7月27日、科创板歴代最大のIPO（新規公開株式）であるChangXin Technologyが正式に上場しました。終値は1株49元で、発行価格の8.66元に対して465.82%上昇し、総時価総額は3.28兆元となり、上場初日でA株市場で時価総額が最も高い企業となりました。
長鑫科技の素晴らしい業績により、関与した証券会社は大きな利益を得ました。
まず、保証および引受手数料です。開示によると、保証機関および主引受機関は中国国際金融股份有限公司（CICC）と中信建投証券であり、共同主引受機関は4社で、それぞれ国泰海通証券、国元証券、華泰聯合証券、招商証券です。満額の超過割当オプション行使後の総調達額666億元を基に段階的料金体系を適用した場合、保証および引受手数料は約2.42億元となります。
証券会社にとって、より重要なのは共同出資および前期出資の利益である。その中で、招商証券が最大の受益者となり、招證投資の保有株式のみで、上場初日の株価に基づき評価益が100億元を超えた。また、華安証券は約0.44%を保有し、保証機関を務める中信建投は約0.15%を保有しており、中金公司、国泰海通、国元証券などもそれぞれ異なる比率で保有している。
しかし、長鑫科技の上場初日に、華安証券は9.43%下落し、招商証券は2.25%下落しました。7月以来、華安証券はすでに25%下落しており、招商証券は11%以上下落しています。
国泰海通証券のアナリストは、証券会社が「投機銀行＋投資＋PE（プライベートエクイティ）」を通じてテクノロジー産業と深く結びつき、スケールアップ投資が国際事業や財務管理に続く第3の成長軸であると見ている。
「現在、エクイティ投資の方向性は『汎PE化』から完全に『ハードコアな科学技術』『ハードテクノロジー以外には投資しない』へと転換した。科学技術の深化と国家戦略的将来産業への展開は、市場全体のエクイティ投資機関の共通認識となっている。」と広発証券は『財経』に語った。
China Merchants Securitiesが評価益を100億元以上達成
招商証券は、子会社の招証投資と招商致遠資本の二つのプラットフォームを活用して多層的な投資を実施し、証券業界で最も大きな勝者となった。株式をパーシングして計算すると、同社は長鑫科技の約5.05億株を間接保有しており、上場前における保有比率は0.84%に達する。
その中で、招商証券の完全子会社である招証投資は、長鑫科技に3.237億株を直接保有し、上場前における保有比率は0.54％である。49元/株の終値に基づくと、その保有資産価値は158.61億元となる。開示情報によると、招証投資の出資額は3.24億元である。これは、招証投資の評価益が155億元に達することを意味し、この利益の100％が招商証券に帰属する。
一方で、招商証券は私募プラットフォーム「招商致遠」が運営する2つの産業ファンドを通じて間接的に投資しており、最終的な保有比率は合計0.30％となる。これらのファンドの実際の出資額は約3.7億元で、評価益は数十億元に達する見込みである。ただし、招商証券はファンドマネージャーとして、管理手数料と超過利益の分配のみを受ける。
招商証券は長鑫科技に早期に参入し、低いコストで大きな収益をもたらした。この1つの投資収益だけで、2025年通年の純利益を上回った。2025年、招商証券は親会社株主に帰属する純利益を123.50億元達成した。
強制的に跟投を行う保証機関である中国国際金融股份有限公司（中金公司）と中信建投証券は、豊かな収益を得た。両社は長鑫科技の保証機関として保証手数料を収得するだけでなく、跟投による収益も得た。開示によると、中金公司と中信建投の子会社である中金財富および中信建投投資が強制跟投に参加し、それぞれ約1億1500万股を割り当てられ、最大10億元を出資した。跟投の制限売却期間は上場日から24か月である。上場初日の終値に基づくと、跟投のみで両証券会社は約46億元の未実現利益を計上した。
一方、中国建投は全額出資子会社の中国建投投資を通じて長鑫科技の約8,896万股を保有しており、中金公司は全額出資子会社の中金資本運営が運営する複数のファンドを通じて約8.1万股を間接保有している。
合肥の中小証券会社である華安証券は、長鑫科技への投資で大きなリターンを獲得している。全額出資子会社の華安嘉業および半導体集積回路ファンドへの出資を通じ、長鑫科技の約2.64億株を保有し、上場前における保有比率は0.44%である。市場が算出する1株あたり2.25元の取得コストを基準にすると、華安証券の評価益は123億元に達する。2025年、華安証券は親会社株主に帰属する純利益21.08億元を達成した。
また、方正证券、国泰海通、広発证券もそれぞれ異なる比率で保有しています。
