ブラックストーンの主力プライベートクレジットファンドは、2026年を困難な年にしてきた。第1四半期に記録的な引き出し要請を乗り越えた後、第2四半期には、BCREDと呼ばれるブラックストーン・プライベート・クレジット・ファンドが、ファンドの歴史で初めて引き出し要請が株式の10％を超えた新たな圧力点に直面した。これにより、ブラックストーンは標準的な四半期引き出し上限である5％を適用し、約半分の引き出し要請を延期せざるを得なくなった。
BCREDで実際に何が起こったのか
2026年第1四半期に、BCREDの投資家は、ファンドの株式の7.9％に相当する約38億ドルの償還リクエストを提出しました。ブラックストーンはすべてのリクエストを履行し、逆方向からの新規投資家の約束を考慮した後、純流出額は約17億ドルとなりました。
そして第2四半期が到来し、圧力はさらに強まった。償還リクエストは株式の10％に達し、このファンドがこれまでに経験したことのない水準となった。BCREDはその半流動性設計の構造的特徴として、四半期ごとの償還を5％に上限を設けていたため、ブラックストーンは要求された引き出しの約半分を延期せざるを得なくなった。実際の結果として、運用資産総額は820億ドルから790億ドルに減少した。
ブラックストーンが頼っている明るい側面
ブラックストーンは、投資家の信頼の理由として、ポートフォリオの基盤となるパフォーマンスを迅速に指摘してきた。BCREDの借り手は、過去12か月で11％の利益成長を報告しており、同社はこの数値を、ファンド自体に対する感情が揺らぎながらも、基盤となるローンのクレジット品質が依然として堅調であることを示す証拠として強調している。
2026年6月上旬までに、償還リクエストの減少が、最も厳しい圧力は過ぎた可能性があることを示唆した。ポートフォリオの強さが実証され、新たな四半期による自然なリセットが組み合わさったことで、少なくとも現在のところ感情は安定したようだ。
しかし、同ファンドの運用資産総額（AUM）は第2四半期中に820億ドルから790億ドルに減少し、今後の四半期において、新規資金の流入を維持しながら引き出しキューを管理する同社の能力が注目される指標となるだろう。
プライベートクレジット投資家にとっての意味
BCREDの経験は、半流動性ファンド構造に対する実質的なストレステストである。これらの製品は、かつて大規模な財団や年金基金にのみ提供されていたプライベートクレジットのリターンを、個人投資家や小規模な機関投資家にも提供することを目的として設計された。その代償として常に流動性が犠牲になってきた：プレミアム収益を得られる一方で、必要に応じて退出することはできない。
第2四半期に引き出しリクエストを提出し、部分的なみのみが実行された投資家たちは、そのメカニズムが実際にはどのように機能するかを間近で見ることになります。
BCREDの借り手からの11％の収益成長率は実に前向きであり、基本的なクレジットの理論が維持されていることを示唆している。しかし、投資家の信頼は、クレジットパフォーマンスだけでなく、出口メカニズムの予測可能性にも依存している。その出口メカニズムが明らかに圧力を受けた場合（一時的であっても）、ファンドのマーケティング資料に含まれる流動性の約束が、投資家が当初チェックを書いたときに想定していたほど信頼できるものなのかという疑問が生じる。