原文作者：Glassnode
原文編集：AididiaoJP、Foresight News
要約
- イラン情勢の悪化により原油価格が急騰し、株式市場は横ばいまたは下落した一方で、ビットコインはこの衝撃を吸収し、連続2週間で主要2大株価指数を上回った。
- FOMC会議の1週間前に、5か月ぶりにコアインフレ率が低下したが、政策金利は依然としてインフレ率を上回り、制限的な水準を維持している。
- 10年物米国債利回りが再び高位帯に戻り、ドルは比較的安定している。利回りとドルが形成した「天井」はまだ解除されていない。
- 価格は意思決定領域に入りました。上方は約69,000ドルの短期保有者コストベース、下方は市場で最も強い需要サポート帯です。
- 近価格帯の供給がサポート側に傾いており、取引所への純流入は継続的に弱まっている。反発の抵抗を突破するための利確圧力はまだ蓄積されていない。
- 行動の蓄積は、1,000～10,000 BTCの高信頼グループに収束しているが、広がりは依然としてチェーン上での欠如している要素である。
- オフ・エクスチェンジレベルでは、本レポートが継続して追跡してきたシグナルがついに実現しました：ETFの資金流入がプラスに転じ、価格が最大痛点（max pain）を上回り、ヘッジポジションが数か月来の低水準まで低下しました。
- アルトコインが再びビットコインに対して弱い動きを見せ、資金がリーダー銘柄に集中している。市場のコンパス値も同様に、回復中だが、依然としてリスク志向が低い範囲にとどまっていることを示している。
マクロインサイト
石油価格の衝撃から守る
今週のマクロの試練は石油市場からやってきた。WTI原油はイラン情勢の悪化を受け大幅に上昇したが、このような外部ショックは通常、リスク資産全体を押し下げる。しかし、株式市場の反応は控えめだった：S&P500指数は週足で小幅下落、欧州株は横ばい。一方、ビットコインは同じショックの中でも上昇を続け、2週連続で主要2つの株価指数を上回った。悪材料の中でも上昇し続ける市場は、限界の売圧がほぼ尽きたことを示しており、この強さそのものがシグナルである。
やっとインフレが腰を曲げた
核心インフレ率が5か月ぶりに低下し、2022年の高点以降、目標水準に最も近いレベルを記録。単一のデータがトレンドを示すわけではないが、タイミングは完璧だ：来週開催されるFOMC会合では、連邦金利が核心インフレ率を100ベーシスポイント以上上回っている状況となる。
このギャップは制限政策の現れであり、FRBに操作の余地を残している。利下げのシグナルを発信すれば、本レポートが全年にわたり追跡してきたマクロなブレーキの一つが解除される。一方、沈黙を守れば、市場は引き続き暗号資産由来の動力に頼り続けることになる。
収益率が上昇、ドルが調整局面
債券市場は協力しなかった。10年物米国債利回りは最近の高値付近まで戻り、すべてのリスク資産に引き続き圧力をかけている。一方、ドルは比較的控えめで、冬の高値を大きく下回っている。
今回のサイクルの上昇上限は明確に見えており、10年物金利が4.45%を超えること、ドル指数が99を超えることがその条件である。ドル側は突破直前だが、金利側はまだである。両方が同時に下破することが、マクロ的な解放の鍵となる。
オンチェーンインサイト
意思決定ゾーンに到達
ビットコインが6月末の安値から反発した後、価格上下の供給分布が中心的なナラティブとなっている。上方には、過去5か月間に購入した投資家の損益分岐点である約69,000ドルの短期保有者コストベースがあり、下方には、総供給の約1割が集中し、中位コインの最終取引価格が約63,000ドル付近にある、チャート上で最も強い需要サポート帯が存在する。そのさらに下には、実現価格のフロアがはるかに下方に位置している。
最初の壁の非対称性は、すでに市場で広く認識されている：下落トレンドにおいて下方から接近する際、最近の買い手の損益分岐点は、最も売却したい保有者が損失を回復しようとするため、販売圧力の領域となる。このレベルを上回れば、84,000ドルの心理的レジスタンスまで「空気の袋」が形成される。成功裏に回復すれば、このレンジの抵抗は薄く、迅速な再評価が可能となる。失敗した場合、下方のサポート帯が新たなテスト対象となる。
サポート力がテスト領域に集まっています
価格付近の供給が勢力を固めています。距離に重みを付けたコストベースデータによると、近価格帯のポジションは現在価格下のサポートと上のレジスタンスに分かれていますが、サポート側のシェアがわずかにレジスタンス側を上回っており、春以降レジスタンスが支配的だった構図が転換の瀬戸際です。
反発が抵抗に遭っているのは、売り圧力がまだ十分でなく、燃料が十分に充填されていないからだ。古典的なトリガー信号は、短期保有者の利益供給比率が54%を超えること——最近購入した投資家が十分に損益分岐点に達し、大規模な売却が発生する可能性がある状況だ。現在、この指標はまだ十分に達成されておらず、短期保有者のSOPRも下方転換ではなく、損益分岐点付近で安定している。最近の買い手は過熱しておらず、また市場から離脱してもいない。
