四大クラウドベンダーの第2四半期合計収益は1,038億ドルで、前年同期比50%増となり、前四半期の41%からさらに加速した。マイクロソフトのAzureは43%増（前四半期は39%）、アマゾンのAWSは37%増（前四半期は28%）、グーグルクラウドは82%増（前四半期は63%）、オラクルのOCIは92%増（前四半期は81%）となった。シティグループ研究は7月31日のレポートで、AIインフラの収益化効率が向上しており、収益成長率が資本支出の成長率を上回っていると指摘した。シティグループの核心的な見解は、クラウドベンダーのAI投資が純粋な資金消費段階を脱し、資本支出が収益によって吸収され始めているということである。
資本支出も同時に上昇しています。四大クラウドベンダーの四半期ごとのCapExは約200億ドル増加し、マイクロソフト、アマゾン、グーグルの3社合計で既に1,000億ドルを超えています。シティはマイクロソフト、アマゾン、グーグル、オラクルのすべてに引き続き「買入」評価を維持し、目標株価はそれぞれ600ドル、350ドル、447ドル、330ドルとしています。
クラウド収益が全体的に加速し、Google CloudとAWSがリード
第2四半期の主要4社のクラウドベンダーの合計収益は1,038億ドルで、前年同期比50％増、増加分は350億ドルとなった。AWSは約114億ドル、Google Cloudは約111億ドル、Microsoft Azureは約93億ドル、OCIは約32億ドルの増加分を貢献した。
AWSのシェアは41％で、依然として市場第一位。Google Cloudは22.6％から24％へ上昇し、シェア拡大率が最も高い。Azureは30％で安定、OCIは5.6％へ上昇。AWSのAI事業の年間収益は、第1四半期の150億ドルから250億ドルへ増加し、チップ事業も同様に250億ドルの年間収益を達成。Bedrockの顧客支出は、過去すべての四半期の合計を上回った。AWSはさらに1000億ドルのAIラボ向け計算契約を獲得した。
Google Cloudの成長率は63%から82%に跳ね上がり、TPUの販売が寄与したが、コアGCPの成長率も改善している。Googleは、F100企業の約90%がGemini Enterpriseを活用しており、トークン使用量は前四半期比37.5%増の毎分220億個に達した。顧客の実際の支出は初期約束を50%以上上回っており、前四半期の45%を上回っている。
Azureの成長率は39%から43%に加速し、これはキャパシティの拡大ではなく、計算効率の向上によるものである。マイクロソフトは四半期中に1GWの計算容量を追加し、ソフトウェアおよびインフラの最適化により単位出力効率を向上させた。Azureの商業契約額は11%増加し、OpenAI関連契約を除くと18%増加した。
OCIのシェアは81%から92%へ加速し、シェアはわずか5.6%だが、成長率は業界をリード。オラクルの分散型クラウド戦略は、増加するAIワークロードを着実に受けています。
資本支出が同時に上昇しているが、運営レバレッジが圧力を相殺
AWSの第2四半期の資本支出は約400億ドルで、前年同期比83%増となり、アマゾンの総資本支出の74%を占めている。Azureは約383億ドル、Google Cloudは約220億ドルで、前年同期比100%増である。3社の合計で単四半期の資本支出はすでに1,000億ドルを超え、4社合計では前四半期比約200億ドル増加した。
営業利益率は悪化していない。AWSの利益率は39.4％、一時的なデリバティブ収益を除くと38.1％で、シティグループの予想である33.5％を上回り、前四半期の37.7％をも上回っている。Google Cloudの利益率は35.6％で、前年同四半期比で15ポイント向上し、前四半期比で270ベーシスポイント改善した。Microsoft Cloudの粗利益率は65％で、ガイドラインを1ポイント上回った。運営レバレッジが、減価償却と拡大による粗利益率への圧力を相殺している。
シティは、このトレンドが継続すると考えています。収益成長率（50％）がCAPEX成長率を上回り、追加収益が拡大し、スケール効果が発揮されています。AIインフラの収益化効率は、市場の予想よりも速いです。AWSのAI年間収益は150億ドルから250億ドルへたった3ヶ月で達成し、Googleのトークン使用量は四半期环比で37.5％増加しました。これらは一過性の出来事ではなく、トレンドが加速している兆候です。
注文の積み上がりを検証する AI の長期需要
AWSのバックログは154%増加し、4960億ドルに達し、1四半期で1320億ドルの増加となった。Google Cloudのバックログは5140億ドルに近づき、前年同期比で4080億ドル増加した。Microsoftのビジネスにおける残存契約義務は25%増加した。シティグループは、注文の急激な増加がAI需要の持続性を裏付けているとし、これらは一時的な契約ではなく長期的なコミットメントであり、今後数四半期にわたる収益の見通しが高まっていることを示している。
シティグループが各社の目標株価と評価ロジックは以下の通りです。マイクロソフトは600ドルで、2028会計年度の1株当たり利益に対して約26倍の倍率を適用。Azureの再加速とCopilotの収益化が主な成長駆動要因であり、シティグループはマイクロソフトをAI分野で最も包括的に展開しているクラウドベンダーと評価しています。アマゾンは350ドルで、2027年の予想1株当たり利益に対して約31.5倍の倍率を適用。AWSのAI関連年間収益が250億ドルに達することにより評価を支え、小売事業の利益改善も寄与しています。グーグルは447ドルで、2027年の1株当たり利益に対して約28倍の倍率を適用。クラウド成長の再加速がプレミアムの基礎となっており、検索事業におけるAIイノベーションもユーザーのロイヤルティを高めています。オラクルは330ドルで、2030会計年度の1株当たり利益に対して約20倍の倍率を適用。OCIの受注バックログが収益の可視性を提供しており、シティグループはオラクルがAIワークロードの新たなプラットフォームへと進化していると評価しています。
クラウドプロバイダーの資本支出は増加しており、収益も増加し、受注もさらに伸びている。シティグループは、AIの収益化モデルが四半期ごとに検証されつつあり、収益成長率が資本支出の成長率を上回っていることを示しており、資本支出は無駄になっていないと判断している。AWSのAI関連年間収益は3か月でほぼ2倍に増加し、Googleのトークン使用量はさらに加速している。クラウドプロバイダーの営業利益率は低下せず、逆に上昇している。市場が懸念していた「資本支出が高すぎると利益を圧迫する」という見方は、データによって否定されている。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（シティグループリサーチ、2026年7月31日）を整理・解釈し、公開市場情報と組み合わせたものです。文中に引用した評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を示すものであり、潮向研究の見解を反映するものではなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
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執筆：Rita