執筆：Aleks Larsen、Blockchain Capital 普通パートナー
翻訳：Chopper、Foresight News
金融業は長年にわたり、資産のパッケージ化に高いコストがかかってきました。各資産はそれぞれ独立したキャリアを持ち、独自のシステム上で動作しています。住宅抵当ローンは数多くの契約書、PDFファイル、データベース、サービス契約の集合体であり、プライベートエクイティファンドの出資は認購契約書と過渡代理表の一行の記録に対応し、株式保有は証券会社、保管機関、預託機関の複数の記録チェーンに分散して保管されています。このような例は数えきれないほどあります。
資産が異なる機関間で移転される際、通常は分解・検証、照合・精算を行い、その後、受取側のシステムに適合するよう再パッケージ化する必要があります。この大量の重複作業の根本原因は、異なる機関が同じ基礎資産および同じ収益証券について独自のデータ記録を保持していることです。
世界全体を見渡すと、このような市場の分断は大きな隠れた社会的コストを生んでいます。グローバルな貸借対照表には膨大な資産が保有されていますが、そのほとんどが機関間で自由に流動するためには、カスタマイズされた運用コストが発生します。この摩擦は、資本が新興企業、インフラプロジェクト、住宅不動産、その他の生産的価値を持つ分野へ再配分されるのを阻害しています。
トークン化は、この課題の根本的な解決策です。トークンは、資産または金融収益の証憑に、標準化され、マシンが読み取れるインタフェースを提供します。資産が共有ネットワーク上で識別・呼び出せるようになれば、取引所、貸付プラットフォーム、保管機関、資産サービスプロバイダー、アプリケーションは、金融の基盤インフラをゼロから繰り返し構築することなく、直接資産に接続できます。最終的に、資本市場は共通のプログラマブルなインフラに基づいて運用され、資産の流通、決済、活用における摩擦コストが大幅に削減されます。
トークン化が世界を再構築するロジックを理解したい場合、コンテナが最も適切な比喩である。
コンテナはどのように現代のグローバルサプライチェーンを生み出したか
1960年代以前、貨物輸送の形態は多様で、コーヒーは麻袋に、機械は木箱に、綿花は綿包に、原油は油桶に詰められていました。それぞれの商品には専用の積み降ろし要件があり、すべての貨物は人手によって港での積み降ろしが行われていました。熟練した港湾労働者は、密閉梱包、重量バランスの調整、貨物の固定といった独自の作業技術を身につけており、海上輸送中に貨物が移動したり損傷したりしないようにしていました。この煩雑な手順が存在した根本的な理由は、世界貿易に統一された荷物コンテナが欠けていたことです。その直接的な結果として、船舶が港に停泊する時間は、海上航行時間よりもはるかに長くなりました。雑貨は船舶、トラック、列車、倉庫の間で繰り返し積み替えられ、数え上げられ、衝突や損傷、紛失、盗難が頻発しました。
1956年、ノースカロライナ州の貨物起業家マラコム・マクリーンは、タンカー「アイディアル-X号」を改造し、ニューアーク港からヒューストンへ標準化されたコンテナを積んで航行した。到着後、トラックがコンテナごと直接運搬でき、途中で荷物を開封する必要がなかった。アイディアル-Xの1トンあたりの積載コストは、従来のバラ積み方式よりもはるかに低く、現代の海運コンテナがこのとき誕生した。
その後20年間で、コンテナはISOの統一基準を確立し、サプライチェーン全体がコンテナを軸に再編され、各工程が専門化された。船舶は垂直のコンテナ格納スペースを設計し、コンテナの安全な積み重ねを確保した。クレーンは標準化されたコンテナに適応した高速荷役装置に改造された。トラックのシャーシと鉄道車両は統一された寸法とロック構造で製造された。港は巨大な中継ハブに変貌し、複数の輸送手段の間で標準化されたコンテナを転送するようになった。
主な影響は、輸送コスト（時間と金銭を含む）の大幅な低下である。オーストラリアからヨーロッパへの貨物輸送サイクルが大幅に短縮され、船舶の積載量は4倍に増加した。貿易品目は製品や中間財へと移行し、企業は生産プロセスを異なる国々に分散させ始めた。新たなロジスティクスサービスプロバイダーが登場し、ますます複雑化するグローバルネットワークを調整し、サプライチェーンの規模は急速に拡大した。
次に、経済活動も大幅に拡大しました。世界銀行の推計によると、貿易両者がコンテナ輸送を普及させてから15年間で、先進国間の貿易規模は大幅に増加しました。コンテナとその関連インフラの再構築により、グローバルサプライチェーンは規模の拡大を実現し、世界経済は高速成長を迎えました。
トークンは金融分野のコンテナです。
トークンは、金融収益証券を運ぶコンテナである。実物の荷物ではなく、資産所有権、転送権限、キャッシュフロー収益ルール、アクセス制限、およびソフトウェアプログラムが呼び出せるインタラクションロジックといった各種経済的権利と運用状態を搭載している。
