Bitcoinは8月17日の終値から8月21日までに21.5%上昇したが、米国上場の大手マイナー7社のうち6社は同じ取引期間中に大幅に下落した。MARA Holdingsは16.1%上昇し、BTCに最も近いパフォーマンスを記録した一方、Cipher Digitalは14.8%下落、TeraWulfは11.2%減、Hut 8は8.1%低下、IRENは6.8%減少した。
Bitcoinのプロキシとしてまだ販売されていた株式は、今年最も強力な週の一つの間に分離した。
これらの取引期間中にQQQは2.3%下落し、長期金利が不安定に推移したため、マイナーは弱いテクノロジー株市場に置かれました。その企業構造がこの状況を説明する助けとなります。というのも、かつてのマイニング専門家の多くが、長期間のデータセンター契約から収益や資金調達、または先物評価を得ているからです。
同じ電力、土地、および電力網の接続はASICマイナーまたはGPUクラスタをサポートでき、公開市場はそれぞれの用途を異なるリスクのセットで評価します。
CryptoSlateは、8月の週がより長いパターンに該当するかどうかを、2年分の日次終値を分析して検証しました。データセンター契約の比重が増加したことで、グループ全体におけるBitcoinの感応性は弱まっていますが、レート係数の幅が広すぎるので、AI関連マイナーをすべて長期債の代理と見なすことはできません。
電力はBitcoinマイナー向けの2番目の製品です
従来のマイナーは、コンピューティングハードウェアを使用して電力をBitcoinに交換するため、その運用結果はコインの価格、ネットワークの難易度、手数料、機器の効率、電力コストに依存します。
固定費が高いため、収益がコストベースよりも速く増加する場合、Bitcoinのパーセンテージ上昇は期待される株主資本価値のより大きなパーセンテージ上昇をもたらす。
貸借対照表に保有されているBitcoinは、企業が生産の大部分を保有しながら拡大を資金調達する場合、さらなるリスク要因となります。これまで投資家は、マイナー株式を、企業リスク、資金調達リスク、実行リスクを伴うBitcoin保有資産の拡大版と見なしてきました。
採掘がほぼすべての収益を供給し、経営チームがハッシュレートを中心に資本を配分していた間、これはそれなりにうまく機能しました。
AIインフラがそれを変えた。なぜなら、電力は両産業が追求する希少な投入要素となったからだ。電力契約を持つマイナーは、ハイパースケーラーに容量を賃貸したり、GPUクラウドビジネスを構築したりして、不安定なマイニング収入をテナントの信用で裏付けられた契約と交換できる。
債務とBitcoinの売却がその拡張を資金調達しており、かつてハッシュ価格のみに依存していた評価に、建設スケジュール、機器調達、顧客集中度を加えている。
企業の提出書類によると、私たちの公的マイナーの小さなグループはAIへの転換を複数の段階で進めています。TeraWulfは、第2四半期の4,480万ドルの収益のうち、3,190万ドルをハイパフォーマンスコンピューティングのリースから、約1,280万ドルをデジタル資産から得ています。
Hut 8は、Beacon Pointのリースが949メガワットの契約済みIT容量をカバーし、今後の納品およびテナントのパフォーマンスを条件に、266億ドルの基本期間契約価値を有すると述べています。
IRENは、6月四半期にAIクラウド収益7,050万ドル、Bitcoinマイニング収益6,670万ドルを報告し、AIが現在の収益構成でマイニングを上回りました。同社の8月27日の発表では、8月26日時点の営業年間継続的収益（ARR）が10億ドル、2026年の容量に関連する契約済みARRが40億ドルであることが示され、後者は試運転、テスト、顧客の受入を経て12月31日までに稼働する予定です。
当四半期には、施設がAIに移行するに伴い、稼働停止したマイニングハードウェアに関連して4億5040万ドルの減損が発生しました。
CipherはBitcoin採掘から第2四半期の収益を依然として記録しましたが、3か所で700メガワットの高性能計算能力を契約し、8月にBlack Pearlで最初の能力を提供し始めました。
Riot Platformsは、174.2百万ドルの四半期において、マイニング収益が1億1370万ドル、データセンターが2320万ドル、エンジニアリングが3730万ドルを報告しています。同社が契約した241メガワットのAI容量は、約98億ドルの長期収益を見込んでおり、投資家には6月30日時点で保有する11,380 Bitcoinとともに、契約ポートフォリオが評価材料として提供されています。
