執筆：Tanay Ved
編集：Saoirse、Foresight News
導入
長年にわたり、ビットコインの投資ロジックの核心は、希少性を持ち主権に依存しない通貨資産として、ゴールドと比較されてきました。しかし、一部の市場段階では、その価格動向が高ベータ資産のように振る舞い、市場の流動性、金利、リスク志向の影響を受けて、テクノロジー株と類似の動きを示します。マクロ環境やビットコイン投資家の構成が異なる市場サイクルの中で進化するにつれ、これらの資産間の連動関係も絶えず変化しています。
本記事では、市場サイクルに応じたビットコインとゴールド、株式、ドルとの連動関係の変化を検討します。また、現在のビットコインとゴールドの高い相関性がなぜ注目されるのか、そして実質金利の変動や最近のマクロデータの発表が、ビットコインの最近の相場にどのように影響しているかを解説します。
過去のビットコインの相関サイクル
私たちが《ビットコインは従来の市場から分離しているのか？》という記事で検討したように、ビットコインと従来の資産との連動関係は市場サイクルによって変化します。異なる時期には、ビットコインは成長株やテクノロジー株と連動して変動することもあれば、希少な価値保存手段のように振る舞うこともあります。現在の市場状況の特徴は、ビットコインと金の90日間相関係数が+0.56まで上昇し、2020年以来の最高水準となった一方で、ナスダック100や米ドルとの相関性は0に近づいていることです。
データソース：Talos CM 市場データ
この乖離は、ビットコインの価格動向がテクノロジー株のリスクベータによって主に駆動されなくなっており、代わりにゴールドを支えるマクロ要因と一致し始めていることを示している。最近のビットコインとゴールドは、通貨の価値下落、主権債務、実質利回りの見通しに対する懸念といった同じ種類の市場環境の影響を受けている。
歴史的にビットコインとゴールドが高相関を示した時期を振り返ることで、現在の相場を理解するのに役立ちます：
- 2020年：新型コロナウイルスの流動性ショック初期には、ビットコインとその他のリスク資産が同時に下落した。その後、FRBの緊急緩和と財政対策により金利が低下し、ビットコインとゴールドが大幅に反発した。
- 2023年：米国の複数の地域銀行が破綻し、FRBが緊急流動性ツールを導入。市場は金融システムへの圧力に再び懸念を抱き、金利引き下げ期待の取引を開始。ビットコインとゴールドの両方が恩恵を受けた。
- 現在の環境は、上記の両期間の特徴を併せ持っています：米国債市場の問題により、市場はドルの長期的な購買力に再び注目し、希少資産が恩恵を受けています。しかし、2020年とは異なり、現在の実質金利は依然として高位にあり、FRBの金利引き下げの余地を制限しています。ビットコインとゴールドの相関性の上昇は、このような環境を反映しています。金利がさらに上昇し続ける場合、ビットコインは引き続き圧力を受けます。
この行情の特異な点はどこですか？
ビットコインと金の相関性が高まっている背景には、二つの逆方向のマクロ要因があります。米財務省が長期債市場を支える行動を取っており、市場は政府債務とドルの見通しに注目しています。一方で、米連邦準備制度理事会（FRB）は引き続きインフレと闘っており、金利と実質利回りはビットコインの短期的な動向を決定する中心的な変数です。
- 米国債の拡大購入：米財務省が市場の流動性維持のために長期債の買い戻し規模を拡大すると発表した後、ビットコインとゴールドが上昇。この措置は長期金利を押し下げ、ドルを弱め、市場は財政赤字、発行規模、そしてドルの長期的な購買力に再び注目している。債券の買い戻しは直接的な刺激策ではないが、「通貨安取引」を再燃させ、ゴールドやビットコインのような希少資産に有利に働いている。
- 米国連邦準備制度理事会（FRB）のインフレ対策：FRBは相反する課題に直面している。雇用データが強固で、インフレへの懸念が継続すれば、金利はより長期間にわたり高位で維持され、実質利回りが上昇する。一方、利子を生まない資産であるビットコインの魅力は低下する。9月4日に公表された非農業部門雇用統計後にビットコインが下落したのは、予想を上回る強力な雇用データが利上げ期待を急激に高め、ビットコイン価格を圧迫したことを示している。
