著者｜Azuma（@azuma_eth）
北京時刻8月5日、米国株式市場前、ステーブルコイン発行元Circleが2026年第2四半期の決算を正式に発表しました。
財務報告によると、Circleの第2四半期の総収益および準備金収益は7億100万ドル（市場予想の7億1700万ドルを下回る）で、前年同期比7%増となりました。調整後EBITDAは1億4300万ドルで、前年同期比8%増でした。継続事業の純利益は4800万ドル（市場予想の4300万ドルを上回る）で、前年同期比5億3000万ドル増となりました。
決算発表の影響で、CRCLは米国市場の前場取引で一時急騰しましたが、その後徐々に弱含みとなり、20:45現在は61.55ドルと、前場取引で2.84%下落しています。
コアデータの解読
一、総収益は予想を下回ったが、少なくとも傾向は反転した
財務諸表によると、今四半期のCircleの総収益および準備金収入は7億100万ドルであり、市場予想（7億1700万ドル）には及ばなかったものの、前四半期の縮小傾向を反転させました（5億7900万ドル ➡️ 6億5800万ドル ➡️ 7億4000万ドル ➡️ 7億7000万ドル ➡️ 6億9400万ドル ➡️ 7億100万ドル）。
収益構造を分解すると、準備金収入（Reserve Income）が依然として圧倒的な主力であり、第2四半期は6億6800万ドルを記録し、前年同期比で5％増、前四半期比で2％増となりました。
二、USDCの平均流通量は引き続き増加しているが、四半期末には大幅な流出が発生した
準備金収入の増加は、USDCの流通量の増加に主に由来します——第2四半期には、USDCの流通が「平均的な増加と期末の縮小」という分化した傾向を示しました。
財務報告データによると、第2四半期のUSDCの平均流通量は765億ドルで、前年同期比25％増、前四半期比約2％増（前四半期平均は752億ドル）であったが、四半期末の流通量は733億ドルと、前年同期比19％増である一方、前四半期末の770億ドルから約4.8％減少した。これは、USDCの資金流出が主に四半期末の期間に集中したことを示しており、全体の規模は依然として拡大しているが、限界トレンドには注意が必要である。
もう一つ注目すべき指標は市場シェアです。財務報告によると、USDCは今四半期末時点で米ドル安定通貨における市場シェアが27％となり、前年同期比で66ベーシスポイント低下しました。業界全体の供給が縮小する中で、USDCは逆風にもかかわらずシェアを拡大できず、むしろややシェアを失っています。
三、その他の収入は前四半期比で低下したが、年間見通しを大幅に上方修正
reserve incomeを除くCircleの今四半期のその他の収入（Other Revenue）は3400万ドルで、前年同期比で41%大幅増となったが、前四半期比では19%低下し、これまでの連続5四半期の成長トレンド（2100万ドル ➡️ 2400万ドル ➡️ 2900万ドル ➡️ 3700万ドル ➡️ 4200万ドル ➡️ 3400万ドル）を破った。
注目すべきは、Circleが2026財年のその他の収益見通しを、従来の1億5千万〜1億7千万ドルから大幅に3億1千万〜3億3千万ドルに引き上げ、ほぼ2倍にした点であり、この見通しには既に確認されたARCトークンのプレセール収入が含まれていることを明確に説明しています。
第1四半期の決算電話会議の説明によると、Circleが保有するARCトークンは、プレセール契約の義務を履行した後、公正価値で「その他の収益」として認識され、RLDCおよび調整済みEBITDAに直接計上されます。これは、今後数四半期にわたりARCトークンの計上によりその他の収益が大幅に押し上げられることを意味します。ただし、この収益は持続可能なサブスクリプションまたはサービス収入ではなく、一時的な帳簿上の利益に近いことに注意が必要です。ARCの影響を除いた場合、コアとなるその他の収益の成長率は今後も継続して注視する必要があります。
四、RLDC証拠金が高位を維持、ディストリビューションコストの最適化を実現
RLDC証拠金は、Circleの今四半期の財務報告の中で最も頑健な指標である——このデータは、販売コストを差し引いた後の利益率を示し、販売費用を控除した後のコアビジネスの収益性を反映しており、Circleの最も重要な収益指標として広く認識されている。
第2四半期におけるCircleのRLDC（収益から販売促進コストを差し引いた額）は2億8900万ドルで、前年同期比15%増となった。RLDCマージンは41%となり、前年同期比3.02ベーシスポイント向上、前四半期と横ばい。過去5四半期にわたり着実に上昇している（38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%）。
このデータの意義は、連邦準備制度が連邦基金金利を引き下げたことにより準備収益率が前年同期比で低下する逆風の中でも、Circleが利益率を維持できた点にあります。その鍵は、販売コストの精緻な管理にあります。第2四半期の販売および取引コストは4億100万ドルで、前年同期比でわずか1％の増加にとどまり、準備収益の前年同期比5％の成長率を大きく下回っています。
他の収益と同様に、Circleの経営陣は、全年のRLDCマージン見通しを38–40%から41.7–43.7%に引き上げました。ただし、この見直しには確認済みのARCトークンの事前販売収益も含まれているため、下半期の利益率数値には一定程度の「非継続的」な色合いが含まれます。
五、ディストリビューションが依然として最大の支出であり、製品開発への投資を強化
支出面において、ディストリビューションおよび取引コストは依然としてCircleの最大のコスト項目であり、第2四半期には4億100万ドルに達し、前年同期比は1％増にとどまり、前四半期比も1％以内に抑制された。
