クレーブランド連邦準備銀行総裁のベス・ハマックは、金融政策の引き締めと緩和を分ける見えない線が、多くの同僚が考えるよりも高い位置にあると考えている。もし彼女の見方が正しいなら、連邦準備制度は、自分が思っているほどインフレと戦っていない可能性がある。
ハマックは、政策が経済成長を刺激も制約もしない中立金利を、実質で約1.4％～1.5％と推定している。これは、最近の経済見通し要約における連邦公開市場委員会の長期金利予測の中央値が約3％であることを考えると、同委員会の範囲の上位端に位置する。
ニュートラルレートの議論を解説
中立金利、ときにはrスターまたはr*と呼ばれるものは、金利の適切な範囲であり、経済成長を抑制するほど高くなく、インフレを制御できなくなるほど低くもない。経済学者たちは、生産性成長、人口動態、グローバルな資本移動などの要因からこれを推定する。ラウバック・ウィリアムズ・フレームワークのようなモデル推定では約1.4％とされている一方、クリーブランド連邦準備銀行の研究では約1.5％に近いと示されている。どちらも2025年半ば以降、上昇トレンドを示している。
ハマックが、自身の中立金利推定値が同僚たちよりも高いと述べているのは、現在の連邦金利が約3.5％～3.75％であるとしても、委員会が想定するほどインフレ抑制に大きく寄与していないと主張していることになる。2025年12月の彼女の発言によれば、現在の金利は「おそらくやや中立推定値 below」であったという。
不満から潜在的な行動へ
ハマックは2026年7月のFOMC会合で異議を唱え、連邦準備制度が設定する2％の目標を依然として著しく上回るインフレに対処するため、即時の金利引き上げに賛成票を投じた。
2026年8月までに、ハマックはさらに進み、現在の金利は経済活動を「意味のある程度制限していない」と述べた。彼女は、インフレを目標水準に戻すために、25ベーシスポイント以上の利上げが複数回必要になる可能性があると示唆した。
彼女の論理は単純な論理の連鎖に従っている。中立金利がコンセンサス予測より高い場合、制約的政策に見えるものは実際には中立的、あるいはむしろ緩和的である。インフレが2％を超えて推移しているにもかかわらず政策が緩和的であれば、FRBはただ立ち止まっているだけではなく、むしろ間違った方向に動いている可能性がある。
これが市場に与える意味
金利が上昇すると、企業債務から住宅ローン、クレジットカードに至るまで、経済全体での借入コストが高くなります。これは、将来のキャッシュフローがより高い割引率で割引されるため、株式の評価額に一般的に圧力をかけます。将来の収益から主に価値を生み出す成長株は、この圧力を最も強く受ける傾向があります。
債券価格は利回りと逆方向に動くため、予期せぬ金融引き締めは長期債務保有者に損失をもたらす可能性があります。住宅市場はさらに逆風に見舞われる可能性があります。モーゲージ金利は国債利回りと密接に連動しており、連邦金利の上昇は住宅購入者の借入コストに波及します。
他の主要経済圏と比較して米国の金利が高くなると、米ドルが強化され、その結果として輸入が安くなり、輸出が高くなり、ドル建て債務を保有する新興市場の借り手に圧力がかかる。
中立金利が世間の予想よりも本当に高いのであれば、頑強な消費者支出と粘着性のあるインフレは説明すべき謎ではなく、実際には引き締められていない金融政策の下で予想される通りの結果である。