Bitwiseレポート：今後10年でBitcoinが最もパフォーマンスの高いマスアセットとなる可能性

執筆：Bitwise

編集：Luffy、Foresight News

10月28日、暗号資産投資機関のBitwiseは、2023年のビットコイン長期資本市場仮定レポートを発表し、ビットコインの2036年目標価格を160万ドルに引き上げ、年率期待収益率は34.3％と設定した。本レポートは昨年の評価モデルを継承し、価値保存手段としての役割や機関投資家の参入により、到達可能な市場規模が拡大したことを受けて目標価格を上方修正した。過去1年間でビットコインは50％以上下落したが、機関投資家は逆に買い増しを進め、ボラティリティは徐々に収束しており、ビットコインの価値保存市場におけるシェアは着実に拡大している。同レポートは、この予測がシナリオ分析に基づくものであり、ビットコインには引き続き規制リスクや技術的リスクなどの多重のリスクが存在することを警告している。以下に、レポート内容の編集版（一部省略）を示す：

ビットコインは激しい変動に見舞われた一年でした。2025年10月の高値から2026年6月の安値まで、最大損失率は53%に達しました。しかし、このパフォーマンスはビットコインの長期収益に対する当社の予想に依然として合致しており、過去のサイクルにおける平均最大損失率80%以上と比較すると、今回の下落幅は著しく縮小しています。我々は、これがビットコインが資産として成熟に向かっていることを示していると考えています。

価格変動を除けば、過去1年でビットコインは着実な進展を遂げました：規制環境が継続的に整備され、機関投資家の採用が進み、グローバルな価値保存資産市場の規模が拡大しています。

今後10年は、以下の3つの要因によって、ビットコインの黄金時代になると予想されます。

ビットコインは引き続き機関の資産配置として選ばれ、長期的に安定した資金のネット流入をもたらしている；
主権債務が高騰する背景において、機関投資家はインフレや法定通貨の価値下落リスクをヘッジするためにハードアセットをますます必要としています；
ビットコインの総供給量は限定されており、供給の弾力性はほぼゼロです。

これらの要因を総合的に考慮し、我々はビットコインが今後10年間で最も優れたパフォーマンスを示す主要機関資産になると予測します。2036年には価格が160万ドルに達し、10年間の年率複合成長率は34.3%になると見込まれます。これは、昨年の報告で予測した2035年130万ドル、年率28.3%を上回る見通しです。この上方修正は、ビットコインの核心的ターゲット市場の継続的な拡大と、ビットコインの長期的な発展パスへの信頼がさらに高まったことによるものです。

我々は、ビットコインが株式や債券その他の大規模資産クラスと中低度の相関を維持すると判断しています。ビットコインは依然として高ボラティリティを保ちますが、ボラティリティは過去15年間の下落トレンドを継続します。投資家層の拡大に伴い、ビットコインの従来の「4年ごとのハーフィングサイクル」効果は徐々に弱まりますが、依然として周期的資産であり、大幅な下落が発生し続けます。

本レポートは、ビットコインが直面する最大の長期的リスクとして、量子計算やAIの数学的ブレークスルーによる技術的打撃、および規制・政府政策のリスクを予測しています。

マクロ経済の前提

ビットコインは本質的にマクロドリブンな資産であり、マクロ条件はその長期的な資本市場の前提にとって不可欠である。

ビットコインは「デジタルゴールド」として広く認識されています。他の用途や将来的な支払いシーンの実現も期待されていますが、その最も核心的な投資ロジックは価値保存です。

最も重要なマクロ変数は、債務、財政赤字、法定通貨の価値下落、および米ドルの世界準備通貨としての地位の変化に集中しており、これらは機関投資家によるゴールド類のハードアセットへの需要を直接決定する。

我々は、マクロトレンドの方向性が明確であると考えています：米国を含む主要国における債務規模は加速して増加し、債務負担が経済を継続的に圧迫しています。投資戦略家リン・オルデンが述べるように、「この列車はもう止められない。」