運営費用（Operating Expenses）に基づくと、GAAP基準での第2四半期は2億5400万ドルで、前年同期比56%大幅減少しましたが、これは前年同期のIPOに伴う株式報酬支出（4億3500万ドル）が異常に高かったことによる基数効果であり、多くの参考価値はありません。
より実質的な指標である調整後営業費用は、第2四半期に1億4600万ドルとなり、前年同期比23%増加しました。これはCircleが製品開発、インフラ、AI能力への投資を継続して強化していることを示しています。内訳を見ると、一般管理費は6630万ドルに増加し、ITインフラコストは1640万ドルに増加、減価償却および償却費用は前年同期比2倍の2990万ドルに達しました。経営陣が製品開発、インフラ、AI能力への継続的投資を表明していることを踏まえると、これらの費用増加はArc、Agent Stack、CPNなどの事業と密接に関連している可能性があります。
業務進展：プラットフォーム化の展開が引き続き推進されています
財務データ以外にも、第二四半期の決算報告書でCircleが開示した複数の事業面での進展も注目に値します。
まず、Arcネットワークが正式にローンチカウントダウンに入りました。Circleは、Arcメインネットが9月16日に正式にローンチされることを発表しました。最初のネットワークバリデーターには、BlackRock、DTCC、Galaxy、Visa、Mastercard、渣打銀行など、多くの伝統的金融機関が含まれます。同時に、BlackRockのトークン化されたマネーマーケットファンドBUIDLがArcネットワークにデプロイされ、DTCCはDTCが保有する資産のArc上でのトークン化を支援する予定です。
これまで技術路線やビジョンの段階にとどまっていたのに対し、今回の開示は、Arc が伝統的金融機関の実際の参加を始めていることを意味する。Circleにとって、ArcはUSDCを基盤とするブロックチェーンにとどまらず、安定通貨、RWA、および伝統的金融機関を結びつける基盤インフラとなることを目指している。
もう一つ注目すべき事業はCircle Payments Network（CPN）です。決算報告によると、第2四半期末時点で、CPNの過去30日間の年間換算取引高は83億ドルから約76%増加し、147億ドルに達しました。また、接続された金融機関の数は136社から175社へと29%増加しました。現在、CPNは収益への直接的な貢献はまだ限定的ですが、取引規模と機関数の両方において、この支払いネットワークが徐々にネットワーク効果を蓄積していることが示されています。
規制面において、Circleは今四半期にも重要な進展を遂げ、同社は正式に米国通貨監理庁（OCC）からCircle National Trustの設立を承認され、米国連邦信託銀行ライセンスを取得した最初のステーブルコイン発行者の1社となった。同時に、Circle New York Trustの設立申請もニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）から承認された。
規制遵守を核心的競争力とするステーブルコイン発行者にとって、これらのライセンスはCircleの米国金融システムにおける規制的地位をさらに強化し、今後の託送、支払い、機関金融などの事業展開により堅固な制度的基盤を提供します。
財務報告はウォールストリートの評価の違いを解消したか？
昨日、私たちは「Circleの決算発表前夜、ウォールストリートでCRCLの評価に大きな分岐が生じる」という記事を掲載しました。記事では、今期の決算発表直前に、ウォールストリートでCircleの将来価値について明確な分岐が生じていることが述べられています。
8月3日、モルガン・スタンレー（以下「大摩」）はCircleの評価を「同等の保有」（Equal Weight）から「売却」（Underweight）に引き下げ、目標株価を106ドルから大幅に38ドルに引き下げた。一方、TD CowenはCircleを初カバーし、「購入」（Buy）評価を付与し、目標株価を82ドルに設定した。
二つの機関は完全に異なる評価を示しており、その背後にある核心的な違いは、Circleの収益成長予測をどのように評価するかにある——Circleの長期的価値はUSDCから来るのか、それともUSDCに基づいて構築されたデジタル金融インフラから来るのか。
この決算報告書から、両者の見解は一定程度裏付けられた。
一方では、モルガン・スタンレーが懸念するいくつかの課題は依然として存在している——USDCの期末流通量は前四半期比でさらに減少し、市場シェアも向上していない。同社の収益は依然として準備金収益に主に依存しており、他の収益に関する年間見通しは大幅に上方修正されたが、その増加分の大部分はARCトークンのプレセール収益の認識によるものであり、支払い、API、RWAなどのビジネスの持続的な拡大によるものではない。これは、Circleの収益モデルが短期的にはUSDCの成長状況と金利環境に依然として大きく依存していることを意味する。
一方で、TD Cowenの楽観的見通しを裏付ける新たな証拠も増えてきている。Arcメインネットの正式なリリース日が決定され、BlackRockやDTCCなどの伝統的金融機関がエコシステムに参画し、CPNは急速に拡大を続けており、連邦信託銀行のライセンスも取得された。これらの事業はまだ収益の柱とはなっていないが、Circleのプラットフォーム戦略を着実に豊かにしている。
総合的に見ると、この決算報告書から実際に明らかになる確実な答えは「Circleがプラットフォーム化の方向へ進んでいる」ことだけである。これらの戦略が将来的に継続的な非金利収益へと転化し、デジタル金融インフラプラットフォームの評価ロジックを支えることができるかどうかは、今後の数四半期でさらに検証される必要がある。