世界最大級のマーケットメイキング企業であるシタデル・セキュリティーズが、財務省の戦略にいきなり挑戦した。ノシャド・シャーが作成したクライアント向けノートで、同社は政府の債券買い戻しプログラムを「金融抑圧」の一種と位置づけ、これがドルの弱体化を招き、まさに不適切な時期にインフレ圧力を高める可能性があると警告した。
財務長官のスコット・ベセントが、長期債を買い戻して利回りを抑制しつつ、その購入資金を短期債務で調達するという戦略をさらに強化する中、この批判は響いている。
財務省が実際に行っていること
財務省は、10〜30年物証券に対する流動性支援買い戻しの上限を1回の操作あたり20億ドルから少なくとも40億ドルに倍増し、この政策は11月4日まで継続される。この変更により、約140億ドルの追加買い戻し規模が可能になる可能性がある。
この戦略は、債券市場のベテランが「オペレーション・ツイスト」と呼ぶものに似ており、2011年に連邦準備制度が短期証券を売却し、長期証券を購入することで長期金利を引き下げた手法である。ただし、今回は連邦準備制度ではなく、財務省が主導している。
シタデルのノートでは、このプログラムを「流動性中立で期間短縮型」と説明しています。つまり、政府は新規に資金を発行したり、総債務を減らしたりしているのではなく、長期債務を短期債務と交換しているだけで、カーブの長期側の利回りを圧縮しています。
財務省が行動を余儀なくされたのには理由がある。30年物債券の利回りは最近5.3％近くまで上昇し、2007年以来の水準となった。
ドルが打撃を受ける
買戻し発表後、世界の準備通貨である米ドルは約0.8%下落し、これは重要な1日変動でした。投資家が通貨の価値低下を嗅ぎ取った際に行う伝統的な安全資産への移動として、金価格も連動して急騰しました。
財務省が長期金利を人工的に抑えると、外国投資家にとってドル建て債券の保有魅力が低下します。資本は他の場所に流れ、ドルは弱体化し、アメリカの消費者にとって輸入品の価格が高くなります。
別の名前の金融抑圧
「金融抑圧」という用語は経済学において特定の意味を持つ。これは、政府が市場金利より低い金利で資金を主権者に供給する政策を指し、預金者や投資家に政府の借入を補助させる効果を持つ。第二次世界大戦後、多くの国が債務対GDP比を削減するためにこの戦略を採用し、金利を人工的に低く保ちながらインフレーションによって未償還債務の実質的価値を徐々に削減した。
シタデルがこの表現を使用することは意図的かつ明確である。同社は、財務省の買い戻し拡大が同様の機能を果たしている、つまり長期的な借入コストを人工的に抑制しながら、実際の調整は安くなったドルと高い価格を通じて行われていると主張している。シタデルの分析によれば、この買い戻しプログラムは、AI関連の取り組みへの大幅な支出や、十分な税収を生み出していない労働市場によって引き起こされた財政赤字を隠蔽している。