オリジナル ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
7月31日、Coinbaseは2026年Q2の財務報告を発表しました。CoinbaseのCEOであるBrian ArmstrongはXプラットフォームで、この四半期を次のように総括しました。「Q2は市場環境が非常に厳しかったものの、Coinbaseはさまざまな干渉要因の中でも着実に前進しました。」また、Q2の主な成果として、代理ステーブルコインの取引量の90％以上がBaseに集中したこと、暗号資産取引の市場シェアが過去最高の10.3％に達したこと、予測市場の収益が前四半期比106％増加して倍増したことなどを強調しました。
全体的に良いニュースだけを伝え、悪いニュースは隠すのはCoinbaseの一貫したスタイルだが、市場は彼らの演技に付き合ってくれない。Coinbaseの2026年Q2の収益は依然として予想を下回っている。
財務報告によると、2026年第2四半期のCoinbaseの総売上は12.2億ドルで、前年同期比19％減、前四半期比14％減となり、市場予測（12.9億ドル）を下回った。取引収益は5.99億ドルで、市場予測の6.28億ドルも下回った。純損失は3.59億ドルに達し、Coinbaseは3四半期連続で純損失を計上している（Odaily注：2025年第4四半期の純損失は6.667億ドル、2026年第1四半期の純損失は3.941億ドル）。
この影響で、Coinbase（NASDAQ：COIN）は取引後、5％以上下落しました。
市場シェアが過去最高を記録しましたが、暗号資産现货取引の市場シェアは継続的に縮小しています
Q2決算電話会議で、Coinbaseは当四半期の純損失の原因について説明せず、暗号資産ブローカー業務とは無関係な質問に集中した。2026年Q1四半期において、Coinbaseは暗号市場の弱体化と暗号資産の帳簿上の減損影響を損失の原因と挙げたが、Odaily星球は以前から、その純損失の本質はユーザーの継続的な流出と暗号取引収入の急減によるものだと分析していた。（関連記事：Q1純損失3億9410万ドル、CoinbaseはCircleに頼るしかなかった）
Q2に入り状況は改善せず、取引収益は引き続き低下しています。決算報告によると、CoinbaseのQ2取引総収益は5億9900万ドルで、その大部分を占める一般投資家の取引収益は4億5200万ドルと、前年同期比30%、前四半期比20%減少し、2023年の収益水準まで後退しました。報告書によると、一般投資家の暗号資産スポット取引量は24%減少しています。
Coinbase 2026年Q2の取引収入
このような状況にもかかわらず、一般投資家がもたらす取引収益は、今四半期のCoinbaseの財務報告において最も大きな収益源であり、第二の収益源は2億9200万ドルのステーブルコイン収益である。CoinbaseがQ2四半期の暗号資産取引市場シェアを10.3％と過去最高に更新したことが財務報告で明らかになっているにもかかわらず、なぜ取引収益は急減しているのか。一部のアナリストが指摘するように、ユーザーが流出したのではなく、暗号資産市場の不振により一般投資家の取引意欲が低下しているだけなのだろうか。
しかし実際の真相は、Coinbaseが言葉遊びをしたことです。Coinbaseのアルゴリズムによれば、この数字には暗号資産现货取引に加えて、デリバティブ取引、予測市場、トークン化株式などの新製品も含まれており、暗号資産现货取引の市場シェアだけを示しているわけではありません。そのため、Coinbaseの暗号資産取引市場シェアは第1四半期の9.1%から現在の10.3%へと上昇しましたが、この1%の増加はほぼすべて新事業によってもたらされたものです。
Coinbaseの暗号取引市場シェアの四半期変化
財務報告によると、予測市場の成長は、個人投資家の暗号資産现货取引量の低迷による収益への影響を一部相殺した。しかしCoinbaseの計算によると、予測市場の収益は第1四半期と比較して2倍以上増加したが、年間収益は1億ドルに過ぎず、実際の収益は3000万ドルにも満たない可能性がある。したがって、これは個人投資家の取引収益の減少を相殺するにははるかに不十分である。
以上から、暗号資産スポット取引は依然としてCoinbaseの収益の柱である。Coinbaseは「あらゆるものを取り扱う取引所」を構築するために他の事業の拡大に全力を尽くしており、それなりの成長を遂げているが、その成長速度と収益水準は市場や投資家を満足させていない。予測市場、暗号資産デリバティブ、トークン化株式取引などの分野では既に市場構造が形成されており、Coinbaseは新規参入者として競争力が低い。新規事業による大幅な成長を通じて財務的に黒字転換を図ることは、現時点では明るい見通しとは言えない。
サイクル株または成長株
しかし、一方で、Coinbaseの現在の評価は、それをサイクル株と見なすか、成長株と見なすかに依存します。
サイクリック株として、Coinbaseの収入は現在の暗号資産ベアマーケットサイクルの影響を受けており、新規事業もそのサイクル制約から脱却できていない。また、ユーザーの流出や取引所における競争力の低下も顕著な課題である。
