著者：Aleks Larsen、Blockchain Capital パートナー
編集：佳歡、ChainCatcher
金融業は常に高額な「パッケージ化」の問題を抱えてきました。
各資産には異なる記録と管理方法があり、それぞれ別々のシステムに存在します。住宅ローンは契約書、PDFファイル、データベース、およびローン後の管理関係によって構成されます。プライベートエクイティの権利は、購入契約書と株式移転代理人フォームの一行の記録にすぎない場合があります。株式の所有権は、ブローカー、託送機関、証券預託機関の複数の記録に分散しています。
資産が一つの機関から別の機関に移転される際、通常は従来の記録を分解し、検証・照合を経て、受取側のルールに従って再登録する必要があります。多くの操作プロセスが存在するのは、異なる機関が同じ基礎資産または権利を異なる方法で記録しているためです。
この分断は世界中で大きな隠れたコストを生んでいます。世界中のさまざまな貸借対照表には、1800兆ドルの資産が記録されており、その大部分は、専用の操作プロセスが設計されない限り、機関間で自由に移転できません。これらの摩擦は、資本が新企業、インフラ、住宅その他の生産的用途に再投資される速度を遅らせています。
トークン化は、この問題を根本的に解決します。トークンは、資産または金融権利に標準化され、マシンが読み取れるインターフェースを提供します。資産が共有ネットワーク内で認識され利用可能になると、取引プラットフォーム、貸付機関、保管機関、資産サービスプロバイダー、ソフトウェアアプリケーションは、毎回金融インフラを再構築することなく、直接それとやり取りできます。
これにより、資本市場は汎用的でプログラマブルな基盤ネットワークの上に構築される機会を得、資産の流れ、決済、利用がよりスムーズになります。
トークン化が世界をどのように変えるかを理解するための最良の比喩は、コンテナ化です。
コンテナ化が現代のグローバルサプライチェーンを生み出した
1960年代以前、貨物はさまざまな形で輸送されていた。コーヒーは麻袋に詰められ、機械は木箱に入れられ、綿は束ねられ、石油は樽に詰められた。各商品には異なる積み降ろし要件があったため、すべての船は積み降ろしに人手に頼らざるを得なかった。
熟練な荷役作業員は、この作業のために一連の技術を発展させました。彼らは貨物をできるだけ密に配置し、重量をバランスさせ、海上での移動や損傷を防ぐために貨物を固定する必要がありました。この技術が不可欠だった根本的な理由は、当時統一された貨物包装基準が存在しなかったからです。
結果として、貨物船が港に滞在する時間は航行時間よりも長いことが多い。バラ積み貨物は船舶、列車、トラック、倉庫の間で移送される際に繰り返し積み降ろしされ、数えられ、損傷や紛失、盗難のリスクも高くなります。
1956年、ノースカロライナ州の貨物運送起業家マラコム・マクリーンは、タンカーを改装してIdeal-X号を完成させ、58個の取り外し可能なトラックコンテナを搭載し、ニューアーク港からヒューストンへ向けて出航した。
貨物船が到着後、トラックはコンテナを開けずにそのまま運び出すことができる。Ideal-X号の荷役コストは1トンあたり0.16ドルで、従来のバラ積み貨物輸送に比べ約36倍安価だった。これが現代の海運コンテナの誕生である。
以降20年間、コンテナのサイズ、接続装置、および負荷要件は段階的に標準化された。サプライチェーン全体もこの標準化されたコンテナを基盤に再編され、各工程がさらに専門化した。
貨物船は垂直コンテナゲートを採用し、コンテナを安全に積み重ねられるようにしました。クレーンは高速かつ標準化された荷揚げ要件に合わせて設計されました。トラックのシャーシと鉄道貨車は統一された寸法と固定装置を採用しています。港は、さまざまな輸送手段間でコンテナを効率的に転送する大規模なハブへと徐々に変化してきました。
コンテナ化の最も直接的な影響は、輸送時間と資金コストの大幅な削減です。オーストラリアからヨーロッパへの輸送時間は70日から34日に短縮され、船舶の運賃能力は4倍に増加しました。
国際貿易は、完成品と中間財を中心に展開しつつあり、企業は生産プロセスを異なる国に分割し始めている。サプライチェーンが急速に拡大する中、より複雑化するグローバルネットワークを調整するための新しい物流企業が次々と登場した。