資産に機械が読み取れる標準化されたインターフェースが備われば、取引所はそれを上場し、貸借市場はそれを資金調達の対象として利用し、保管機関は資産を安全に預かり、ウォレットはキャッシュフローを自動的に転送する。さまざまなソフトウェアアプリケーションは資産を認識し、取引ルールを実行できるため、各提携機関と個別に連携開発する必要がなくなる。これがトークン化と単なる電子化文書やデータベースレコードの追加の本質的な違いである：市場のすべての参加者がトークンを資産の統一された操作インターフェースとして扱えるようになる。この効果がエコシステム全体に蓄積され続けると、解放されるエネルギーは途方もなく巨大になる。
ステーブルコインは、トークン化の可能性を最も直観的に示す事例である。従来の銀行システムを通じた国際送金には数日かかるのに対し、ステーブルコインは数秒でグローバルな送金が可能で、取引コストはほぼゼロである。この実現の基盤には、世界中の多数の取引所、保管サービス提供者、入出金サービス業者、支払い機関、ウォレットがこのトークンインターフェースを認知しているという点がある。これらは、トークンを介して価値を輸送するための新たな金融港湾、クレーン、トラック、列車、远洋貨船である。このインフラは当初、ビットコインとイーサリアムのために構築されたが、体系が整った後、ステーブルコインやその他のトークンもこのネットワークを再利用できるようになった。ステーブルコインの繁栄はさらに多くのユーザー、流動性、アプリケーション、インフラを引き寄せ、その後に発行されるトークンも継続的に価値を高めるネットワーク効果の恩恵を受けることになる。
出典：rwa.xyz
その成果は明らかであり、市場には膨大な規模のステーブルコインが流通し、巨額の取引を処理しており、資金の循環速度は従来のM1、M2通貨をはるかに上回っています。国際送金コストは1桁低下し、世界中の多数の人がドル決済システムに安定して接続できるようになりました。ステーブルコインは、このドルネットワークの価値を実証し、コスト、速度、カバー範囲において質的な飛躍を達成し、1ドルあたりの経済活動規模は数倍に拡大しました。
現在、この流動性の高い米ドル資金プールは、安定通貨預金チャネルへのより多くの資産の接続を引き寄せています。現在のRWAトークン化資産規模は、2年前と比較して約10倍に増加しており、その成長速度はさらに加速しています。対象には米国債、マネーマーケットファンド、コモディティ、プライベートクレジット、株式、およびさまざまなファンドシェアが含まれ、グローバルな多様な市場をカバーしています。
資本市場はトークンを巡って再構築されるだろう
世界のサプライチェーンがコンテナを中心に再構築されたように、世界の資本市場も今後、トークンを核として再構築されるだろう。DeFi分野にはすでにその姿が現れている。私たちのポートフォリオに含まれるプロジェクトAave V4は、資格のあるトークン保有者が資産を担保し、貸出市場で変動金利のクレジットを取得できるようにする。プロトコルには一連の取引ルールが組み込まれており、資産自体がアクセスのハードルを決定する。これは従来の貸出市場構造を完全に覆すものである。現在、資産を担保にして資金を借りるには、個人または企業がまず金融機関と接続する必要がある。金融機関はアクセス権を管理し、独自のリスク管理プロセスに基づいて借り手を審査し、自社のチャネルを通じて金融商品を提供する。金融サービスは金融機関間の提携関係に依存している。
Aaveエコシステムでは、アクセスの判断基準は資産そのものだけです。スマートコントラクトはトークンを認識し、透明なルールを実行して、資金市場に直接接続します。資産保有者と金融サービスの関係は根本的に逆転しています。金融能力は、ユーザーと機関の協力関係ではなく、資産自体に付随しています。
言い換えれば、トークンは資産にソフトウェアのような実行可能性を付与します。資産がパブリックチェーンに接続され、ネットワーク全体で認識されれば、さまざまなアプリケーションが次々と付加価値サービスを追加できます：取引所は流動性を提供し、貸借市場は資金調達機能を提供し、ウォレットはキャッシュフローを自動的に配分します。資産発行者は、一度チェーンに接続するだけで、各アプリケーションごとに別々のシステムを構築する必要はありません。
これは金融機関のビジネスモデルを根本から変えるでしょう。現在、銀行、証券会社、資産運用機関は、託送、引受、流動性サービス、資産運用、コンプライアンス審査をすべて一括して、閉鎖的な製品システム内で販売しています。一方、暗号資産ネットワークは、これらの業務を分離し、専門化して独立して運営することを推進しています。ある機関がクレジット供与と貸後管理を担当し、他の機関が資金提供、リスク価格設定、取引の流れ、保険保障、または関連アプリケーションサービスを提供します。資産は統一されたインターフェースを通じてモジュール化されたサービス間で自由に移動し、各サービスプロバイダーのシステム内で繰り返し入力や構築を行う必要がありません。