したがって、この観点から見れば、Coinbaseの株価下落は合理的であり、Coinbaseが現在行っているすべての行動は、牛市サイクルを乗り切るためのもののように思えます。Brian Armstrongは決算電話会議で、「私はビットコインが強力に復活すると信じています。これは繰り返されるサイクルであり、価格は常に上昇と下落を繰り返します。しかし、私たちは収益の多様化戦略を確立しなければならず、それが取引所運営戦略の核です」と述べました。これは、牛市が来ればすべてが好転するという潜在的な意味を持っています。
コインベースを将来の成長株と見なすならば、現在のコインベースはむしろ安値で取引されている。
収益構成を見ると、Coinbaseはまだ収益の多様化を達成していないが、暗号資産スポット取引が依然として主要な収益源である。しかし、収益源の多様化の傾向が見られている。財務報告によると、Coinbaseの収益はビットコイン取引手数料とは無関係になり、純収益の88％がビットコイン以外のスポット取引から生じている。2020年にはビットコイン取引手数料が55％以上を占めていた。また、今四半期のサブスクリプションおよびサービス収益は5億5500万ドルに達し、純収益の48％を占め、取引収益（5億9900万ドル）とほぼ同等である。
Coinbaseのビットコイン取引手数料収入の割合と、サブスクリプションおよびサービスの四半期収益成長
また、今四半期のCoinbase Oneの有料ユーザー数は過去最高を記録し、サブスクリプション料収入は1億1400万ドルに増加しました。Q2四半期の暗号資産デリバティブの取引量は減少せず、Q1四半期とほぼ同等の4.221兆ドルを記録しました。CoinbaseはDeribitを買収しており、今後国際ユーザーに暗号資産デリバティブ取引を提供できるようになり、市場取引量はさらに大幅に拡大する見込みです。
したがって、発展的な視点から見ると、2026年Q3または2027年Q1までには、Coinbaseのその他の事業による総収入が、収益における暗号資産现货取引収入の決定的的地位を置き換える可能性がある。Coinbaseが目指す「あらゆるものを取引できる取引所」という概念は、予測市場、暗号資産デリバティブ、トークン化株式などの各分野でいずれもトップクラスになることを意味するわけではない。ほとんどの投資家もそのような期待をしておらず、黒字化し、収益の多様化を達成すれば十分な期待とされている。
投資家は、Coinbaseの将来性、特に安定通貨事業とエージェント経済に注目しています。
決算電話会議で、CFOのAlesia Haasは、CoinbaseとCircleの収益分割契約が継続されることを再確認しました。Coinbaseの2026年第2四半期の安定通貨収益は2億9200万ドルに達し、依然としてCoinbaseの第2位の収益源です。また、Coinbaseプラットフォームおよび製品に蓄積されたUSDCは過去最高を更新し、流通中のUSDCの30％以上がCoinbaseに保管されています。さらに、Coinbaseは決算報告で、過去1年間でCoinbaseがUSDCの経済的価値全体の50％を占めていることを明かしており、今後さらに広範なチェーン上での協力と製品統合がUSDCの広範な利用を促進すると述べています。
同時に、CoinbaseはUSDCに依存せず、マルチステーブルコインプラットフォームになりつつあります。CoinbaseはOUSDの創設メンバーの1つであり、プラットフォームでサポートされるステーブルコインの種類も増加しています。
チェーン上エージェント経済において、Coinbaseはチェーン上エージェント金融（AIFi）分野のリーダーです。現在、財務報告によると、99％以上のチェーン上エージェント取引がUSDCで完了しており、90％以上のエージェント安定通貨取引がBase上で行われています。2026年Q2、チェーン上エージェント取引の97％以上がCoinbaseのx402プロトコルを使用しています。
また、Baseは代理経済におけるリーダー地位を、新規参入者が低価格競争を展開しても揺るがされることはありません。なぜなら、すでに十分に安価だからです。Brian Armstrongは決算電話会議で、「Baseの決済料金は0.01ドル未満、決済時間は1秒未満です。この観点から見ると、非常に競争力があります。」
Baseは代理経済におけるリーダーシップを確立していますが、現在のところCoinbaseへの収益貢献は限定的です。しかし、このビジネスは将来の商業的価値が極めて高いです。代理経済は、現在、ブロックチェーンとAIの最適なビジネスの交差点として広く認識されており、今後、代理経済には決済システムと識別システムが必要不可欠となります。これがBaseとx402プロトコルの活躍の場です。Coinbaseの推計によると、2030年までにエージェントは3〜5兆ドルの代理取引を処理すると見込まれており、Baseが40%の市場シェアを獲得できた場合、手数料を0.1%だけ徴収しても、数十億ドルの収益が見込めます。
Coinbaseの現在の事業状況は明るくないが、将来が完全に暗いわけではなく、それは投資家がどの視点で、どの程度の長期的な視野を持って見るかにかかっている。