著者：Nancy、PANews
ビットコイン鉱山企業がAIに転身する話はもはや新鮮ではなく、徐々に業界の標準になりつつある。しかし、より多くの鉱山企業がこの分野に参入するにつれ、ウォールストリートはAI転身の物語に対する評価プレミアムを引き下げ始めている。
Blocksbridge Consultingは最近の分析で、AI/HPCインフラへの投資を強化する鉱山企業が増えるにつれ、市場はこれらの転換ストーリーへの反応を明確に冷やしていると指摘しました。大規模なAIホスティング契約であっても、初期段階で見られた市場への刺激を再現することはますます難しくなっています。データによると、初期のAI事業発表では株価が大幅に変動し、関連企業の発表後の平均絶対値変動率は最大24.1％に達しましたが、最近の同様の取引発表後の平均絶対値変動率は約10.2％に低下しています。
一方で、AI/HPC託送ビジネス自体の商業的価値は引き続き向上しています。データによると、関連リースの年間収益は当初のメガワットあたり約167万ドルから約190万ドルまで上昇しました。
この変化は、市場がAI転換のスローガンに単に賛同するのではなく、テナントの質、プロジェクトの実行能力、資本投入、そして将来のキャッシュフローの実現状況に注目し始めたことを意味します。ビットコイン鉱山企業にとって、AI転換の鍵は「物語を語る」から「ビジネスモデルを証明する」段階へと移行しています。
第2四半期の決算報告が次々と公表される中、ビットコイン鉱山企業のAI転換は新たな検証段階に入り始めた。PANewsは主要な5社のビットコイン鉱山企業の最新決算を振り返り、転換の進捗と成果を見ると、一部の企業は依然として建設段階にとどまり、AI事業は収益を生んでいない。一方、一部の企業はAI/HPC託送事業を通じて新たな収益を獲得し、甚至は事業構造の再構築を始めている。全体として、多くの鉱山企業は収益の減少、損失の拡大、そして高い資本投資の圧力に直面しており、転換の物語はキャッシュフローの実現までまだ距離がある。
二次市場のパフォーマンスを見ると、投資家による鉱山企業のAI転換への姿勢も理性的になってきています。過去1か月間、多くのビットコイン鉱山企業の株価は不同程度の修正を受けていますが、これはグローバルなAIセクター全体の修正の影響も受けています。しかし、一部の鉱山企業が大規模なAI/HPC賃貸契約を発表したり、事業進展を遂げたりしても、市場の反応は依然として控えめです。
MARA：損失が拡大、AI転換はまだ収益に寄与していない
データによると、過去1か月でMARAの株価は約11.6%下落し、第2四半期の業績報告日には約5.25%下落しました。
最新の四半期決算によると、MARAの従来のマイニング事業は業界のサイクルの影響を受け続け、利益空間が拡大していない。一方で、AI/HPCインフラへの投資はまだ基盤整備段階にとどまっており、商業化の物語はまだ実現していない。
今年第2四半期、MARAの売上高は約1億7500万ドルとなり、前年同期の2億3850万ドルから27%低下した。利益面では、MARAの第2四半期の純損失は6億1000万ドルを超えたのに対し、前年同期は約8億1000万ドルの利益を計上していた。調整後EBITDAは3億6100万ドルの損失となり、前年同期の12億4500万ドルの利益水準から大幅に低下した。これは、ビットコイン価格の下落により約3億4300万ドルのデジタル資産減損が発生したことが主な要因である。
今回の決算報告で、MARAは「三大インフラストラクチャー」戦略を明確にし、ビットコインマイニング、電力リソース、およびAI計算インフラストラクチャーを含む。
マイニング事業に関して、第2四半期末時点でMARAが保有するBTCは35,577枚で、前年同期の49,951枚から29%減少しました。本四半期には合計2,422枚のビットコインを採掘し、そのうち2,213枚を販売し、平均販売価格は約7万3,000ドルでした。現在、MARAの保有する現金およびBTC資産の合計は約25億ドルです。
AI/HPCへの転換において、2026年6月末時点でMARAは1.4GWの運営容量を保有し、現在の総容量は1.9GWに達し、潜在的なエネルギー容量は約4.8GWである。米国テキサス州マタゴルダ郡にあるプロジェクトは、今後の転換の重要な節目であり、最大2GWの電力容量を計画し、AI/HPC計算パークとして整備する予定で、2027年の建設開始を見込んでいる。同時に、MARAはStarwoodと提携してデータセンターを構築し、Long Ridgeのエネルギー資産とフランスのHPCオペレーターExaionを買収した（年間予想収益は8桁未満、すなわち数百万ドルから一千万〜二千万ドル程度）。
注目すべきは、エネルギーインフラの拡張を支援するために、MARAが1億ドルのクレジットラインを新設し、初期担保として18,750枚のBTCを提供したことです。これは、同社がビットコイン資産の流動性と資本効率を向上させ、今後のインフラ投資への資金を確保していることを意味します。
ただし、現在のところAI/HPCはMARAの収益にほぼ寄与していません。決算電話会議で、MARAの経営陣はこの現状を認めており、今年上半期の核心的な任務は規模の拡大とプラットフォームの転換を推進することであり、下半期には顧客契約の締結、新規資産の運用開始、およびプラットフォームの収益可能性の検証といった実行段階に入ると述べました。