クリーンスパークは今年早々、マイニング専用の企業として分類されていましたが、その分類は8月の急騰前に満了しました。同社は8月6日に20年間、66億ドルのデータセンター賃貸契約を締結しました。この時点では、運営収益は依然としてマイニング由来であり、新しく設けられたハイブリッドグループに属することとなりました。
MARAは、周辺のエネルギーおよびコンピューティング事業を探索しながら、最大級のマイニング主導型比較対象を提供しています。
スプリットはベータ版に表示されます
CryptoSlateは、2024年8月22日から2026年8月24日までのHUT、WULF、IREN、CIFR、RIOT、MARA、CLSK、QQQのAlpaca/IEX歴史的株式終値とAlpacaのBTC/USD終値を分析しました。
日次株式リターンは取引所の取引日を使用し、各Bitcoinリターンは連続する株式市場の日付間の区間をカバーしたため、月曜日の観測値には週末が含まれます。10年物国債利回りは連邦準備制度理事会のDGS10系列から取得しました。
8月17日から8月21日までのクローズ・トゥ・クローズ収益は、同じ期間におけるBitcoinの上昇を広範なテクノロジー株の指標としてQQQとペアリングすることで、初期の分離を捉えています。
| 資産 | 8月17日の終値 | 8月21日の終値 | 返す |
|---|---|---|---|
| Bitcoin | $64,485.56 | $78,332.01 | 21.47% |
| MARA | $9.71 | $11.27 | 16.07% |
| RIOT | $20.08 | $19.82 | -1.29% |
| QQQ | $729.945 | $713.41 | -2.27% |
| CLSK | $12.405 | $11.98 | -3.43% |
| IREN | $44.93 | $41.88 | -6.79% |
| HUT | $88.04 | $80.88 | -8.13% |
| WULF | $17.60 | $15.63 | -11.19% |
| CIFR | 18.50ドル | $15.765 | -14.78% |
より長い計算では、ローリング90取引日相関と単変量Bitcoinベータを使用し、1つの比較は2025年8月22日に終了し、現在のものは2026年8月24日に終了しています。
Bitcoinのベータ値が1.10であるとは、Bitcoinが1%動いた際に、その期間中のマイナーの平均的な動きが1.10%であったことを意味し、相関は両者の方向性と大きさがどれほど一貫して一緒に動いたかを測る指標です。
| ティッカー | 現在のBTC相関 | 2025年8月にBTCベータ | 2026年8月にBTCベータ | 現在のQQQ相関 | 運用プロファイル |
| HUT | 0.18 | 1.18 | 0.53 | 0.45 | データセンター主導の |
| WULF | 0.22 | 0.75 | 0.52 | 0.53 | データセンター主導の |
| IREN | 0.29 | 0.93 | 0.93 | 0.60 | ハイブリッド、AI主導の最新四半期 |
| CIFR | 0.17 | 1.13 | 0.58 | 0.47 | データセンター主導の先物プロファイル |
| RIOT | 0.30 | 1.21 | 0.72 | 0.55 | ハイブリッド |
| MARA | 0.48 | 1.35 | 1.10 | 0.52 | マイニング主導 |
| CLSK | 0.37 | 1.47 | 0.88 | 0.52 | 新しくハイブリッド |
6社の2025年同期と比較して、Bitcoinベータは低下し、IRENは0.93付近で推移した。一方、Bitcoinの相関性は6社で低下し、WULFはすでに低い0.17から0.22へやや上昇した。
現在の期間において、QQQの相関性が7社すべてのBitcoinの相関性を上回り、各社の日次リターンは採掘するコインよりもNasdaqプロキシとより一貫して連動しています。
MARAは、マイニング経済へのより大きな依存度に応じて、グループ内で最高のBitcoin相関係数とベータ値を維持しました。
