中国の最大手銀行は、賢い手を編み出した。顧客にドルを預けさせるためにより高い利子を支払い、そのドルで米国財務省債を購入している。これは金融外交を装った資産・負債管理であり、世界最大の2つの経済圏間の資本移動を再構築している。
7月末までに中国の外貨預金は1兆1800億ドルに達し、前年同月比で17.9%増加した。記録的な貿易黒字によって蓄積されたこのドルの壁は、行き先を必要としていた。利回りが4.7%を超える米国政府債務は、非常に魅力的な投資先となった。
入金レートプレイ
数年間、中国の五大国有銀行は、2023年から継続していたドル預金金利を2.8％に上限を設けていた。しかし、6月になり、5万ドルを超える残高に対して、銀行が3％を超える金利を提供し始めた。
入金者にとっては、数学的に意味が通じます。大手国有銀行の元預金金利はわずか0.95%です。その3倍以上のレートでドルに資金を預けることは、金融の専門知識がなくても魅力的に感じられます。
銀行にとって、これらの入金は新たな課題を生み出した：これらの米ドルをどう扱うか。中国では外貨建ての安全な国内資産は限られている。銀行関係者は、この状況を「安全な国内オプションの飢餓」と表現している。これは自然に銀行を、世界で最も深く、流動性の高い債券市場へと駆り立てた。
なぜ国債なのか、なぜ今なのか
6月上旬以降、米国インフレへの懸念と米国の成長見通しの楽観的見方を受けて、10年物米国債利回りは30ベーシスポイント以上上昇し、4.76％となりました。ドル預金の利回りが3％超にとどまる中、中国の銀行にとって、利回り約4.8％の米国債を購入することは、健全なスプレッドを生み出します。
このタイミングは注目されるべきである。なぜなら、中国当局は以前、より広範な地政学的および市場の緊張を受けて、銀行に対して国債の購入を制限するよう要請していたからである。しかし、現在の購入ラッシュは、以前の規制の注目を浴びた事例とは異なる性質を持っている。
重要な違い：これらの購入は、人民元を米ドルに交換して資金を調達するのではなく、顧客が自発的に入金した米ドルで資金が賄われています。銀行が人民元を米ドルに交換して外国資産を購入すると、国内通貨に下落圧力がかかり、中国人民銀行の警戒を招きます。一方、顧客が自発的に入金した米ドルを単に活用するだけであれば、政治的な印象はまったく異なります。
この構造により、購入が人民元を直接弱めるわけではありません。むしろ、ドル保有者に海外への資金移動ではなく、国内の銀行システムに資金を留めるインセンティブを与えることで、国内のドル流動性の安定に貢献します。
より大きな視点
中国の貿易黒字が継続的に巨額のドル流入を生み出しているという事実により、このダイナミクスは自己強化的になっている。中国の輸出業者が国内経済が吸収できる以上のドルを稼ぎ続ける限り、それらのドルは安全で流動性の高い場所に預けられる必要がある。国債はほぼ他のいかなる資産よりもこの要件に適している。
0.95%の人民元入金と4.76%の国債とのスプレッドは、規制上の敏感さに関わらず、銀行が無視するにはあまりに広すぎる。