Bitcoinは異常に静かになっており、その激しい価格変動で生計を立てていたトレーダーたちは、ますます他の場所で取引機会を探している。
トランプによる急騰と企業の財務省による買い入れの波によって始まり、価格を過去最高水準まで押し上げたサイクルの後、市場は今やはるかに退屈な状態にあり、非常に狭く、長期間続くレンジに閉じ込められ、これがこのサイクル段階の定義的な特徴となっている。
そしてそれがトレーダーたちに、他の場所で類似の変動率を追うように促しました。
「BTCは歴史的に個人投資家主導の資産であり、暗号資産全体もそうでした」と、B2C2のグローバル取引責任者エドモン・ゴーは述べました。「個人投資家市場は現在、株式、特にブロックチェーンを通じたトークン化株式と予測市場への移行が進んでいます。」
また、デジタル資産の成熟が進んでおり、より多くの従来の機関がデジタル資産にさらに深く参入することで、長期的な構造的変化が示唆されています。
「BTCおよび暗号資産市場は、従来の金融機関からの更多の既存プレイヤー、より効果的なリスクモデル、およびHFTの増加により効率化されてきました」とゴー氏は述べ、オープンインターベストが過去最高水準に近い低水準にあることによる一般的なレバレッジ削減が、さらにボラティリティの拡大を抑制していると加えました。
Bitcoinの変動率、つまり価格がどれほど速く上昇または下降するかを示す指標は、従来の株式と比較して数年ぶりの低水準まで低下している。歴史的に見ると、この仮想通貨の価格はS&P 500の5倍以上も激しく変動していた。しかし、Bitcoinの30日実現変動率は年率42％まで低下し、S&P 500の18％と比較して、両者の差が過去最狭となっている。これは、Bitcoinの価格変動が以前のサイクルよりもそれほど混沌としていないことを意味している。
この静穏期は、市場でのせめぎ合いを反映しています。企業やマイナーによるBitcoinの売却が上昇を抑制している一方で、投機的なトレーダーのレバレッジの減少と長期保有者の着実な買いが下落を抑えています。
「Bitcoinは現在、価格の膠着状態に陥っており、変動率が圧縮されています」と、Monarq Asset ManagementのマネージングパートナーであるShiliang Tang氏はCoinDeskに語りました。
上昇材料として、StrategyやMARAなどの企業財務部門による売却が、持続的な供給上限を生み出し続けています。一方、下落材料としては、過去数か月で投機的なレバレッジが完全に排除され、清算の連鎖の脅威が消滅しました。また、オンチェーンデータによると、長期保有ウォレットは最近、ネット累積者となっています。
結果として、ボラティリティの買い手も売り手も、価格をいずれかの方向に決定的に押し込むだけの確信を得られず、市場が停滞しています。
問題の一部は、常に物語に支えられてきたBitcoinが、このサイクルの初期を駆動していた複数の物語を失ってしまったことです。
トランプの暗号資産戦略の転換、デジタル資産財政（DAT）の波、そして戦略執行会長マイケル・セイラーのBitcoin購入に対する seemingly unlimited な意欲は、市場を動かす力を解消したか、あるいは失った。
「トランプは暗号資産が好き」という話題はやや落ち着いてきました。DATsのヒートもピークを過ぎ、セイラー氏は今や購入より売却の方が多くなっています」と、マーケットメイカーのFolkvangの創設者であるマイク・ファン・ロスムは述べました。
2026年現在、この戦略は約7,000 BTCを売却しました。これは創設者が数年間にわたり、1枚のコインも売却しないと断言していた会社にとって、劇的な転換です。
デジタル資産ヘッジファンドWincentのシニアディレクター、ポール・ハワードは、市場が失ったものではなく、市場が何を待っているかという観点からこの状況を捉えている。
「これは、ETFやDATなどへの機関投資家の参加による市場の成熟を示しており、過去6か月間、米国からの規制の明確化を待つ間に暗号資産に関する話題が一時的に停滞したことを反映しています」とハワードは述べました。「その結果、変動率が低くなると取引量も減少し、多くのトレーダーが市場から離れて注目を向けなくなっています。」
CLARITY法は業界内で潜在的な起爆剤として長く議論されてきたが、継続的な遅延により、トレーダーの間で不確実性と確信の欠如が生じている。上院は8月8日に招集を終了し、投票を行わなかったため、法案は8月の期限を逃した。民主党は倫理規定とステーブルコインの利回りを巡る対立から時期について合意できず、手続き上の投票は現在9月15日に設定されている。
ビットコインから流出した注目は消えたわけではなく、単に場所を移しただけです。
デジタル資産の金融サービス企業であるNYDIGは、この移行を「アセットクラス非依存」と表現し、短期トレーダーは単一の市場に忠実であるよりも、変動率と潜在的なリターンが最も高い場所に向かう傾向があると主張しました。
「短期的なトレーダーは、暗号資産への永続的な忠誠心を維持するのではなく、変動率、ナラティブのモメンタム、および期待される収益分布に従う傾向があります」と、NYDIGのグローバル研究責任者であるグレッグ・シポラロは研究レポートで述べました。
同じトレーダーは、全体的なリスク許容度を大幅に低下させることなく、貴金属、AI株式、レバレッジ付き株式デリバティブ、または予測市場に切り替えることができます。
韓国は最も劇的な変化を示しています。かつて韓国の暗号資産取引所で見られた、韓国における暗号資産投機への国民的な関心を反映した有名なキムチプレミアムを牽引していた一般投資家たちは、今やAIチップブームを追い求め、今年だけでKOSPIを70%以上上昇させた国内株式市場へと大半が移行しています。
