著者：クロード、シンチャオ TechFlow
深潮導読：Coinbaseの第2四半期収益は12.2億ドルで、前年同期比19％減、前四半期比14％減。取引収益とサブスクリプションサービス収益ともにウォールストリートの予想を下回った。GAAPベースの純損失は3億5950万ドルで、連続3四半期の赤字となった。第2四半期の暗号資産スポット取引高は24％減の1464億ドルとなったが、Coinbaseの世界市場シェアは過去最高の10.3％に上昇した。予測市場が唯一の明るい材料で、収益は前四半期比2倍に増加し、年率で1億ドルを突破した。取引終了後、株価は約6％下落した。
Coinbaseの第2四半期の総売上高は12.2億ドルで、前年同期比19％減、前四半期比14％減。取引収入は5.99億ドルで、前四半期比21％減。GAAP純損失は3.59億ドル、調整後EBITDAは2.08億ドル。
この決算はウォールストリートの予想を全体的に下回りました。総売上はアナリスト予想の12.9億ドルを下回り、取引収益は予想の6.28億ドルを下回り、サブスクリプションおよびサービス収益の5.55億ドルも予想の5.99億ドルを下回りました。取引終了後、株価は約5％～6％下落しました。
多くの人が疑問に思うでしょう：Coinbaseは取引手数料への依存を脱却するためにすでに努力しているのではないのか？この決算報告書がその答えを示しています。方向性は正しいですが、そのスピードはまだ十分ではありません。暗号資産市場全体が弱勢になると、取引収入とサブスクリプション収入の両方が圧力を受け、多角化だけでは十分なバッファーとはなりません。
取引量は24%縮小しましたが、市場シェアは過去最高に上昇しました
Q2は暗号市場にとって良い時期ではなかった。ビットコインは第2四半期に約14%下落し、イーサリアムは約25%下落した。現物市場の取引高とボラティリティも同時に縮小した。
Coinbaseプラットフォームの暗号資産スポット取引高は、第1四半期の約1930億ドルから24%減少して1464億ドルとなった。しかし、縮小する市場において、Coinbaseはより大きなシェアを獲得した。世界の暗号資産取引高における市場シェアは、第1四半期の9.1%から10.3%へ上昇し、過去最高を記録して、3四半期連続で上昇した。
業界全体のデータも同様に低迷しています。暗号資産総市場の取引高は前月比で15%減少し、スポット取引高は25%減少、暗号資産のボラティリティは14%低下しました。低ボラティリティは直接的に取引活発さを抑制しています。
Coinbase だけが影響を受けたプラットフォームではない。Robinhood は水曜日に発表した決算で、暗号資産取引収入が前年同期の1億6千万ドルから38%減少し、1億ドルとなったことを明らかにした。
サブスクリプションサービス：安定剤となるはずだったが、期待に応えられなかった
コインベイスは過去数年間、取引収入の周期的変動を補うために、サブスクリプションおよびサービス収入（USDCの利息収入、ステーキング、託送、Coinbase One会員、機関サービスなど）を活用してきたと語ってきました。
Q2のサブスクリプションおよびサービス収益は5億5500万ドルで、前年同期比15.4%減少し、アナリスト予想の6億100万ドルを下回った。そのうちステーブルコイン収益は2億9200万ドルで、予想の3億3900万ドルを下回った。一方、利子および金融費用収益は6613万ドルとなり、予想の5895万ドルを上回った。
サブスクリプションおよびサービス収入は純収入の48％を占め、過去最高となりましたが、この比率の上昇はサブスクリプション収入の急成長によるものではなく、取引収入の減少がより速かったためです。
経営陣は四半期決算で、BTC现货取引以外の収入が純収益の88％を占め、2020年第2四半期と比較してほぼ2倍に増加したと強調しました。また、Coinbase製品における平均USDC保有額は200億ドルに達し、過去最高を更新し、前年同期比で44％増加しました。これらは構造的な改善の兆しですが、四半期収益が前年同期比で19％減少した背景において、この改善幅は投資家の期待に十分応えられていません。
予測市場が唯一の成長の目玉となり、年間収益が1億ドルを突破
予測市場はQ2唯一の成長ストーリーでした。契約数と収益は前四半期比で106%増加し、年間収益は1億ドルを突破しました。スポーツ関連契約が依然として最大のカテゴリであり、新しくリリースされた暗号資産バイナリーオプション契約は、四半期末までに日次アクティブトレーダーを3倍、日次収益を5月の平均値と比較して4倍に引き上げました。
このビジネス規模はまだ小さく、Coinbaseの全体的な収益構造に大きな変化をもたらすにはまだ距離がありますが、成長率は顕著です。取引収益とサブスクリプション収益がともに鈍化した四半期において、予測市場の存在は、Coinbaseが製品ラインナップに新たな武器を加えたことを示しています。
もう一つ注目すべき数字は、Q2にチェーン上でのAIエージェント取引の97%以上がCoinbaseのx402プロトコルを使用していたことです。これは非常に初期の事業ラインですが、CoinbaseがAIエージェント支払いインフラで果たす可能性のある役割を示しています。
3四半期連続でGAAP損失だが、調整後EBITDAは依然としてプラス
Q2のGAAP純損失は3億5950万ドルで、3四半期連続の損失となりました（2025年Q4の損失は6億6670万ドル、2026年Q1の損失は3億9410万ドル）。年初以来の株価は約25％～30％下落しました。
調整後EBITDAは2億780万ドルで、Q1の3億330万ドルから低下したが、これはCoinbaseが連続14四半期にわたり調整後EBITDAをプラスで維持したことを示している。費用管理面では、すべての主要な支出項目がガイドラインの中央値を下回った。
この二つのデータ間の矛盾は、Coinbaseの現在の状況を理解する鍵である：非GAAP基準では、同社は資金を消費しておらず、コスト管理の纪律が保たれているが、GAAP基準では、連続三四半期の損失傾向が確立されており、暗号資産市場が回復しない限り、第3四半期の改善余地は限られている。
Q3の見通し：取引収益のシグナルが弱く、サブスクリプション収益の範囲が広い
Q3の見通しについて、Coinbaseはサブスクリプションおよびサービス収入を5.0〜5.8億ドルと予想（範囲が広く、不確実性を反映）しており、7月26日時点の取引収入は約1.3億ドルです。経営陣は投資家に対し、この初期データを線形に外推しないよう特に注意を呼びかけています。
BTCがQ3に現在の約6万5,000ドルの価格帯を維持し、ボラティリティが再上昇しない場合、取引収益への圧力は継続するだろう。経営陣は電話会議で複数回、「マクロ環境が業績に顕著な圧力を与えている」と強調した一方で、Coinbaseは市場の下落期にも市場シェアを着実に拡大しており、業況の低迷によって競争地位が弱まっていないことを示している。
暗号資産業界の投資家にとって、この決算報告が伝える核心的なメッセージは明確です。暗号市場の不振が取引所の収益に与える影響には、もはや緩衝帯が存在しません。多角化を最も進めたCoinbaseですら、BTCが14%、ETHが25%下落した四半期において、収益は避けられません。サブスクリプションモデルは変動幅を減らすことができますが、方向性を消すことはできません。