HUT、WULF、CIFRは、データセンター契約が投資家の評価においてより大きな比重を占めるため、現在のBitcoin相関の下位を占めているのに対し、MARAは上位に位置している。IRENは、QQQとの相関が0.60まで上昇したにもかかわらずBitcoinベータが安定していたため、単純な順序を崩しており、運営するマイニング基盤と大規模なAIパイプラインが同じリターン系列に現れている。
CryptoSlateは、日次Bitcoinリターン、QQQリターン、および10年物国債利回りの日次変動を含む2026年分の回帰分析も実施しました。この3要因モデルは、7社の鉱山企業の日次変動の約28％から45％を説明しました。また、10ベーシスポイントの利回り上昇による推定効果は、WULFでは0.52％の下落からCIFRでは0.79％の上昇まで幅がありました。
4つのレート係数が負であり、3つが正であったため、このサンプルはグループ全体に共通する期間取引を支持していません。
混合係数は、高い利回りが将来のキャッシュフローの現在価値を低下させ、プロジェクト調達コストを上昇させる一方で、日次株式リターンがテナントの発表、建設の進捗、Bitcoin保有額、電力価格、資本調達を吸収するため、簡単な債券アナロジーを妨げる。
契約は、各事業が異なるリスク暴露を持つ理由を説明しているが、データにはグループ全体に共通するレート取引は含まれていない。
契約はマイナーに第二のリスクマップを提供します
TeraWulfは、損益計算書がすでに新しいカテゴリーに入っている企業の最も良い例である。高性能コンピューティングのリースが第2四半期の収益の約71％を占め、同社の提出書類では、コンピューティング容量の拡大に伴いマイニング機器の再利用または操業停止が記述されている。
ビットコインの値上がりは、残存するマイニング運用を改善する可能性があり、現在の株式評価はテナントの支払い、建設の納品、およびキャンパスに関連する資金調達にも依存している。
Cipherは、収益構成が追いつく前に株式市場のアイデンティティがどのように動くかを示しています。6月四半期は依然として採掘を反映していましたが、投資家は契約済みのコンピューティング容量と、基本賃貸契約に関連する同社推定の年間平均純営業利益7億9300万ドルをモデル化できます。
現在の収益と約束された容量との差は、納期、資本コスト、および取引相手の品質を株価の中心的な入力要因としています。
RiotとIRENは、両方のリスク曝露をより明確に示しているが、現在の収益構成は分かれている。Riotの現在の収益の大部分はマイニングによって賄われているのに対し、IRENの6月四半期のAIクラウド収益はBitcoinマイニング収益をわずかに上回った。
彼らの採掘事業は資産価格に敏感であり、署名されたAI契約は追加の見込まれるキャッシュフローをもたらす。四半期ごとの報告書により、Bitcoin生産とデータセンター提供の割合が変動し、ベータは企業の恒久的な特性ではなく、事業構成の結果として導出される。
契約の発表には多くの不確実性が伴います。これは、ベース期間価値が数年にわたって予想される支払いを表し、収益および純営業収益の推定が適時な納品に依存し、プロジェクトレベルの債務が親の貸借対照表を保護するのはその構造の期間内に限られるためです。
数年にわたる主要な価値指標は、企業の方向性を分類するのに役立ちますが、割引キャッシュフローモデルや完了した容量に代わることはできません。
8月17日のブレイクアウトは明確な分離を示し、より長いサンプルは広範なセクターの再分類を確認しています。MARAはコインとともに上昇し、すべての企業が正の現在のBitcoinベータを維持しており、鉱山のキャッシュフローは依然として複数のAI開発を資金提供または支援しています。
Bitcoinは、契約されたコンピューティング能力が株式の根拠の中心となった場所でその比重が最も低い、複数の要因の一つとなっている。
「Bitcoinマイナー」という用語は、これらの企業の出自を目的地よりもより信頼性高く表している。マイニングバスケットを通じてこのグループに投資する投資家は、Bitcoin生産、ハイパースケーラーのクレジット、建設スケジュール、電力供給リスク、プロジェクトファイナンス、および技術株の倍率を異なる割合で得ることができる。
これらの契約は、株式が分離した理由を説明するのに役立ちます。一方、残るBitcoinベータは、かつてのアイデンティティがまだそれらと共に残っていることを示しています。
投稿 Bitcoinマイナーはもはや純粋な暗号資産プロキシではなく、高性能コンピューティングハブへと変貌しつつある は最初に CryptoSlate に掲載されました。