Circle、欧州でグローバルなステーブルコインを許可するためMiCAの改正を提案

要約

サークルのEU政策責任者であるパトリック・ハンセンは、MiCAの下で、テザーを含む外国のステーブルコイン発行者が、別途EU認可の法人を設立することなく欧州市場にアクセスできるようになる同等性枠組みを提案した。この提案は、テザーのUSDTがMiCAの準備金およびライセンス要件に従わなかったため、複数の欧州取引所で上場廃止された後に示された。

主なポイント

ハンセン氏は、ステーブルコインの約99％がEU外で発行されていると推定しており、これは、EUのライセンスを持つ企業を要件とするMiCAの現在の構造が、グローバルなステーブルコイン市場のわずか一部にしか適用されないことを意味する。
テザーの欧州への復帰は、近い将来unlikelyである：同社はエルサルバドルに本社を置き、新しい米国ステーブルコイン枠組みの承認を得ていない上、USDTを改訂する代わりに米国専用の別ステーブルコインを導入した。
EUはすでに銀行、保険、金融市場インフラにおいて同等性の決定を適用しており、2025年1月には英国の清算所の認定も行っていますが、これまでこのメカニズムをステーブルコインに拡張したことはありません。
通貨主権への懸念と欧州中央銀行のデジタルユーロイニシアチブに関連する政治的抵抗は、ドルバックドステーブルコインへのアクセスを緩和する任何のMiCA改革にとって大きな課題である。

テザーが欧州連合のステーブルコイン規制に従う代わりに欧州市場から撤退した決定は、欧州がより柔軟なアプローチを必要とするかどうかについての議論を再燃させた。サークルの上級幹部が提案したのは、同等性枠組みを導入することで、欧州専用のトークンを別途作成することなく、グローバルなステーブルコイン発行者が再び参入できる可能性があるという解決策である。

この概念により、EUは他の管轄区域の規制枠組みが同等の基準を満たす場合、それらを認定できるようになり、外国発行者がブロック内に別途認可された法人を設立する必要が減ります。

MiCAのステーブルコイン規則がグローバル発行者にとって障壁を生み出している

欧州連合の仮想資産市場規則（MiCA）は、デジタル資産に関する同地域の主要な規制枠組みを構成しており、そのステーブルコインに関する要件の最終実施期限は7月1日に到達しました。

しかし、このフレームワークには、他の国で適用される規則を欧州の規制当局が認識できる仕組みが欠けています。その結果、欧州のユーザーにアクセスを希望する企業は、EU内に許可された法人を設立しなければなりません。

サークルのEU政策担当責任者であるパトリック・ハンセンは、このアプローチを困難な参入経路と表現し、大多数のステーブルコインが欧州外で発行されていると指摘した。

ハンセンによると、ステーブルコインの約99％はEU外で発行されており、MiCAの現在の構造はグローバル市場の限定的な部分にしか適用されない。

「等価性は、複数発行モデルに対する魅力的な代替策として浮上しています」とハンセンは述べ、これが国際的なステーブルコイン発行者にとって別の規制ルートを提供する可能性があると主張しました。

テザーのUSDTはMiCA準拠ルールの下で課題に直面

時価総額で世界最大のステーブルコインであるTetherのUSDTは、議論の中心に位置している。約1840億ドルの時価総額を持つUSDTは、MiCAの要件に伴い、主要な発行体が保有資産の相当部分を欧州の銀行に保有することを求める規則など、さまざまな課題に直面している。

テザーは、主に米国政府債務で裏付けられた準備金構造を調整するのではなく、運営モデルを変更する代わりに、USDTを複数のヨーロッパの取引所から削除することを選択した。

等価性システムは、欧州規制当局がUSDTの別途EU発行バージョンを要求するのではなく、Tetherの既存のフレームワークを認識することにより、このダイナミクスを変える可能性があります。

しかし、Tetherのヨーロッパへの復帰は依然として不透明です。同社は現在エルサルバドルに本社を置き、新たな米国ステーブルコイン枠組みの承認を得ていません。また、USDTを改訂するのではなく、米国専用の別ステーブルコインを導入したため、ヨーロッパでの急速な復活は難しいとされています。

CircleのUSDC、異なる規制路線を採用

テザーとは異なり、サークルは2024年にフランスのライセンスを取得し、USDCステーブルコインが欧州市場で引き続き利用可能となるようコンプライアンス重視の戦略を採りました。

CircleはすでにMiCAの要件と整合しているため、等価性モデルは現在規制の障壁に直面している競合他社にとってより大きな利点をもたらす可能性がある。

EUは他の金融分野ですでに同等性を適用しています

規制の同等性という考え方は、欧州では新しいものではありません。EUはすでに銀行、保険、金融市場インフラなどの分野で類似のアプローチを適用しています。

例えば、ブロックは2025年1月に等価性決定を通じて英国の清算所を認定しました。しかし、このアプローチはステーブルコインには拡張されたことがありません。

デジタル資産に対する同等性を実施するには、MiCAの変更が必要であり、EUが2026年5月に開始した規制レビューが、現在の枠組みを見直す重要な機会となる可能性があります。

ステーブルコイン規制は政治的・貨幣的課題に直面

潜在的な利点にもかかわらず、ステーブルコインの等価性を導入することは政治的な障壁に直面している。主要なステーブルコインの多くが米ドルと連動していることから、欧州では金融依存と通貨主権に関する懸念が高まっている。

欧州中央銀行は、デジタルユーロの開発を進めており、欧州金融システムにおけるプライベートなドル裏付けステーブルコインの役割に関する議論にさらに一層を加えている。

ヨーロッパは管理とグローバル競争の間で選択を迫られている

ステーブルコインの等価性を巡る議論は、欧州が直面するより広範な規制上の課題を浮き彫りにしている。すなわち、急速に進化するデジタル資産市場において金融の安定を守りながら、競争力を維持する方法である。

より厳格な枠組みは規制当局の支配を強化する可能性がありますが、グローバルなイノベーションへのアクセスを制限し、活動を他の管轄区域へと駆り立てるリスクがあります。一方で、丁寧に設計された同等性モデルは、欧州が監督を維持しながら、より広範なグローバルステーブルコインエコシステムと統合することを可能にします。

MiCAの審査結果は、EUが閉鎖的な規制モデルを継続するか、デジタル資産の国際的な性質を認識したより相互運用性の高いアプローチに移行するかを決定づける可能性があります。