、最も流動性の高い資産を売却する可能性があります。
今後のカレンダー
このセクターは、数十億ドルの債務と優先調達を積み上げており、満期は2027年と2028年に集中しています。
バブル相場では、株式および優先市場が再開し、mNAVプレミアムが戻り、Bitcoinの上昇により新規発行が再び利益をもたらすようになります。
企業は核心的な保有資産を手放すことなく債務や優先義務をロールし、カレンダーに基づく売却は、現在の公開企業が保有する128万5,000 BTCの約0.5％から1.0％にとどまり、今後2年間で約6,400〜12,900コインに相当する。
ベアケースでは、再融資が難しくなり、mNAVのディスカウントが継続し、Bitcoinが弱体化するためコンバーチブルはアウトオブザマネーの状態が続きます。
担保ヘアカットが拡大し、優先配分が現金準備に圧力をかけ、カレンダーに基づく売却が上場企業保有量の6％から10％、つまり約77,100から128,500 BTCに達し、満期日と支払日が固定されたスケジュールで発生します。
| シナリオ | 市場状況 | コーポレート対応 | 2年間の推定BTC供給量 | 市場の意味 |
|---|---|---|---|---|
| ブルケース | BTCが上昇、mNAVプレミアムが復活、資本市場が再開 | 企業は債務の再融資、繰り延べを行い、加算的に資金を調達します | 6,400–12,900 BTC | 売却は依然として戦術的かつ限定的です |
| ベースケース | BTCは横ばいで取引され、ファイナンスは利用可能ですがコストが高めです | 企業は準備金、配当、または自社株買いのためにBTCを選択的に売却します | 25,700–51,400 BTC | BTCは準備資産であるだけでなく、財務管理ツールにもなる |
| ベアケース | BTCが弱含み、mNAVのディスカウントが継続、コンバーチブルはアウトオブザマネー状態 | 企業は満期対応、優先配当、およびコラテラル圧力に対応するために売却します。 | 77,100–128,500 BTC | 販売はカレンダーに基づく供給となります |
| ストレスケース | 大手財務会社が再調達のアクセスを失う | BTCの売却、再構築、または担保強制執行が加速しています | 192,800以上BTC | 企業保有のBTCが条件付き供給として再評価される |
各企業にとって注目すべき数値は、その保有するBitcoinのうち、債務、優先請求権、担保契約から解放されている分と、すでに債権者、配当、または満期日が優先されている分である。
その内訳は、業界のBitcoinのうち、どれだけが準備資本として振る舞い、どれだけが期日を待つ担保として振る舞うかを決定します。
投稿 企業のBitcoin財務諸表内で ticking する債務時計が、数十億ドルを市場に戻す可能性がある は、CryptoSlate で最初に公開されました。