方正証券は「ファンドネスティング」の複層投資モデルを採用しています。子会社の方正和生が運営する和壮高新は長鑫科技の7662.86万股を直接保有しており、方正証券はこのファンドの19.96%のシェアを保有しています。また、和壮高新は鑫芯励潤の21.09%を保有し、鑫芯励潤は長鑫科技の63977.53万股を保有しています。層層のパフォーマンス計算を経て、方正証券は最終的に長鑫科技の4222.7万股を保有しています。7月27日の終値に基づく保有額は20.69億元です。
国泰海通（海通証券）は私募エクイティープラットフォームを通じて布局を完了し、子会社の海通開元投資管理が運営する海通徽銀エクイティーパートナーシップが長鑫科技の2億8562万9700株を直接保有している。海通開元はこのパートナーシップの20％の出資比率を保有しており、実質的に国泰海通は間接的に5712万5900株を保有し、その時価総額は約28億元である。
広発証券は出資主体である広州信徳を通じて投資を行い、広州信徳は長芯科技の16765.02万股を直接保有している。広発証券は広州信徳の36.83%の出資比率を保有しており、実質的に長芯科技の6174.56万股を保有している。上場初日の終値に基づくと、保有資産価値は30.26億元である。
証券会社は ChangXin の今後の成長空間を前向きに見ています
長鑫科技の上場後のパフォーマンスについて、複数の証券会社が楽観的な見通しを示しています。
業界全体を見ると、中信証券の推計および予測によると、2026年から2028年にかけての世界のDRAM（動的ランダムアクセスメモリ）需要はそれぞれ4090億GB、5060億GB、6220億GBに達すると予想され、前年比でそれぞれ21％、24％、23％の成長を見込む。そのうち、HBMとAI（人工知能）サーバー用CPUDRAMの直接需要合計の占める割合は、2026年の24％から2028年には32％へと上昇し、業界需要成長の中心的要因となる見込みである。供給面では、海外メーカーが先進プロセス、クリーンルームおよび設備リソースをHBMに優先的に投入しており、新規ウェハ工場の建設はクリーンルームの建設期間、設備納期、プロセス検証および良品率の向上などの制約を受けている。2026年から2028年にかけての世界のDRAM需給ギャップはそれぞれ約4.3％、5.7％、5.9％と予想され、需給の逼迫状態は少なくとも2028年まで継続する見込みである。
資料によると、長鑫科技は中国最大で、技術的に最も先進的かつ最も包括的なDRAMの研究開発・設計・製造一体化企業であり、12インチDRAMウェハー工場を3カ所保有しています。出荷量および売上高の観点から、中国で第1位、世界で第4位です。
複数の証券会社は、世界のDRAM市場がこれまでサムスン、SKハニックス、マイクロンの3社が支配しており、3社で市場シェアのほぼ9割を占めていると指摘。今後、長鑫の生産能力拡大、製品の更新、国産代替の加速に伴い、世界のDRAM市場の構図は「三強寡頭」から「多社競争」へと変化する見込みである。
招請書によると、長鑫科技は今年第1四半期に約508億元の売上高、約330億元の純利益を達成しました。対照的に、SKハニックスは今年第1四半期に52.6兆ウォンの売上高を記録し、これは約2500億～2600億元人民元に相当します。したがって、長鑫科技の第1四半期の売上高はSKハニックスの約5分の1程度です。
中泰証券は、中国のDRAM市場需要規模は世界全体の約34％を占めると予測しており、長鑫の売上シェアに基づけば、2026年第1四半期の国産化率は約23％になると述べています。Trendforceによると、2026年第1四半期には長鑫の売上シェアが7.7％に向上し、三大原メーカーの合計シェアは90％です。今後のDRAM市場では国産替代の拡大余地が大きく、長鑫がその先導役を担っています。
招股書によると、今回の上場による調達資金の295億元は、ウェハ製造のアップグレードと先端技術の研究開発に重点的に投じられ、高級ストレージの壁を突破し、HBMなどの将来製品のための資金的基盤を確保することを目的としています。調達資金による生産拡大が実現することで、長鑫科技は顕著な産業波及効果を発揮し、国内半導体装置および材料の規模拡大による導入を加速するとともに、サプライチェーン全体の協調的発展を牽引し、国内ストレージ産業が輸入依存から自立・制御可能な体制への転換を推進する重要な段階を迎えることになります。
国金証券は、「各サイクルのストレージ大周期の開始は、新技術による製品のアップグレードとイノベーションによって推進され、結果として新製品の総量、浸透率、ストレージの価値量が向上し、ストレージ市場規模を一段階引き上げる。AIによる需要の拡大に伴い、現在私たちは新たなストレージ大周期の出発点に立っている。モデルとアプリケーションの実装がストレージ需要を長期的かつ大量に引き上げると見込んでいる。」
本文は微信公衆号「読数一斉」（ID：dushuyizhi007）より、著者：張欣培