2026年、世界中の主権債券利回りが大幅に上昇し、トレンドが臨界点に近づいていることを示唆している。政治的支援のない強力な引き締め政策の前提なしに、多くの西洋民主主義国は、高負債による利払い負担が生み出す抜け出せない債務の飛輪に陥っている。

今後10年間、重い債務圧力に直面する中で、各国政府は自国通貨の価値を下げる可能性が高い。伝説的なヘッジファンド投資家であるダリオは2025年6月に、「国家債務が高騰している場合、政策立案者は金利を引き下げ、債務の評価通貨を減価させる傾向にある。このトレンドに賭けることは有利な選択となる。」と記している。

このような環境では、ビットコインのようなハードアセットがポートフォリオの重要な構成要素となります。

米国の債務が急速に拡大

今年はアメリカ建国250周年ですが、財政状況は楽観できません。アメリカの債務に関する5つの衝撃的な事実があります：

1776年から1976年までの200年間、米国は累計で6500億ドルの債務を蓄積したが、現在の連邦債務は40.2兆ドルに達している。
米国の連邦債務の半分は、過去10年間に積み上がったものである。
アメリカの市民1人あたりに換算すると、債務は12万7,000ドルを超えます。
連邦債務はGDPの121％に達しました。
年間の債務利子支出は1兆1,000億ドルであり、米国連邦予算における第3位の支出項目である。現在の市場金利で全ての債務を再ファイナンスした場合、年間利子は約1兆5,000億ドルに達する。

米国連邦債務総額、1966年〜2026年、2016年は19.6兆ドル、2026年9月は40.2兆ドル、過去10年で債務規模が2倍に増加。データソース：米財務省、統計期間：1966-01-01〜2026-09-30

状況はさらに悪化しています

2026会計年度（9月終了）における米国の財政赤字は2兆ドルに達し、前年同期比で2,180億ドル増加した。これは、議会予算局が2月に予測した額を1,400億ドル上回っている。今回の政権は選挙公約として財政支出の削減を掲げていたが、現実には実現されていない。

2025年初、トランプは政府効率部（DOGE）を設立し、2兆ドルの政府支出削減を目標としたが、1年未満で静かに終了し、最終的に2150億ドルの削減にとどまり、目標の10％に満たなかった。

2026会計年度の米国政府の総支出は7.4兆ドルと過去最高を記録し、財政赤字はGDPの6.2％を占めた。これは経済が堅調に成長している段階での出来事であり、もし経済が不況に陥れば、赤字規模はさらに恐ろしいものになるだろう。

米国の過去の財政総支出、2016～2026会計年度、2026会計年度は7.4兆ドルで、前年比3,860億ドル増加。注：米国会計年度は毎年10月1日から翌年9月30日まで。データは2026-09-30時点、出典：米国財務省。

アメリカだけではありません

高負債負担はグローバルな現象であり、整備された社会福祉制度を有する先進経済体の債務は継続的に増加している。以下の表は、G10諸国の総債務、債務/GDP比、年間赤字、10年物国債利回りおよび前年同期比変動を示している。

本表はIMFによる2025年末の統計であり、連邦、州、地方自治体を含み、政府内部保有債務を除外している。日本の数値はIMFの推定値である。

ハードアセット需要の増加

投資家はマクロの変化に気づき、避難先としてハードアセットへの配置を増やしています。2020年以降、ビットコインとゴールドは世界で最もパフォーマンスの良かったアセットクラスでした。

硬資産が強化されるには、ハイパーインフレーションのような極端な状況は必要なく、パンデミック後のマクロ環境が継続するだけで十分である。市場は既にポートフォリオを自動的に調整し、硬資産の割合を増やしている。本レポートのモデルは、現在のトレンドが継続すると仮定しており、ハイパーインフレーションを前提としていない。