販売圧力が徐々に引いています
取引所の「回転門」は鈍化している。6月初頭の市場下落時に、取引所のネットポジションには大量のネット流入が見られた——潜在的な売圧が取引所に到達した。この流入は数週間連続で弱まり、現在はピーク時のほんの一部にすぎない。
流入は弱まっているが、主導的な流出は見られておらず、中立的な状況です。需要は供給量を吸収していますが、健全な市場に見られるべき構造的な撤資トレンドはまだ戻っていません。注目すべき確認シグナルは継続的なネットアウトフローであり、これはETFチャネルがついに開始したオンチェーンのフォローアップです。
信念は集中しているが、広さに欠ける
6月の反発は広範な蓄積によって駆動されました：蓄積トレンドスコアは底値時にすべてのウォレットグループをカバーしていました。しかし、過去2週間は異なり、買い圧力が1,000～10,000 BTCの範囲に限定されています——歴史的に、これらのウォレットは持続的な転換を先導してきましたが、中間層はすでに配分に転じています。
集中蓄積には利点と欠点の両方がある。大規模で忍耐強いウォレットの確固たる信念は、これまで何度も回復を牽引してきたが、単一のグループのみが支える市場構造は、全参加者が関与する場合よりもはるかに脆弱である。次回の上昇において、広がりが戻ることが、ピンチとトレンドを区別する鍵となる。
オフチェーンインサイト
リデemingの連勝が終了
数週間ぶりに、すべての改善には同じ条件が伴っていた：デリバティブズは楽観的だが、ETFチャネルは継続的に資金流出を続けていた。米国現物ビットコインETFの資金流入が純流入に転じたのは、6月の償還ラッシュ終了後、初めての継続的な純買いとなった。
先週のレポートでは、機関が売却を停止したが、まだ購入を開始していないと指摘されました。現在の転換はまだ初期段階で規模は控えめですが、純粋にデリバティブによって駆動された反発を、スポット買い支えのある相場へと変化させています。規模ではなく、持続性が注目すべきポイントです。
最大の課題
最大痛点（max pain）——つまり、最多のオプションポジションが満期時にゼロになる価格——は、春全体にわたり上部の抵抗線として機能してきた。先週、ビットコインが下方からこの集約レベルに接近し、現在そのレベルを上回り、2月の安値時の位置よりもはるかに高い水準にある。
歴史的に見ると、最大の課題の克服はしばしばオプション市場が好意的な構図にシフトすることと伴うが、その変化は通常、段階的である。直近のオプション期間中に価格が上部を維持すれば、トレーダーのヘッジフローはボラティリティを促進するのではなく抑制し、「課題」を天井からアンカーへと転換する。
ヘッジ解除、ショート失敗
6月の安値以来、毎回のレポートは同じ静かなプロセスを追跡してきた：トレーダーがショートポジションをクローズし、ダウンサイドプロテクションを満期にする。今や市場が明確にそれを裏付けている。1週間で25-Deltaスキューワが数ヶ月来の最低水準に急落し、フロントカーブのダウンサイドプロテクションが最も速く放棄され、1か月期限もそれに追随している。
ベア/ブル复合指標がこのトレンドを確認：オプションの未決済高のベア/ブル比率が今年の最低水準に低下し、出来高比率は6月のヘッジピーク時に比べ半分に減少；継続契約の資金料率は過去1か月、毎日中立ラインを下回りました。
この楽観的見方は、レバレッジの追加ではなく、ヘッジポジションの解消に由来しています。このようなポジション構成による強制ロングカットは、資金レートによって引き起こされるものよりも、調整時に通常より穏やかです。
アルトコインが資金を流出、ビットコインがリード
表面下では、資金は引き続きリーディングコインを選択し続けている。あらゆるレベルのアルトコインはBTCに対して連年弱さを示しており、今年の春にはこの長期的な下落傾向が鈍化し、ベアマーケットにおける最も建設的なアルトコインの底が形成された。先週、このゆっくりとした下落が静かに再開した。ビットコインが上昇する中、小規模銘柄はBTCに対してさらに後退した。
これは健全なローテーションです。ビットコインが先行して資金を流動性が最も高い資産に集中させ、その後に他の資産へと拡散します。早期にアルトコインがリードするのは通常バブルの兆候です。底を固め、ビットコインがリードすることが、持続的な回復にふさわしい順序です。
まとめ
自分を証明する前は、これはまだ熊市反発にすぎず、その証明の場は明確である。ショートカバーはショートカバーが可能なすべてを実行した：ヘッジの解除、ショートポジションの決済、資金レートの安定、ETFが足かせから支えへと転じた。しかし、上部の抵抗をまだ突破していない。今週のビットコインは、69,000ドルの短期保有者コストベース下方にとどまり、その上には空洞と84,000ドルの心理的節目が、下には63,000ドルの需要サポート帯とまだ形成中のサポート構造が存在している。
継続的なスポット流入のもとで69Kを果断に回復すれば、上部のポケットが開く。一方、抵抗に遭い、取引所への流入が再び見られれば、市場はサポート帯を再テストするだろう。