より深い影響は、経済活動の規模の大幅な拡大である。世界銀行の推計によると、貿易の両方がコンテナを採用してから15年間で、先進国間の二国間貿易は1240%増加した。
コンテナ化とそれに伴うインフラの再構築により、グローバルサプライチェーンは大規模に拡大し、世界経済の発展が著しく加速しました。
トークンは金融の世界のコンテナです
トークンは金融権利を担う標準化されたコンテナです。
它が担うのは貨物ではなく、資産の所有権、譲渡ルール、キャッシュフロー、権限要件その他の状態情報です。言い換えれば、トークンは資産が誰のものであるか、どのように移転されるか、どのようなキャッシュフローを生むか、そしてソフトウェアがそれに対してどのような操作を実行できるかを記録しています。
アセットに機械可読なインターフェースが備わると、取引プラットフォームはそのアセットの取引を提供でき、貸借市場はそれを担保として受け入れ、保管機関はそれを保管し、ウォレットはそのアセットから発生するキャッシュフローを受け取り、スケジュールできます。ソフトウェアアプリケーションは、関係する各機関と個別に交渉して接続する必要なく、直接アセットを認識し、対応するルールを実行できます。
これは、トークン化と「ファイルをデジタル化する」または「新しいデータベースを追加する」ことの本質的な違いです。すべての参加者が同じ基準でこの資産を認識し、利用できます。この基準がエコシステム全体に採用されると、ネットワーク効果は継続的に蓄積されます。
ステーブルコインは、トークン化の可能性を最も明確に示しています。
従来の国際送金は代理銀行システムを経由する必要があり、米ドルの送金に数日かかるのに対し、ステーブルコインは数秒で世界中のアドレスに到着し、オンチェーン送金のコストはほぼゼロです。
これは、プラットフォーム、託送機関、法定通貨とステーブルコインの変換サービスプロバイダー、支払い処理業者、ウォレットからなるネットワークが世界中に形成されており、それらがすべてステーブルコインのトークンインターフェースを認識しているためです。これらは、金融の世界における港、クレーン、トラック、列車、貨物船のように、トークン形式で価値を運搬する役割を果たしています。
多くのインフラは当初、ビットコインとイーサリアムのために構築されましたが、これらのインフラが整うと、ステーブルコインやその他のトークンも同じネットワークを通じて移動できるようになりました。ステーブルコインの活動はさらにユーザー、流動性、アプリケーション、インフラを引き寄せ、その後に参入した他のトークンがこのネットワークを直接活用できるようにしました。
結果はすでに明確です。現在流通しているステーブルコインの規模は3,000億ドルに達し、処理された取引量はVisaとほぼ同等となり、資金の循環速度は従来のM1/M2通貨の10倍です。
跨境支払コストが1桁低下し、世界中の数億人がより信頼できるドルと支払いチャネルを獲得しました。少なくともドルのシナリオでは、このネットワークはコスト、速度、カバレッジの面で従来のシステムを明確に上回る価値を証明しています。同じドル資金がネットワーク内でより頻繁に転送され、資金の使用効率も向上しています。
現在、この非常に活発なドル資金プールは、このステーブルコイン資金を受け入れるため、他の資産をチェーン上に引き寄せ始めています。現在、ステーブルコイン以外のチェーン上トークン化資産の規模は400億ドルに近づいており、2年前の約10倍であり、成長はさらに加速しています。
これらの資産は、米国国債、マネーマーケットファンド、コモディティ、プライベートクレジット、株式、およびファンドエクイティをカバーしており、既に数百の発行体が参加しています。
図：RWA.xyz、オンチェーンRWAの総規模
次なる自然な発展は、金融資産の背後にあるビジネスプロセスをブロックチェーン上に移すことです。
例えば、私たちが投資したTareは、融資の実行、存続期間管理、および証券化をチェーン上に移し、トークンを用いて各基礎ローンの完全な存続期間情報を記録しています。
軽量なソフトウェアと公開透明な市場を通じて、Tareは、コストが高く、中間業者が多数関与する従来の貸借チェーンを置き換えることができます。この市場では、貸し手と借り手が同じ台帳上でトークン化されたローンを記録し、検証できます。
このモデルは、借入コストを削減するとともに、ローンをより簡単に異なるオンチェーンアプリケーションへの抵当物として接続可能にし、トークン化ネットワークへより多くの資産と資金を誘引します。