データソース：Talos CM 市場データ、Kalshi
ジェクソンホール会議後、9月FOMCで25ベーシスポイントの利上げが織り込まれる確率は4時間で29%から51%へ上昇し、その間ビットコインは1.8%下落し、ビットコインが連邦準備制度理事会の政策期待の変化に敏感であることを直観的に示した。8月の非農業部門雇用統計発表直後にもビットコインは売却圧力を受け、利上げ期待が現実化した後、ようやくこのショックを吸収した。
ビットコインが最近のマクロデータに示した反応
インフレや経済成長に関するデータは、米連邦準備制度（FRB）政策に対する市場の評価を変える可能性があります。非農業部門雇用統計、消費者物価指数（CPI）、および連邦公開市場委員会（FOMC）の金利決定は、さらなる引き締めまたは緩和の確率を市場が再評価する要因となります。
下図は、2025年1月から2026年9月のマクロイベント前後におけるビットコイン価格の平均絶対変動幅を、重大イベントのない通常期間と比較したものです。上昇・下落の方向は区別せず、変動の大きさのみを測定しています。
データソース：Talos CM 市場データ
雇用報告による即時の市場反応が最も強く、データ公開後30分間のビットコインの変動幅は通常時の2倍です。コアCPIデータは同じ期間で通常時の1.8倍の変動を示し、影響がより長く続きます。一方、FOMCの決定自体による変動幅は基本的に基準レベルに近いです。
データソース：Talos CM 市場データ
9月4日に発表された非農業部門雇用統計は、現在の市場が雇用データに非常に敏感であることを明確に示しています。8月の新規雇用者数は16.2万人で、市場予想の5.6万人を大幅に上回りました。統計発表後30分以内にビットコインは2.32%下落し、その変動幅は非農業部門雇用統計の通常の反応の約6倍に達しました。
マクロデータが相場の初期方向を決定し、スワップ取引のポジション、資金調達率、未決済契約数、強制ロスカット注文がボラティリティの幅を拡大し、相場の継続期間に影響を与える。9月4日のデータ公表後30分以内に、ビットコインの未決済契約数は3%低下した。ロング側の強制ロスカット規模とショート側の強制ロスカット規模は約5:1で、それぞれ1億1900万ドル、2400万ドルであった。
9月11日に発表されるCPIは、9月FOMC会議前の最も重要な前方指標です。現在の利上げ期待は微妙なバランスにあります。CPIが予想を上回れば利上げ圧力が強まり、CPIが弱ければ圧力が緩和され、ビットコインやゴールドに有利になり、全体的なリスク志向を高めます。
結論
ビットコインは依然として暗号資産市場のリスク志向の中心的な指標である。連邦準備制度がより引き締まった政策路線に転換した場合、ビットコイン、アルトコイン、レバレッジポジションの圧力が強まる可能性が高い。一方、インフレの収束や金利政策の改善は、市場全体のリスク志向の回復を促すだろう。
しかし、ビットコインはデジタル資産全体を意味するものではありません。オンチェーントランザクション、トークン化、決済、予測市場は、独立した取引量、手数料、流動性の源泉を生み出し、独自の成長駆動力を備えています。Hyperliquidが株式およびコモディティ先物市場の拡大を継続し、HIP-4予測市場が進展し、Robinhood Chainが初期段階で成果を上げ、トークン化資産の発行規模が継続的に拡大していることからも、エコシステムの発展はビットコイン価格の動向とは独立していることが示されています。
緩和的な金利環境は市場の流動性とリスク許容度を高めます。しかし、マクロ環境が圧力を受けたとしても、ステーブルコイン、チェーン上収益、トークン化資産、決済サービス、そして24時間対応の取引インフラへの需要は継続的に成長し続けます。ビットコインは市場の短期的な感情を決定する可能性がありますが、デジタル資産業界は異なるマクロ周期においても持続的な成長の可能性を備えています。