デドル化に関する従来の常識は、このようなものである：より速く、より安価な国境を越えた支払いが可能になれば、世界はドルをそれほど必要としなくなる。カンザスシティ連邦準備銀行が発表した論文は、この議論を逆転させた。
サークルのエグゼクティブであるゴードン・リャオ、コーネル大学の経済学者エスワール・プラサド、経済学者のトニー・チャンは、ドル裏付けステーブルコインやトークン化のような金融イノベーションが、ドルの世界的な役割を弱めるよりも、むしろそれを強化する可能性が高いと主張する論文を共同で執筆した。
議論の背後にある数字
過去25年間にわたり、米ドルの世界の外貨準備における割合は、2000年の約72%から2026年第1四半期には57%に低下した。この低下は現実のものであり、デドル化に関する継続的な議論を生み出している。
しかし、この論文は別の指標、すなわち国境を越えた支払いに注目している。ユーロ圏外の取引において、米ドルは依然として約59%を占めており、この数値は準備高が低下する中でも驚くほど安定している。
ステーブルコイン市場は、この主張をより具体的に示している。価値ベースで見ると、ステーブルコインの98％以上が米ドルに連動しており、USDCとUSDTが市場をリードしている。グローバルなユーザーが価値を維持し、国境を越えて迅速に移動できるデジタル資産を求めると、圧倒的に米ドルに連動した資産を選択し、ユーロや人民元にはあまり手を出さない。
USDC単体で、累計10兆ドル以上の取引が処理されており、2026年初頭にはオンチェーンのドルステーブルコイン取引の約80％を占めています。
CircleのCEOであるジェレミー・アレアールは、この主張のバージョンを公にし、規制されたステーブルコインの枠組みを、従来の米国銀行がほとんど触れていない市場でデジタル金融が最も急速に拡大している現時点で、ドルの影響範囲を拡大する仕組みとして位置づけた。
ステーブルコインが財務省の追い風となる理由
この論文が示す構造的ロジックは以下の通りです。ステーブルコイン発行者は準備資産を保有しており、その準備資産のほとんどは短期米国財務省証券および現金同等物に預けられています。ステーブルコイン市場が拡大するにつれ、ドル建て債務証券へ流入する資本の規模も増大します。
著者たちは、ステーブルコインの準備高が最終的に兆ドル規模に達する可能性があると予測しています。その規模では、国債市場への需要効果は無視できるレベルではなく、意味のあるものになります。
ECB理事会メンバーのイザベル・シュナベルは、大西洋の向こう側からこのダイナミクスのバージョンを認めた。彼女の見解では、ステーブルコインの採用が拡大すると、ネットワーク効果を通じてドルの支配を固定化する可能性があり、これは競合他社が登場した後も1つのプラットフォームが支配的なまま維持される自己強化的なロジックと同じである。
これが競争環境に与える意味
ステーブルコイン市場には、信頼できるドルの競合が登場していない。ユーロ建てのステーブルコインは存在するが、総供給量のわずかな割合を占めるにすぎない。ドル以外の地域における中央銀行デジタル通貨はさまざまな開発段階にあり、デジタル決済におけるドルのネットワーク地位に挑戦するような国境を越えた利用はまだ得られていない。