執筆：Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
8月中旬のショートカバー後、市場は一時的に活発化したが、ビットコインは直ちに長期的な損失圏の下で足踏みした。主権債の利回りが今回の高値を更新し、ETFの二次取引は鈍化したため、価格は明確なレンジ帯に戻った。
キーポイントのサマリー
- 8月のショートカバーによる反発により、現物は8万ドル付近まで押し上げられたが、その後予想されていた上部の抵抗線にぶつかった。
- 価格のヒストリカルテストでは、5月の同じレベルで、チェーン上の未実現利益供給は当時の65%から68%に上昇し、夏場の資産再分配後、潜在的な販売圧力がさらに強まっています。
- 现货ビットコインETFはピーク時に1日平均2億9千万ドルを吸収したが、二次市場の1日取引高は依然として約30億ドルでとどまっており、持続的なモメンタムよりもニュース駆動のパルスに近い。
- マクロ再圧力：米国10年物国債利回りが4.8％まで上昇し、8取引日で財務省のレポによるすべての緩和を打ち消した。
- 短期オプションのスキューレベルは、感情の冷え込みに伴い低下した。9月25日の四半期満期により、約140億ドルの未決約量のバリアが形成された。
圧縮後：壁で拒否されました
前週の週報では、8月19日にショートカバーが大量のレバレッジを清算したが、上昇トレンドは密集した上部構造に突き当たるところだった。この状況は先週現実となった。8月27日、価格が8万ドルまで上昇した後、継続的な供給に遭い、7.6万ドル付近まで下落し、一連のロング清算を引き起こした。
フューチャーズ清算ヒートマップは、価格が上下の二つの構造に挟まれていることを示しています。上昇のパルスは路上のショートポジションを吸収しましたが、8.3万〜8.6万ドルの密集したショート清算ゾーンには到達していません。スポット側では、6万〜6.3万ドルのロング清算燃料が依然として完全に残っています。現在、価格はこの二つの境界の間に挟まれています。
オンチェーン供給：評価利益が頭上にひそむ
この反発の潜在的な摩擦は、ネット全体の利益構造に隠れている。5月、ビットコインが7万8,000ドル付近だったとき、約65%の供給が評価益状態だった。8月末、现货が同じ価格に戻った際、評価益の割合は68%に上昇した。
夏の吸収による変化——短期保有者のコストベースが約7万1000ドル付近にリセットされました。名目価格は同じですが、より多くの利益を確定しているポジションが活性化されます。现货が過去の高値を再試行した際、潜在的な売却流動性がより厚くなります。
チェーン上のコストモデルとチップ分布を重ねると、箱体の境界が明確になります。下方では、夏の横ばい相場で6万2,000〜6万5,000ドルの堅固な吸収底が形成され、上方ではロングテールホルダーが8万3,000〜8万6,000ドルで大量のポジションを積み上げています。現物はまだこの2つのレンジに閉じ込められています。
機関チャネル：売買高が控えめ
米国現物ビットコインETFは反発中に引き続き資金を吸引し、7日平均の純流入が1日2億9千万ドルに上昇した。しかし、二次市場は静観状態が続いている：ETFの日次取引高は約30億ドルで、以前の拡大段階に比べてはるかに低い。単一の政策ニュースに駆動されたが、より広範な市場の勢いを欠く流入は、局所的な転換点と一致することが多い——カタリストが過ぎ去ると、価格は容易に戻す傾向がある。
マクロ背景：主権債利回りの反発
大環境はすぐに再引き締められた。8月19日に財務省の買い戻し情報が出て、10年物米国債利回りは一時4.6%付近まで下落したが、その後急反転した。その後の8取引日で、利回りは4.8%まで戻り、今回のラウンドで新高を更新した。この迅速な戻りは、主権債務の圧力が依然としてグローバルな割引率の主な駆動要因であることを示している。
反発初期、ビットコインは一時的に従来の株式指数から乖離し、米国株式市場は横ばいとなった。過去30営業日間の移動相関係数では、ビットコインとS&P 500の相関性がゼロに近づいた。歴史的に見ると、主権債の売却中に発生する突然の乖離は、大抵短命な現象であり、制度的なシフトというよりは一時的な力尽きに近い。
デリバティブと満期：感情が過熱から落ち着きを見せています
オプション市場は過去2週間の心理的転換を記録した。7日間の25-デルタ歪度指数は圧縮期間中に急騰し、市場は買いオプションを追ったが、抵抗線が維持された後、指標は迅速に平均回帰し、中立付近に近づいた。180日間の歪度は通じて安定しており、短期的な熱意は冷え込んだが、長期オプション需要の構造は崩れていない。
先物オプションの構成は、9月25日の四半期満期によって支配されており、DeribitとIBITの合計未決済高は約140億ドルである。多くのポジションは8万ドル以上のストライク価格に集中しており、近い四半期満期は今後数週間のボラティリティとポジションの重要なアンカーとなるだろう。
結論
ショートカバー後の反発は、8万3,000～8万6,000ドルの供給帯下方で停止。同水準でのネット利益が高まり、主権債利回りがサイクル高を更新、オプション市場は中立に戻ったが、市場は依然として既存のレンジに制約されている。上方の天井が消化されるまで、6万2,000～6万5,000ドルの構造的底が主要な下落の目安となる。