あらゆる資産クラスに同様の機会が存在します。インフラが継続的に整備されるにつれ、ネットワーク効果がさらに多くの流動性、ユーザー、アプリケーションを引き寄せ、トークン化資産の成長はさらに加速します。
資本市場はトークンの再構築を中心に展開する
世界のサプライチェーンがコンテナーを中心に再編されたように、世界の資本市場もトークンを中心に再構築されるだろう。
このような新しい形態は、既にDeFiで見られます。私たちが投資したもう一つの企業Aaveは、ユーザーが要件を満たすトークンを担保として使用し、変動金利でローン市場から資金を調達できるようにしています。関連ルールはプロトコルに記述されており、各資産が担保として使用可能かどうかは、資産レベルの基準によって決定されます。
これは従来の貸付市場の構造とは大きく異なります。
今日の金融システムでは、個人または企業が資産を担保にローンを受けるには、通常、まず機関を探し出す必要があります。機関はアクセスのチャネルを掌握し、自らのプロセスに従って借り手を評価し、自らのネットワークを通じて製品を提供します。顧客が受けられる金融サービスの範囲は、金融機関との関係に大きく依存しています。
Aaveでは、真正的なアクセス条件は資産そのものです。スマートコントラクトはトークンを認識し、公開かつ透明なルールを実行して、資金市場に接続します。
金融サービスのアクセスロジックがこれにより変化しました：
金融サービスは、資産保有者がどの機関と関係を築いているかに左右されず、資産そのものを中心に展開し始めています。
言い換えれば、トークンにより資産にソフトウェアのような実行可能性が与えられます。
ある資産がパブリックネットワークで認識可能な形式で存在するとき、さまざまなアプリケーションが同じ資産を用いて取引、資金調達、支払い、資金管理などのサービスを提供できます。取引プラットフォームはそれを市場に投入でき、貸借プロトコルはそれを担保として受け入れられ、ウォレットはその資産が生み出すキャッシュフローを受け取り、スケジュールできます。
発行側は、アセットを一度チェーン上に登録するだけで、さまざまなアプリケーションに接続でき、用途ごとに個別のシステムを構築する必要はありません。
これは金融機関の組織構造も変えるでしょう。銀行、証券会社、資産運用機関は現在、通常、閉鎖的な製品システム内で、保管、引受、流動性、資産運用、コンプライアンス、販売などの機能をパッケージ化して提供しています。
ブロックチェーンネットワークにより、これらの機能は互いに分離され、専門化することが可能になります。ある機関が融資の発行と管理を担当し、他の機関が資金を提供したり、リスクを評価したり、取引を完了したり、保険を提供したり、この資産を使用したアプリケーションを開発したりできます。
資産は、統一インターフェースを通じてさまざまな専門サービス間で移転でき、各サービスのシステムにアクセスするたびに再登録や接続を行う必要はありません。
したがって、規模の利点は単一の機関からネットワーク全体へと移行します。
従来の金融システムでは、大規模な機関がより多くの製品を提供できるのは、異なる資産や顧客層向けのインフラを構築するための固定コストを負担できる能力を持っているからです。パブリックな暗号ネットワークでは、多くのインフラがすべての参加者によって共有されています。
新しいサービスプロバイダーは、既存の資産、資金、ユーザー・ネットワークに接続する際に、帳簿、取引、保管、決済システムを再構築する必要がありません。これにより、システム構築コストが削減され、新規サービスプロバイダーの市場参入障壁も低減されます。
ステーブルコインのネットワーク効果は臨界点を超え、自己強化を開始しています。資本市場も、トークン化資産を基盤とするオープンなサービスネットワークを中心に再編されていくでしょう。
この新しいパラダイムにおいて、機関間の競争はデータベースを所有しているか、または顧客が市場にアクセスする唯一の入口を制御しているかではなく、より優れた資金、シンジケート、リスク管理、資産サービス、およびディストリビューションを提供できるかになります。
グローバルな貸借対照表がブロックチェーンに上記されます
この転換の最も重要な結果は、グローバルな資本市場を構築することです。
