著者：Nick Carpinito および Luke Leasure
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導読：トランプが自らCLARITY法案の推進に乗り出したが、民主党と共和党は執行権の帰属で完全に対立——共和党は司法省に権限を委ねることを主張する一方、司法長官候補はトランプの個人弁護士であり、昨年は暗号資産だけで10億ドルを稼いだ。この「自分自身を監督する」構造により、市場は火曜日の盛り上がりから水曜日にかけて急激に冷え込んだ。
水曜日、市場は一息ついた。CLARITY法案に対する楽観的なムードは、上院で新バージョンの法案文書が公開された後、冷え込んだ。暗号資産関連株は最近の上昇分を一部戻したが、ETFへの資金流入は引き続き強まり、5月以来の最強の連続流入記録を継続している。以下では、騒がしいニュースから一歩下がり、CLARITYの最新草案が何を変更したか、そしてその中で暗号市場にとって最も重要な部分は何かを解説する。
マーケット動向
水曜日の取引中、BTCと株価指数は小幅下落し、週初めの上昇分を反落させました。火曜日の取引中、CLARITY法案の通過確率が31%から51%に急上昇し、COINやCRCLなどの暗号資産関連株が二桁以上上昇しましたが、その後この確率は38%まで低下し、暗号資産関連株およびその他の指数を下押ししています。
上院共和党員は水曜日、倫理条項を法的枠組みに組み込む更新された法案文書を公開した。市場は今、ニュース見出しを炒めるのではなく、この実際の文言に対する投票の見通しを価格に反映し始めている可能性がある。これらの暗号資産株の変動は、このセクターが法案通過の最大の恩恵を受けている可能性を示している。先物指数は前日下げ、ナスダックは開値で-0.97%下落し、暗号資産の主要通貨は木曜日の開値前に小幅に下落した。
CLARITYの確率的短期上昇により、ほとんどの暗号資産が引き上げられました。勢いがさらに蓄積し、確率がさらに上昇すれば、この立法が満潮となってすべての船を押し上げる力になると予想すべきです。最終的な規制がどれほど厳しくなろうと、高度な不確実性から低度な不確実性への移行自体がポジティブなサインです。
図：CLARITY法案の通過確率（出典：Blockworks Research）
さらに、ETFは5月初以来最長の連続資金流入期間にあり、過去5日間で7億5千万ドルの純流入を記録しています。
図：ETFの継続的な資金流入（出典：Blockworks Research）
CLARITYのノイズを切り裂く
トランプ氏は今週、CLARITY法案の夏の膠着状態を打破したが、執行権をめぐる核心的な争いは未解決のままである。ホワイトハウスの高官は、共和党交渉代表に対し、大統領自身と副大統領を含む連邦高官が個人的な暗号資産利害を保有することを禁じる倫理条項を受け入れたことを伝え、CLARITY法案が上院での採決に近づいた。ルミス氏は水曜日、銀行委員会と農業委員会の作業を統合した更新版テキストを公開し、倫理条項はすでに公に確認できる状態となった。しかし、この禁止措置を誰が執行するかについては依然として明記されておらず、民主党はまだ受け入れられるバージョンを見ていないと述べている。
ルミスとモレノは、民主党の署名なしにホワイトハウスとこの倫理条項パッケージについて交渉した。この条項は、大統領、副大統領、議会議員、連邦裁判官およびその配偶者が、報酬を得るために在任中にデジタル資産を発行または支援することを禁止し、有効期限は2029年1月20日である。制約対象の官僚は、暗号資産および暗号企業の株式を売却するか、自らが管理できないブラインド・トラストに移転しなければならない。共和党は民事執行権を司法省に委ね、禁止されたトークンを上場した取引所を起訴する権限を含む。中間業者は1回の違反につき1日最大25万ドルの罰金が科され、官僚本人は利益の返還に加え、50万ドルまたは10％の罰金が科される。1000ドルを超える売却は開示が必要であり、政府会計総局（GAO）は残存する抜け穴を調査する。
両党は執行について分裂している。上院の民主党員は、この制限を各州の検事総長が監督することを望んでいる。ホワイトハウスと共和党は、連邦検事総長および司法省が執行することを望んでいる。民主党員は、連邦の執行だけでは、前私人弁護士のトッド・ブランシェが司法長官候補として上院で確認待ちであり、彼の開示文書によると昨年だけで暗号資産収入が10億ドルを超えた大統領にとって無意味であると主張している。アンジェラ・アルスブルーク上院議員は、司法省による執行だけでは「真剣ではない」と述べた。左派からの圧力も高まっている。IndivisibleとDemand Progressは今週、キリスト・ギリブランドを含む上院民主党議員に圧力をかけ、弱い倫理協定を拒否するよう求めている。そして、これらの票こそが共和党が60票を得るために必要とする票である。
法案のその他の文言は大きく変更されていない。業界関係者によると、『ブロックチェーン規制明確化法案』は5月の銀行委員会版と変更なく、非委託開発者およびインフラプロバイダーを資金送金業者の定義から引き続き除外している。Lummis-Grassley修正案は、故意に違法取引を支援する行為に対する刑事責任を維持し、『あなたのコインを守る法案』はセルフカストディ権を保護している。ステーブルコイン収益部分は、Tillis-Alsobrooksの妥協案が維持され、未使用の支払い用ステーブルコイン残高への利子支払いは禁止されるが、アクティビティベースの報酬は許可されている。新たな執行章では、州および地方の暗号資産調査に資金を提供し、北朝鮮およびイラン向けのサイバーセキュリティセンターを設立する。また、ステーブルコイン発行体に対し、合法的な凍結および差押命令の遵守を要求し、破産条項では顧客資産を失敗した受託者の資産ではなく顧客の財産とみなす——これはFTXへの直接的な対応である。
