ケビン・ウォッシュの就任後の市場のハネムーン期が薄れつつある。長期米国債の利回りは約19年ぶりの高水準で推移しており、投資家たちは彼が十分な鹰派的なシグナルを発信していないことに懸念を抱いており、インフレリスクプレミアムが債券市場に再び戻りつつある。
ケビン・ウォッシュがFRB議長に就任した後の市場のムーンライト期間が終了しつつある。米国債市場は最近、投資家がインフレ問題に対してFRBがより明確で強硬な姿勢を取ることを望んでいるという明確なシグナルを発信している。
木曜日、米国の長期国債利回りは、約19年ぶりの高水準付近で推移した。前日、ウォッシュが記者会見で、追加利上げによるインフレ抑制を支持する意向を投資家に説得できなかったため、市場は衝撃を受けた。
今回の市場の変動は異常な特徴を示しています。長期米国債利回りが上昇する一方で、短期米国債利回りは低下しており、投資家がFRBの対応遅れを懸念し、結果として今後より急激な利上げを余儀なくされる可能性を示しています。
この新任FRB議長にとって、市場の反応は警告となった。木曜日に金利が安定化した後、多くの投資家やアナリストは、FRBが最終的には経済データに基づいて政策を調整すると信じているが、市場が中央銀行のインフレ抑制への決意をさらに疑い始めた場合、次回の債券売却はより激しくなり、住宅抵当ローンや企業債など複数の分野での資金調達コストを引き上げる可能性があると述べている。
国連連邦信用組合（United Nations Federal Credit Union）の最高投資責任者、クリストファー・サリバンは、経済データが連邦準備制度（FRB）の行動を必要としているにもかかわらず、中央銀行が待機を選び続ける場合、「長期債市場にとって災難となる」と述べた。
債券市場がウォッシュの政策シグナルを見直す
過去数年、債券投資家は米連邦準備制度の独立性が挑戦されたことにほとんどパニックを示さなかった。
トランプ氏は以前、当時のFRB議長であるパウエル氏に利下げを求めて複数回圧力を加えた。関連する圧力の下で、昨年米国債の利回りは数回上昇したが、市場全体としては大きな反応を示さなかった。
当時、多くの投資家は、米連邦準備制度理事会の金利決定が12人の役員からなる委員会の投票によって行われると考えており、議長が政策決定プロセスで重要な影響力を持っていても、委員会に一致した意見を形成させることができない可能性があると考えていた。同様の状況は、英国などの他の中央銀行でも見られた。
また、市場関係者は、債券市場が生じる可能性のある否定的な反応を考慮すると、FRBは金利を過度に低く維持することは容易ではないと見ています。
そのため、トランプが1月にウォッシュを連邦準備制度理事会議長に指名した際、投資家たちは広く歓迎の意を示した。彼らは、ウォッシュが元連邦準備制度理事会理事であるため、国家経済委員会長のケビン・ハセットなどの他の候補者よりも政策的な独立性が高いと見なしていた。
ウォッシュが6月に政策会合を初開催した後の記者会見でも、投資家は満足していた。当時、彼は連邦準備制度理事会の職員が団結し、インフレを中央銀行の2％の目標水準に戻すことに取り組んでいることを強調した。しかし、今週の記者会見では、投資家たちは、インフレ圧力がさらに緩和されない場合、連邦準備制度理事会が今年利上げを実施するという明確な情報を期待していた。
しかし、ウォッシュの発言は市場の期待に完全には応えませんでした。彼は、最近数か月で債券利回りが上昇したため、利上げが必ずしも必要ではないことを示唆したように見え、これは一部の投資家に不満をもたらしました。なぜなら、これまでの利回りの上昇は、市場がFRBの利上げを予想していた結果だったからです。
ウォッシュはまた、連邦準備制度理事会が、個人消費支出価格指数（PCE）という公式指標以外のより多くのインフレデータに注目できると述べ、金利引き上げは「おそらく」高インフレ問題を解決する一部であるが、主要な手段ではないと語った。
インフレーションフレームワークの調整により市場が懸念を強めている
ウォッシュによるインフレ評価体系に関する発言は、市場の懸念をさらに悪化させた。
「我々は2％のインフレ目標を達成し、それ以上でも以下でもありません」とウォッシュは述べた。「しかし、この目標を達成するため、私はPCEより広範なインフレデータに注目しています。」
PCEは長年にわたり連邦準備制度理事会の主要なインフレ指標であり、政策立案者の経済予測の重要な根拠となっている。米国が木曜日に発表したデータによると、6月のPCEは前年同月比3.7%上昇した。
ウォッシュは、連邦準備制度が「それを継続するだろう」と述べたが、さらに「来年1月以降、私たちが戦略について何らかの発言をする可能性もある」と補足した。