今日の資本市場は依然として金融機関によって制約されています。大多数の個人および企業は、資本市場に直接アクセスできず、サービスを提供する意欲と能力を持つ機関から、限られた製品の中から選択するしかありません。
どの顧客にサービスを提供し、どの地域をカバーし、どの資産カテゴリをサポートし、どの規模の取引を受け入れるかは、機関が決定します。
投資家は同じ制約に直面していますが、方向は逆です。彼らは世界中のすべての資産にアクセスできず、機関が引き受けて、パッケージ化し、接続し、配布した資産のみに投資できます。
したがって、世界中の膨大な経済的価値が、既存の資本市場では到達できない場所にあります。
小額の受取債権、地方インフラ、民間企業、新興市場クレジット、非伝統的なキャッシュフローは実際の経済的価値を有する可能性があるが、規模が小さすぎたり、過度に分散していたり、市場での認知度が低かったり、主要な資本センターから遠すぎたりして、従来の金融システムによる資金調達に必要な高額なコストを負担できない。
投資機会は存在し、資本も存在するが、両者を結ぶネットワークは存在しない。
トークン化は、資産に標準的なインターフェースを提供し、それらがグローバルな金融ネットワーク上で発見され、使用できるようにします。金融システムがこのインターフェースを中心に再編されるにつれ、すべての参加者の市場参入コストが大幅に低下します。
金融機能は、支払いやデータインターフェースのように、さまざまなソフトウェアに直接組み込むことができます。開発者は、細分化された資産カテゴリや特定の地域に向けた専門サービスを構築し、これまでアクセスが難しかった分野に資本市場を広げることができます。
かつて得るのが難しかった複雑な金融サービスのビジネスアプリケーションも、支払い、運転資金調達、担保管理、資金管理などの機能を直接自社システムに統合することで、大量の闲置資産やまだ主流金融システムに導入されていない資産をチェーン上キャピタルマーケットに接続できます。
もちろん、トークン化によって、資金調達条件を満たしていない資産が勝手に資金調達可能になるわけではありません。しかし長期的には、質が高く、構造的な理由により資本市場から隔離されている多くの資産が参加できるようになります。
AIはさらにこの変化を拡大し、資産評価および運用の複雑なプロセスを支援します。
AIエージェントは、このグローバルで高効率かつマシンリーダブルな市場において、資産を評価し、リスクに価格を付与し、資本を配置し、抵当物を管理して決済を完了することで、金融サービスの提供コストをさらに削減できます。
AIと暗号資産インフラの両方の推進により、現在カスタマイズに強く依存し、取引が不連続な市場は、持続的に運用され、グローバルに広がり、さらに自動化が進む市場へと変化する可能性があります。これにより、世界中でより多くの機会が生まれ、資本が機関の壁から徐々に解放されるようになります。
資本配分は、社会資源の流れを決定する中心的なメカニズムの一つです。どの企業が拡張できるか、どの技術が規模拡大して実現できるか、どの住宅や工場が建設されるか、そしてどの地域が発展できるかを決定します。
今日の金融システムにおいて、一部の資産は規模が小さすぎたり、地域性が強すぎたり、構造が過度に特殊だったり、管理コストが高すぎたりして、評価や資金調達に専用のリソースを割く価値がない場合があります。しかし、これらの資産の検索、資金調達、管理コストが大幅に低下すれば、それらも再び資本市場に参入する可能性があります。
これはコンテナ化のより深い影響でもあります。コンテナは輸送コストを削減するだけでなく、経済的に全く新しい貿易と生産モデルを可能にしました。商品はコストが最も低い場所で生産され、別の場所で組み立てられ、その後世界中に販売されるようになりました。なぜなら、このネットワークを調整するコストが大幅に低下したからです。
トークンは資本に対しても同じ役割を果たすことができます。
今後数十年で、世界の貸借対照表は、互いに孤立した記録の集まりから、ソフトウェアが直接認識してアクセスできる市場へと進化すると期待されています。資本は、市場のチャネルを掌握する機関にのみ流れていたのではなく、資産の質とリターンの可能性に基づいてより多く流れ込むようになります。
安定通貨の発展が手がかりとなる場合、この変化は全球の資本市場を大幅に拡大し、過去に真にカバーされなかった地域へと進出する可能性があります。