高帯域メモリにおける支配的立場により、グローバルAIハードウェアサプライチェーンに不可欠なサムスン電子とSKハイニックスは、SE Dailyのデータによると、現在KOSPIの日次取引高の4分の1以上を占めている。韓国市場の大部分を占めるUpbitとBithumbでは、前年同月比で最大80%取引量が減少した。
AI関連株とBitcoinのETF取引の変化を比較すると、その数値は明確です。
AIに焦点を当てたETFは、2025年だけで190億ドルの資金流入を記録し、前年比で4倍以上増加した。一方、スポットBitcoin ETFは、2026年半ばまでに累計資金流入が約5億3600万ドルに鈍化し、導入年当初に吸引した350億ドルの一部にとどまった。
「人々は代わりに、韓国株式市場で見られた異常な変動率と一般的な熱狂を含む、AI関連のTradFi資産に興味を向けている」とFolkvangのvan Rossumは指摘しました。「暗号資産取引所とチームはHyperliquid上で資産を展開し、トークン化された株式やパーペチュアル株式を提供しています。これは暗号資産取引プラットフォームにおける唯一の成長です。」
その移行は、暗号資産取引インフラ自体にもますます明確に見られるようになっています。NYDIGが引用したTokenInsightのデータによると、暗号資産取引所における従来資産のパーペチュアル取引高は1月の520億ドルから6月には2,680億ドルまで急増し、6か月で5倍以上に拡大しました。
「5倍から10倍のリターンを狙うトレーダーは、リスクを暗号資産に集中させるのではなく、Bitcoin、Nvidia、ゴールド、株式パフォーマンスペリペチュアル、0DTEオプション、またはスポーツイベント契約から選択できるようになりました」と、NYDIGのCipolaroは記しています。
予測市場の成長の規模は、かつて暗号資産取引に流れ込んでいたもう一つの投機的活動を引き寄せました。
2026年ワールドカップは、数字が無視できなくなった瞬間であり、Kalshiは6月だけで310億ドルの名义取引高を処理し、前月から70%以上増加した一方、Polymarketの国際取引所は108億ドルの月間新記録を達成した。
ウォールストリートも注目しており、DRWは専用の予測市場デスクを構築し、デリバティブ取引から借用したクロスプラットフォームアービトラージ手法を適用しました。しかし、ファン・ロスムは、これらの市場が「暗号資産トークンの取引とは非常に異なり、すべての取引所やプロフェッショナルトレーダーが簡単に適応できるわけではない」と警告しました。
業界の多くの部分の対応は、戦略的忍耐に似たものに落ち着いています。スタジアムの命名権、F1チーム、新市場への積極的な拡大を含む前回の牛市での派手な支出は、コスト管理と人員削減へと置き換わっています。
かつて世界最大の暗号資産デリバティブ取引所だったBitMEXは、次々と閉鎖が進む中、先月サービスを終了しました。一方、現在も運営を続ける企業たちは、より小さなチームで、より限定的な目標を持って活動しています。
「多くの取引所や取引会社が冬眠状態です：収益も少なく、支出も少ない」とフォルクヴァングのファン・ロスムは言いました。「ベアマーケットでは、すべてがうまく機能しなくなり、実質的にお金は生まれません。」
そして、この参加の欠如が暗号資産市場の構造に現れ始めています。
ウィンセントのハワードは、「注目すべき変動幅の拡大は、一部のトレーダーが市場から離れたことによるものです」と述べました。
流動性が薄くなると、大口の買い注文や売り注文を吸収する資本が不足するため、価格がどちらかの方向に過剰に動きます。これは昨年10月にレバレッジが一掃されたことでさらに悪化し、約200億ドル分のデリバティブ保有資産が市場から消えました。市場の厚さはまだ完全に回復していません。Bitcoinの中央価格から±1%範囲内の平均累積注文板厚さは、10月の暴落前は約2,000万ドルでしたが、11月中旬には1,400万ドルまで低下しました。CoinDesk Researchは当時、これは一時的な乖離ではなく、市場造りのコミットメントが意図的に縮小されたことを示していると結論づけました。
B2C2のGohは、このシフトは一時的な沈静化以上の根本的な変化であると主張する。「BTCは価値保存手段としての観点から見れば、低変動率資産そのものです。収益や設備投資資本（capex）を持たないからです。高変動率の株式ではなく、金に近いと考えてください。」
しかし、Bitcoinは以前にも同様の状況を経験しています。過去のサイクルから得られる教訓は、このような穏やかな価格行動が永遠に続くわけではないということです。2018年の大部分を占めた6,300ドルから6,800ドルのレンジも、当時は動かないように感じられましたが、結局、市場はその後急落し、次の主要な反発の足がかりを見つけました。
今回は、機関の預託、ETFの流れ、はるかに発展したデリバティブ市場という構造的設定が異なりますが、圧縮された市場の根底にある心理は驚くほど似ています。
この膠着状態が打破された場合、流動性が薄いため価格変動が拡大する可能性があり、市場参加者はこれを静かに待っています。
「この[スプレッドの拡大]は通常、より高い変動率をもたらします——私たちはQ4に向けてこの状況に備えています」と、Wincentのハワードは述べました。
現在の暗号資産市場を打破する可能性のある催化剂は、謎めいたものではない：米国の規制明確化に向けた意味のある一歩、Bitcoinをヘッジとして再び注目させるマクロ的な変化、あるいは投機的なトレーダーを再び呼び戻すことができる新しいナラティブの登場である。
これらの条件のいずれかが満たされるまで、Bitcoinは範囲内で推移し続けるようであり、これに生活を懸けているトレーダーにはあまり恩恵をもたらさず、現在のところ、それらのトレーダーは変動率を他の場所で探すことになる。
クルシュティアン・サンドールとジェームズ・ヴァンストラテンによる追加報道