2020-01-01 から 2026-09-30 までの大規模資産の累計収益と年率リターン。データソース：ブルームバーグ、PivotalPath

準備資産、中央銀行の金購入、世界の通貨秩序の変遷

もう一つの重要なマクロトレンドは、米ドルの世界主要準備通貨としての地位が弱まっていることです。これは、世界の中央銀行の外貨準備における米ドルの割合が継続的に低下し、複数の中央銀行が金の保有を増やしていることから示されています。

1999年の世界の外貨準備におけるドルの割合は71.0％、2026年6月には56.7％となり、累計で14.3ポイント低下した。データソース：IMF、2026年6月30日時点

2025年、世界中の中央銀行による金の純購入額は960億ドルに達し、過去最高を記録。これは10年前の4倍であり、2024年比で14%増加し、そのペースはさらに加速している。

同時に、米国を含む10カ国以上がビットコインを備蓄しています。過去1年間、主権レベルでのビットコイン受容は遅いものの、着実に進んでいます：

2025年11月、チェコ中央銀行は欧州で初めてビットコインを購入し、100万ドルを配置した。2026年4月、総裁は公開発言で、内部調査によれば、1800億ドルの総ポートフォリオの1％をビットコインに配置することで、リスクを増加させることなく全体の期待リターンを引き上げられるとし、ビットコインを「将来の資産」と称した。
2025年10月、ルクセンブルクの主権財産基金が、欧州通貨圏で初めてビットコインETFを1%の割合で保有した。
ドイツ銀行は報告書を発表し、金とビットコインの両方が2030年までに中央銀行の貸借対照表の一部となる可能性があると提言しました。

以上はすべて小規模な進展ではあるが、ビットコインが中央銀行の準備資産としての通常の議論に徐々に取り込まれつつあることを示しており、5年前の資産機関がビットコインを受け入れたプロセスと非常に似ている。

全球中央銀行の年間金純購入量（十億米ドル）、2010‑2025年、2025年は960億ドル、10年間で4.4倍増。出典：世界黄金協会、ブルームバーグ、2025‑12‑31時点。

規制環境の前提

世界的暗号資産規制環境は引き続き改善しています。2024年米国大選後、暗号資産に反対する政府が政権を離脱し、SEC、OCC、CFTC、財務省のリーダーシップが入れ替わりました。過去1年間で規制当局は複数の友好政策を発表し、制度的保障を強化して、機関が暗号資産を組み入れるのを容易にしました。

このトレンドは米国に限定されず、中東、香港、英国などでも積極的な進展が見られています。米国では、ほぼすべての大手金融機関が暗号資産関連事業に手を広げています。ブラックロック、JPモルガン、モルガン・スタンレーが深く関与し、多数の企業と数千万人の米国民が参加しているため、政策が完全に逆転することは難しくなっています。

しかし、2026年における規制も順調とは限らない。期待されていた「Clarity Act」暗号資産法案は、民主党が法案の倫理条項に懸念を抱いたため、議会で進展しなかった。この法案の挫折は、今後の規制リスクが依然として現実に存在することを示している。

米国銀行、ベリーディー、ニューヨークメロン銀行、チャールズシュワブ、シティグループ、CME、ドイチェ・バンク、ドイチェ・ボルセ、ファイダー、モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、HSBC、UBS、ビザ、マスターカードを含むグローバル大手機関の暗号資産事業展開。データソース：企業の公告およびプレゼンテーション資料、2026‑09‑30時点。

ビットコイン資本市場の仮定

収益の想定

我々は、今後10年間でビットコインが世界で最もパフォーマンスの高い資産クラスとなり、年間複利成長率34.3%を達成すると考えています。その主な3つの推進要因は以下の通りです：

1）機関需要

ビットコインは、一般投資家が先に主導した稀な資産です。プライベートエクイティやプライベートクレジットなどの従来の資産は、まず機関が受け入れ、その後一般投資家が参入しますが、ビットコインはその逆です。

