ウォールストリートの最も複雑なクレジット製品がプログラム可能なマネーと出会ったときに何が起こるか、気になったことがあるなら、Centrifugeがその証拠を公開しました。
ジャナス・ヘンダーソンのイノベーション担当責任者であるニック・チェルニーは、コラテラライズド・ローン・オブリゲーション（CLO）のメカニズムと、それがジャナス・ヘンダーソン・アネモイ・AAA CLOファンド（JAAA）を通じてオンチェーンで再現されている方法を説明する一連の教育動画をリリースしました。このファンドは、約6億8700万ドルの運用資産を保有し、EthereumおよびSolanaを含む8つの異なるブロックチェーンネットワークで稼働しています。
CLOが実際にどのように機能するか
CLOは、一見難しく聞こえるが、意外に論理的な構造を持つ金融商品の一つです。CLOの核心は、140〜180本の個別企業ローンからなる多様化されたフローティングレート企業ローンポートフォリオをまとめ、単一の構造に束ねることです。投資家は全体のプールを購入するのではなく、異なるリスクとリターンのレベルを持つスライス、すなわちトランシェを購入します。
マジックはウォーターフォールにあります。元本返済や利払いなどの元となるローンからのキャッシュフローは、トランシェを通じて上から下へ分配されます。AAA評価のシニア・トランシェが最初に支払われ、それらが完全に補填された後でようやく次のトランシェへ資金が流れ、以下同様です。下部のジョニー・トランシェがまず損失を吸収しますが、その代わりに高い収益率が補償されます。
チェルニーの説明によると、AAA格付けのCLOトランシェは、数十年にわたり格付けを維持し、元本損失は一切発生していません。
ウォーターフォールをオンチェーン化
JAAAファンドは、この検証済みのアーキテクチャをブロックチェーンインフラに移行します。トークン化レイヤーを駆動するプロトコルであるCentrifugeは、従来では複数の仲介者、手動での照合、数日間かかる決済遅延を伴っていた投資プロセスの大部分を自動化します。
ブロックチェーン版では、購入と換金が毎日ステーブルコインで行われます。このファンドは年間約4.5%の利回りを提供します。
Centrifugeは、JAAAをEthereum、Solana、Baseおよびその他の5つのネットワークで利用可能にすることで、機関投資家と一般投資家の両方の資金を最大限に引き寄せています。
Centrifugeのより広範なプラットフォームは、トークン化された資産の合計ロック済み価値が16億ドルを超えることに貢献しています。JAAAのみでも、その金額の大きな部分を占めています。
なぜCLOsが国債の次に来るのか
教育用ビデオシリーズは、明確に物語の展開の一部として位置づけられました。その主張は以下の通りです。ステーブルコインは、暗号資産が従来の金融市場に接続した最初の実質的な橋でした。トークン化された国債がその第二段階でした。オンチェーンCLOは、第三段階であり、はるかに洗練された進化を表しています。
現在の環境では、変動金利ローンが特に重要です。固定金利債とは異なり、CLOの元となるローンは、ベンチマーク金利の変動に応じて利払いを調整します。これにより、投資家は保有資産を積極的に売買することなく、自然に金利感応性を獲得できます。
JAAAトークンはブロックチェーン上でネイティブに存在するため、DeFi貸出プロトコルでの担保として使用したり、収益戦略に統合したり、ポートフォリオ製品にバンドルしたりすることが理論的には可能です。保管機関の金庫に保管されている従来のCLOトランシェは、これらすべての機能を実現できません。
もちろん、リスクは消えていません。スマートコントラクトの脆弱性、オラクルへの依存、クロスチェーンブリッジのリスクは、従来のCLOにはない技術的なリスクを追加します。また、AAAクラスのCLOトランシェは過去に元本損失を経験したことはありませんが、従来市場での過去の実績は、運用リスクプロファイルが異なるブロックチェーン実装に自動的に適用されるわけではありません。