コーネル大学教授エスワール・プラサド：ステーブルコインはドルの世界的支配を強化する

コーネル大学のエスワール・プラサッド教授は、ブルームバーグで、米ドルに裏付けられたステーブルコインは、米ドルのグローバル金融システムにおける地位を弱めているのではなく、強化していると主張した。

ドルに連動するトークンは、現在、時価総額ベースで世界のステーブルコイン市場の約98％を占めています。これは急速に成長する資産クラスにおけるほぼ完全な支配を意味し、ステーブルコインの実質的な効果は、ドルと競合するのではなく、ドルをデジタル化することにあるのです。

ステーブルコインは準備資産を必要とします。そして、規制の設計によりますます好まれる準備資産は、米国財務省短期債です。

財務長官のスコット・ベッセントは、ステーブルコイン市場の成長が2兆～3兆ドルの範囲にあると文脈を示し、2025年末までに発行体が約1,250億ドルの米国国債を保有する可能性があると述べた。これは、米国政府債務に対する新たな構造的需要の源を生み出す。

プラサドの分析では、これはフィードバックループであるとされています。彼の分析は、フィナンシャル・タイムズやIMF Finance & Developmentなどのメディアで発表されています。ステーブルコインが拡大すると、それらはトークンを裏付けるために国債を購入し、その需要が国債市場を支え、その結果、ドルへの信頼がさらに強化されます。

ステーブルコインセクターの市場成長予測は、2030年代初頭までに7000億ドルから4兆ドルの範囲です。この広い幅は、規制の明確化がどのくらい速やかに実現するか、および機関投資家がどのくらい積極的にこの分野に参入するかについての真の不確実性を反映しています。

プラサドの研究は、ドル建てステーブルコインが新興市場におけるドル化を加速する可能性があるリスクを強調している。変動の激しい通貨を持つ国々の市民が、ステーブルコインを通じてデジタルドルを簡単に保有・取引できるようになると、地元通貨を維持するインセンティブは弱まる。

中央銀行デジタル通貨（CBDC）は、その対抗策として期待されていた。中国からナイジェリアに至るまで、各国政府は民間ドルトークンの拡大に備え、自国のデジタル通貨を導入または実証実験してきた。しかし、プラサドの評価によれば、CBDCは民間ドル裏付けの代替手段に対抗する上で限定的な効果しか示していない。

連邦準備制度理事会議長のケビン・ウォーシュは、議会での証言で、FRBは暗号資産およびステーブルコインプロジェクトの安全網となる意図がないことを再確認した。

今後予定されているステーブルコインに関する法律は、米国財務省証券などの安全資産による裏付けを義務付け、準備金の透明性要件を課すと見られている。この枠組みは、ステーブルコインを信用リスクを取らず、非常に流動性の高い政府証券を保有する一種のナローバンクとして公式に位置づけるものとなる。しかし、FRBがこれらの機関を明示的に支援しないことを拒否しているため、ストレス状況では、FDIC保険で保護される銀行預金者とは異なり、ステーブルコイン保有者は自力で対応することになる。

プラサドの主張は、ステーブルコインが中央銀行の役割を根本的に変更することなく、従来のシステムが依然として遅く高価な国境を越えた振替において、支払いインフラを近代化できることである。

発行者間の競争環境にも注目すべきです。現在、TetherとCircleが支配的ですが、規制の明確化により、伝統的な金融機関がこの分野に参入する可能性があります。

新興市場の中央銀行は、最も重要な意思決定を迫られている。プラサドの主張が正しいならば、CBDCは民間ドルステーブルコインに対する効果的な対抗策ではないため、これらの機関は、実施が困難であることが証明されているステーブルコインの利用を制限しようとするか、自国国内で稼働する並行のドル建て支払いレイヤーとどう共存するかを選択しなければならないかもしれない。