ビットコインの総供給量は2100万枚で、すでに96%が流通しており、その多くは小口投資家が保有しています。一方、ほとんどの機関投資家は現在の保有比率を0としています。

ボストン・コンサルティングのデータによると、世界の機関が管理する資産規模は約147兆米ドルです。今後10年間で、機関がポートフォリオの1〜5％をビットコインに配置すると予測され、これにより1.5兆〜7.4兆米ドルの潜在的需要が生じます。一方、ビットコインの年間新規供給は約140億米ドルに過ぎず、新規供給と潜在的需要の間には大きな差が存在し、この差は価格上昇によって調整されます。

機関資金の流入はすでに発生しています。米国のビットコイン现货ETPは、導入から3年未満で運用資産が1,080億ドルに達し、その資金の大部分は機関から寄せられています。2027年以降の流入加速が予想されます。2026年には複数の主要な財務管理プラットフォームがビットコイン现货ETFを導入し、さらなる資金流入を後押しするでしょう。

2）供給高度に制限され、弾力性がない

ビットコインの総供給上限は2100万枚で、現在2010万枚が流通中（95.7%）。年間インフレ率はわずか0.8％であり、2028年のハーフィング後には0.4％に、2032年には0.2％に低下します。対照的に、金の年間新規供給インフレ率は約2％です。

重要な特徴は供給が完全に非弾性であることです。需要がどれほど高く、価格がどれほど上昇しても、ビットコインの生産量は増加しません。金や原油などのコモディティはこの点で実現できません。巨大な機関需要と非弾性的な供給が、ビットコインを買い越すための基礎的な経済学的ロジックを構成しています。

3）法定通貨の価値下落への懸念が引き続き高まっている

世界的債務、財政赤字、通貨の価値下落への懸念がますます広がる中、市場は法定通貨リスクをヘッジするためのハードアセットを探しています。伝説的な投資家ポール・タドラー・ジョーンズは『大規模な通貨インフレーション』という記事で、ハードアセットのバケツを構成することを提案し、「もし一つだけ賭けるとすれば、私はビットコインを選ぶでしょう」と述べています。

米国連邦債務は5年で11.7兆ドル増加し、40.2兆ドルに達した。年間の利子支出は1.1兆ドルで、連邦予算の第3位の支出項目となっている。

機関需要、剛性供給、法定通貨の価値下落への懸念が重なり、ビットコインは二重の恩恵を受ける：一是価値保存市場におけるシェアを奪うこと、二是価値保存市場そのものの規模拡大。

バリュエーションモデル

ビットコインの評価モデルはまだ発展段階にあり、学界には統一された基準が存在しません。Bitwiseは到達可能総市場（TAM）モデルを採用しており、ビットコインが各市場にどれだけ浸透できるかを推定し、その浸透率とビットコインの固定供給量を組み合わせて価格を算出します。

Bitwise ビットコイン評価フレームワーク、悲観的・基準・楽観的の3つのシナリオ

私たちの得出した結果は：

悲観的なシナリオ：2036年、130,686ドル、年率4.6%
基本シナリオ：2036年、1,599,766米ドル（約160万米ドル）、年率34.3%
楽観的なシナリオ：2036年、3,667,911ドル、年率46.0%

その中で、我々はベーシックシナリオが最も可能性が高いと考えています。他の機関の予測と比較すると：BlackRockは2033年に100万ドルを突破と予測、HSBCは2030年に50万ドルを突破と予測、Ark Investの楽観シナリオでは2030年に約120万ドル、Michael SaylorのStrategyは2046年に2100万ドルと予測しています。

ボラティリティ仮定

過去10年間、ビットコインのボラティリティは継続的に低下し、ボラティリティ自体の変動幅も縮小しており、これは資産リスクの低下と投資家層の多様化を示している。最近のサイクルの最高値からの下落は53％であり、過去の80％以上の下落と比較しても、この傾向がさらに裏付けられている。