競争優位の中心は、大手機関からオープンネットワークへと移行している。従来の金融システムでは、大手機関がより多くの製品を提供できるのは、あらゆる資産タイプや顧客セグメントに対応するインフラの固定コストを負担できるためである。一方、パブリックチェーンの暗号ネットワークでは、多くの基盤インフラが共有リソースとなっている。新規参入のサービスプロバイダーは、帳簿、取引所、保管および決済システムを再構築することなく、資産、資金、ユーザーと接続でき、起業および運営の障壁が大幅に低下する。
安定通貨のネットワーク効果は、正のフィードバックループに入っています。資本市場は徐々にオープンなネットワークへと移行し、多数の専門的金融サービスがトークン化資産を中心に展開されます。この新たなパラダイム下では、機関は独占的なデータベースの所有権や、ユーザーが市場にアクセスする唯一のチャネルを monopolize することではなく、資金の質、引受能力、リスク管理水準、資産管理および販売力で競い合います。
グローバルな貸借対照表は最終的にすべてブロックチェーン上に上記される。
この変革の最も重要な結果は、境界のないグローバル資本市場を構築することです。
現在、資本市場は主要機関によってボトルネックが設けられています。大多数の個人および企業は資本市場に直接アクセスできず、機関が提供する限定的な製品リストから選択するしかありません。機関は、サービス対象顧客、カバー地域、資産クラス、および取引額を自ら決定します。
投資家も逆の制約に直面しており、グローバルのすべての資産に自由に投資することはできず、機関が引き受けてパッケージ化し、販売チャネルと接続した対象のみを購入できます。
最終的に、世界のほとんどの経済的価値が既存の資本市場から隔離されています。小口の受取債権、地域インフラプロジェクト、民間企業、新興市場のクレジット、非標準的なキャッシュフローは、自体として経済的価値を有していますが、資産が過度に細分化され、地理的に分散し、規模が小さいため、伝統的金融の高額な運用コストにより、これらの資産は資金調達を受けることができません。投資機会は実際に存在し、資金供給も十分にありますが、両者を結ぶネットワークが欠けています。
トークン化はこれを変え、資産に標準的なインターフェースを提供し、世界中での発見を可能にしました。金融システムがこの新しいインターフェースに基づいて再構築されると、すべての参加者の参入コストが大幅に低下します。金融はソフトウェアのネイティブな機能となり、上位アプリケーションはニッチな資産カテゴリや地域市場に深く取り組み、従来の金融が到達できなかった領域にアクセスできます。これまで高級金融サービスと接続できなかったビジネスプロセスも、支払い、運転資金調達、担保管理、資金管理機能を簡単に統合できるようになり、大量の「眠っている資産」がオンチェーンの資本市場に接続されます。客観的に言えば、トークン化は完全に資金調達価値のない資産に無から資金を提供することはできませんが、現在システムによって隔離されている多くの優良資産は、今後市場での取引に参加できる可能性があります。
人工知能はさらにこの変革を拡大し、さまざまな運用業務を引き継ぎます。AIエージェントは資産を評価し、リスクの価格設定を行い、資金配分や抵当物管理を実施し、グローバルなマシンリーダブル市場での取引決済を完了することで、金融サービスのコストを継続的に引き下げます。人工知能と暗号支払いチャネルが組み合わさることで、従来のカスタマイズされ、断続的な取引市場は、24時間365日、グローバルで自動化された市場へと変貌し、世界中でより多くの機会を生み出し、資本の機関的壁を打破します。
資本配分は、人間社会における最も核心的な調整ツールである。それは企業の拡張方向、技術の実装規模、住宅と工場の建設場所、地域経済の発展構造を決定する。従来の金融システムにおいては規模が小さすぎ、ローカライズされており、カスタマイズ化されており、運用コストが高すぎた資産は、接続・調達・管理コストが急激に低下した後、商業的引受価値を有するようになる。
これはコンテナがもたらす深い変革でもあります。コンテナにより、新たな貿易および生産モデルが経済的に実現可能になりました。商品はコストが最も低い地域で生産され、他の場所で組み立てられ、世界中に販売されるようになり、サプライチェーンの総合コストが大幅に低下しました。
トークンは、資本に同じような変革をもたらすでしょう。今後数十年にわたり、世界の貸借対照表は、互いに孤立した記録台帳から、ソフトウェアが自律的に巡回可能なオープンマーケットへと変貌します。資本は、金融チャネルを誰が支配しているかに左右されることなく、資産自体の価値に基づいて自由に流動するようになります。ステーブルコインがすでにそのモデルを示しています。この仕組みは、世界の資本市場を大幅に拡大し、かつてない領域にまで到達する可能性を秘めています。