彼は、連邦準備制度理事会のインフレ枠組みおよび中央銀行が監視する経済データを審査する複数の作業チームを自ら設立したことを指している。
「これらの発言は、これらの作業部会がインフレの課題を再定義するための隠れ蓑にすぎないという人々の疑念を裏付けているようだ」と、モルガン・スタンレーの首席アメリカ経済学者マイケル・フェロリはクライアントへのレポートで書いた。
市場も迅速に反応しました。約2兆ドル規模のインフレ連動米国債市場の投資家たちは、30年物のブレイクイーブンインフレ率が2024年以来最大の単日上昇を記録しました。
この指標は、名目国債利回りとインフレ連動国債利回りの差額によって計算され、市場の長期的なインフレ期待を反映しています。市場関係者によると、ウォッシュ氏がPCEおよびより広範なインフレ指標について述べたコメントは、この変化を促した重要な要因の一つです。
その後、モルガン・スタンレーの戦略家たちは、顧客に5年物先物5年物インフレスワップを通じてインフレ期待の上昇に賭けるよう提案した。
以前リッチモンド連邦準備銀行総裁のジェフリー・ラッカーは、ウォッシュが今後の指標の選択に慎重である必要があると警告した。
「彼らが具体的にどの指標に注目するか、そして何を基準に選択を決定するかは、まったく明確ではない」とラックは述べた。彼は2004年から2017年までリッチモンド連邦準備銀行の総裁を務め、その期間中、市場ではインフレ派として認識されていた。
信頼性が高く、広範な指数を選ぶ必要があります。それはたった二つだけです：PCE価格指数とCPI。これだけです。
現在、6月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で3.5%上昇しました。この指標は、消費価格の変動を測定するだけでなく、インフレ連動国債（TIPS）および社会保障の生活費調整にも使用されます。
ウォッシュは、単一の指標だけでなく、より広い視点で見ていると述べた。「はい、PCEの数値には注目していますし、CPIやその他のデータの貢献も見ていますが、私の視野はそれよりも広いです。」
しかし、この連邦準備制度理事会議長は、今後分析に追加される可能性のあるその他の具体的な指標については言及しなかった。
全米保険会社のチーフエコノミスト、カレン・ボスジャニックは、「彼と連邦準備制度がどのインフレ指標を監視するかを定義することが極めて重要である」と述べた。
市場は長期金利の圧力拡大を懸念しています
一部の連邦準備制度理事会の観察者は、今後のデータ公表により、ウォッシュが注目するより広範な指標が、インフレが顕著に加速していないことを示す可能性があると考えている。
「今後数ヶ月間で、ウォッシュが注目しているより広範なインフレ指標は、インフレが懸念されるほど加速していないことが明確に示されるだろう」と、シティグループのエコノミスト、アンドリュー・ホレンホーストとベロニカ・クラークは木曜日の報告で述べた。
しかし、シティ戦略チームは、ウォッシュの政策姿勢が5年物先進5年物インフレスワップの取引レンジを変える可能性があると警告した。同チームは、この指標が近年、約2.5%で上限を押さえられてきたと指摘している。
また、一部の投資家は、ウォッシュによるインフレ枠組みの調整が、約31兆ドル規模の米国債市場に影響を与え、期限プレミアムのさらなる上昇を促す可能性があると考えている。
バークレイズ銀行の米国インフレ戦略責任者であるジョン・ヒルは、市場がFRBのインフレ抑制へのコミットメントに対してさらに不確実性を抱える場合、テナープレミアムとインフレリスクプレミアムの上昇を引き起こす可能性があると述べた。
「市場が連邦準備制度理事会のインフレ抑制へのコミットメントに対する不確実性を高めたり、信頼を低下させたりすると、これはより高い期間プレミアムとより高いインフレリスクプレミアムに転化する」と彼は述べた。
しかし、一部の投資家は市場に過度に悲観的になる必要はないと考えています。彼らはウォッシュの発言に失望しましたが、6月のインフレデータにやや減速の兆しが見られ、この傾向が継続すれば、FRBは9月に利上げを行う必要がない可能性があると指摘しています。
金利先物データによると、木曜日の午後にトレーダーが予想するFRBの9月利上げ確率は63％で、火曜日の76％より低いが、水曜日の夜の56％より高い。
カナダ皇家銀行キャピタルマーケッツの米国金利戦略責任者であるブレイク・グウィンは、今後数週間で、より多くの連邦準備制度理事会（FRB）当局者が利上げを実施しなかった理由や政策転換を促す可能性のある要因を説明することで、市場の感情が和らぐ可能性があると述べた。
「委員会が依然として状況を掌握しており、特定の個人ではないことを市場に示すことは、債券市場にとって前向きなことです」とグウィンは述べた。