監督、託送、流動性などの主要なリスクがすでに很大程度価格に織り込まれているため、ボラティリティの低下速度は過去と比較して半分になると判断しています。モデルでは、現在のボラティリティと2036年の予想ボラティリティの中間値である27.8%を10年間の全体的な仮定としています。現実には、前期のボラティリティが高く、後期には資産の成熟に伴いさらに低下すると予想されます。

2013年〜2025年におけるビットコインの30日ローリングボラティリティは、全体的に下落トレンド

4年減半サイクル仮説

ビットコインの歴史は4年周期の特徴を示す：3年間の大幅上昇に続いて1年間の大幅調整。カレンダー上では2025年はこの周期を打破し、年間リターンは−6%となったが、価格推移を見ると、周期のロジックは依然として成立している：2025年10月6日に最高値126,080ドルを記録し、696%の上昇後、2026年6月30日に最低値58,717ドルまで下落し、53.4%の調整となった。

これは過去で最も回撤幅が小さいブルマーケットであり、安値が確認されれば、ビットコインが機関資産へと移行する上で非常に重要なシグナルとなる。

4年周期のファンダメンタルズを支えていた力は弱まっているが、「4年周期」は投資家の心理に深く根付いている。我々の判断では、周期効果は弱まるが、完全には消えない。

ビットコインの各ラウンドの牛市・熊市サイクルの収益対数グラフ、各ラウンドの最大ドローダウン：86%、84%、77%、今回のラウンド53%。

ビットコインと従来の資産：長期資本市場仮説の比較

Bitwiseは、JPモルガン、PGIM、ブラックロック、バンガードの4つの機関の最新の資本市場仮定を統合し、大規模資産クラスの10年間の期待値を基準として整理しました。

未来10年における主要資産の予測（2026‑2036）

リスクと注意事項

ビットコインは歴史が短く、ボラティリティが高く、規制環境は継続的に変化しており、機関の採用は初期段階にあり、基盤技術は2008–2009年に誕生しました。これらのすべての要因により、長期的な予測には本質的に大きな不確実性が伴います。主なリスク：

利用可能な履歴データが限られています。ビットコインは2010年になってようやく大規模な公開取引が始まり、機関製品は2014年から始まり、現物ETPは2024年になってようやく上場しました。バックテストに使えるデータはそれほど多くありません。今後のマクロ環境、規制、市場構造は大きく変化する可能性があり、過去のパフォーマンスが今後も再現されるとは限りません。
規制と立法リスク。世界的な暗号資産関連規制は未成熟であり、いつでも重大な転換が発生する可能性があり、ポジティブな影響もネガティブな影響も考えられます。現在の規制環境が友好であっても、将来にわたって継続されるとは限りません。
機関、企業、主権の採用は新しいトレンドです。ビットコインは当初、個人投資家が主導していましたが、機関や政府の参入は比較的新しい現象であり、このトレンドが継続するとは限りません。
技術と量子コンピューティングのリスク。ビットコインは基盤となるコードに依存しており、継続的な更新が必要です。量子コンピューティングやAIによって加速される数学的突破は、暗号学的な脅威をもたらす可能性があります。将来的には、ビットコインが量子耐性暗号への移行を含む大規模なアップグレードを必要とするかもしれません。しかし、アップグレード自体には不確実性が伴います。たとえプロトコルがアップグレードされたとしても、ユーザーが量子耐性アドレスに移行しない限り、資産は依然としてリスクにさらされます。コミュニティはすでに関連作業を開始していますが、解決すべき課題はまだ多数残っています。AIの発展は、暗号の破綻リスクを加速させるでしょう。

また、マクロ環境、取引メカニズム、自己保管セキュリティなどにもリスクが存在します。本報告書では主要な不確実性を挙げていますが、すべてのリスクを網羅するものではありません。