時間枠：3週間未満
残り3週間未満です。多数党指導者ジョン・チューンは、8月7日前後から始まる休会前に院内採決を実施すると約束しています。上院の採決は1段階のみです。下院は9月に再開後、修正版を引き継ぎ、その後大統領の署名とCFTCおよびSECによる後続の規則策定が続きます。
図：CLARITY法案のタイムラインと倫理条項の日没ノード（出典：Blockworks Research）
市場は「投票」をどのように評価するのか
トレーダーは「投票」および「結果」を別々に価格設定している。Kalshiでは、上院が休会前に採決する確率は約72％だが、取引高は3万1,000ドルにとどまり、無視できるほど薄い。Polymarketでは「2026年までに法律として成立する」確率が約41％（取引高240万ドル）、Kalshiでは「年末までに暗号資産市場構造が法律として成立する」より深い市場が約42％（取引高360万ドル）となっている。この二つの最も深い注文は、同一の課題について10％の差があり、どちらも成立確率を50％以上には設定していない。「成立確率が50％を超える」という主張は、まさにこの範囲の楽観的な端に位置している。
図：KalshiとPolymarketによるCLARITY成法確率の価格設定（出典：Blockworks Research）
図：暗号資産市場構造立法の確率オーダーブック（出典：Blockworks Research）
今週最も注目され、基盤が最も浅い
今週最も注目された出来事は、逆に根拠が最も薄弱な出来事だった。未確認の噂によると、CLARITYはRPC層を通じて米国ユーザーに対して地理的ブロックを実施し、特定のウォレットに対して法執行を行うという内容が、HYPEに対するネガティブ要因として広められた。同時に、Multicoinが7月28日のロックアップ解除前に約1億2千万ドル分のHYPEを売却したという未確認の主張も併せて流れた。MulticoinのTushar Jainは水曜日、大規模なアンロックを確認したが、会社は撤退していないと明言し、その理由を「ウォレットの切り替え」というプライバシー重視の措置であり、売却ではないと説明した。地理的ブロックメカニズムを示す草案文書は誰も提示しておらず、Lummisが水曜日に公開したバージョンにもそのような条項は含まれていない。
読むと聞く
Helium Q2 タークンホルダー報告
Blockworksは、この四半期を需要の落ち込みではなく「価格リセット」と解釈している：6月4日にHIP-143により、オペレーターの課金料金が1GBあたり0.50ドルから約0.10ドルに引き下げられた後、卸載量は変更期間中に前四半期比で約20%増加した。DC-burn収益は335万ドルで14%減少した。Blockworksは、「収益が排出量の2.2倍をカバー」という指標は排出量に依存していると指摘しており、HNTの排出量が39%減少して150万ドルとなった一方で、収益自体も低下しているため、より明確な先行指標は約1.7倍の退出率である。四半期後、veHNTによって承認されたHIP-149は、デプロイアワードを使用量に移行し、「カバレッジ証明」（Proof-of-Coverage）を廃止した。この資金は約1.41億HNTからなる自己終了型の補填資金によって賄われ、ネットワークをデフレーションから純増発へと転換した。これは、Heliumの純オペレーターモデルが自己持続可能かどうかの鍵である。
図：Helium Q2 タークンエコノミーデータ（出典：Blockworks Research）
ステーブルコインがRampに登場
RampはPrivyと提携し、支払プラットフォームにステーブルコインチャネルを追加。企業は現金準備で裏付けられたUSDCまたはUSDTを「ステーブルコインアカウント」で保有し、最大3.25％の報酬を獲得できるほか、140カ国以上へのサプライヤーのウォレットへ支払うか、40種類以上の法定通貨に交換可能。ステーブルコインは「Bill Pay」における独立した支払い方法としても利用可能：企業はドル銀行口座で支出を資金調達し、Rampが送金前に自動的に交換を行うため、残高を保有する必要がない。Rampによると、すでに1000社以上の企業がこの方法でサプライヤーに支払っており、その取引量の70％以上が従来の銀行営業時間外に発生。このデータは、送金締め切り時間や国際送金の遅延に対する7×24時間決済という核心的な強みを的確に捉えている。
図：Ramp ステーブルコイン支払いチャネル（出典：Blockworks Research）
流動性のあるドルではなく、利益を生むドル
SkyのグローバルBD責任者であるJohn Conneelyは、安定通貨ランキングの数字が誤っていると主張し、支払い用ドルと貯蓄用ドルを同じ競争に混ぜていると指摘。両者は異なるシェルフスペースをめぐって競争しているという。彼はUSDS/sUSDSについて、「収益はどこにあるのか」という点を論点として挙げ、Skyの貯蓄金利はガバナンスによって発行され、資産自体にネイティブに組み込まれているのに対し、OUSDのような支払い用ドルは、リターンをプラットフォームが独自に決定する配分プロトコルに留めていると述べる。彼の主張は、40以上のポジションを含むSkyの139.6億ドルの抵当品台帳に根拠を置き、その中には40億ドルの安定通貨準備金、BlackRockのBUIDLとJanus Henderson Anemoyを通じて保有する15億ドルのトークン化国債、およびクロスチェーンおよびOTCの暗号資産貸出による約30億ドルが含まれており、「供給」ではなく「配置」を貯蓄競争の指標としている。これは中立的な調査ではなく、SkyのBD事例として読むべきであり、Conneely自身はこの見解がSky Frontier Foundationのものではなく、個人の意見であると明言している。