Core Scientific：AI収益の割合が8割以上を占め、BTCの保有を増加開始
データによると、過去1か月でCore Scientificの株価は約3.04%下落し、第2四半期の決算発表日には約0.05%上昇しました。
最新の四半期決算によると、Core Scientificの従来のマイニング事業の比率は大幅に縮小し、AI/HPCインフラへの投資が収益の主導要因となっており、商業化の物語はほぼ実現した。
今年第2四半期、Core Scientificの売上高は約1億6420万ドルとなり、前年同期比で約109%増加しました。利益面では、同社は依然として約11億5500万ドルの純損失を計上しましたが、調整後EBITDAは約4110万ドル、毛利益は約7000万ドル、毛利益率は約43%となりました。
事業構造の観点から、Core Scientificは採掘収入への依存を急速に減らしています。第2四半期の採掘事業収益は約2,150万ドルに低下し、総収益の約17％を占めました。一方で、Core Scientificのビットコイン保有高は第1四半期末の547枚から848枚へと増加し、単四半期で301枚増加しました。以前はAIおよびハイパフォーマンスコンピューティング事業への転換を支援するために大量のBTCを売却していましたが、第2四半期には再び保有を増やし始めました。
収益成長を真正に牽引しているのは、AI/HPCインフラ事業である。第2四半期のホスティング収益は約1億3670万ドルに達し、前年同期の1060万ドルを大幅に上回り、総収益の約83％を占めた。現在、同社は約395MWの課金容量を導入しており、7月中旬までに437MWに拡大し、年間換算で約6億3500万ドルのホスティング収益を生み出している。一方、Core ScientificはAMDと15年間のインフラ契約を締結し、5つのデータセンター・キャンパスにわたる530MWの容量をカバーし、潜在的な基本契約収益は140億ドルを超える。現在、Coreの総賃貸可能顧客電力容量は約1.1GWに達し、潜在的な契約収益は240億ドルを超える。
もちろん、転換には多額の資本投資を伴います。同鉱山企業は第2四半期に7億9750万ドルの資本支出を行い、データセンターの建設および土地の取得に充てました。上半期の投資活動による純流出額は11億8000万ドルを超えています。また、33億ドルの優先担保証券の発行などにより資金を調達しましたが、その結果、利子負担が増加し、貸借対照表のレバレッジも明確に上昇しました。株主資本は依然として負値であり、ワラント負債の変動性も継続しています。さらに、託送収入は少数の顧客に高度に集中しており、建設進捗、電力の確保、サプライチェーンの安定性は、すべて納品スケジュールおよび収益実現能力に直接影響を与えます。
Core Scientificの経営陣は第2四半期の業績電話会議で、構造転換の転換点はすでに過ぎ、同社は顧客および株主に持続的に価値を提供する能力を備えたと指摘し、今後の重点は算力容量の効率的な提供、プロジェクトの進捗管理の厳格化、および責任ある資本配分であると述べました。
TeraWulf：転換期待が業績実現へ、HPC事業が収入の主力に
データによると、過去1か月でTeraWulfの株価は約12.97%下落し、第2四半期の決算発表日には約4.29%下落しました。
同じ四半期において、TeraWulfの従来のマイニング事業も業界のサイクルの影響で収益が減少しましたが、AI/HPCへの移行はすでに効果を上げ始め、顕著な収入を生み出しています。
第2四半期の財務報告によると、TeraWulfの単四半期総売上高は約4,477万ドルで、そのうちビットコインマイニング収入は約1,280万ドルにとどまり、一方でHPCレンタル収入は約3,193万ドルに達し、総売上高の約71%を占めた。純損失は約9億4,080万ドルに拡大し、主にワラントの公正価値変動（7億5,570万ドルの損失）の影響を受けた。調整後EBITDAは1,834万ドルの赤字となった。6月30日時点での現金および制限付き現金の合計は約30億ドルであり、流動性は比較的豊富である。
運営面では、Lake Marinerデータセンターキャンパスの進捗が順調で、7月初頭時点で102 MWの重要なIT容量が稼働し、さらに336 MWが建設中である。重要なIT建設コストは1MWあたり800万～1000万ドルのガイドライン範囲内に維持されている。CB-3の納品後、GoogleによるFluidstackの賃貸義務に対する6億ドルのクレジットサポートが正式に発効した。また、TeraWulfは追加の250 MWの電力容量申請を推進中である。一方、Lake Hawkeyeキャンパスは約183エーカーで、潜在的なIT負荷容量は約320 MWだが、2029年までに稼働する見込みはない。
クォーター後、TeraWulfは、ケンタッキー州Justifiedキャンパスの約401 MWのキーティー容量を含む20年間のデータセンターレンタル契約をAnthropicと締結し、契約期間中の収入は約190億ドル、Anthropicが5年ごとの更新オプションを2回行使した場合、最高で約330億ドルに達する見込みであり、最初の納品は2027年後半に開始される予定である。
また、TeraWulfはAbernathy合弁事業の50.1%の権益を約5億3千万ドルで売却し、ケンタキー州のMuskie Data Campusを取得して、最大1GWの電力供給契約を獲得しました。FERCはメリーランド州Morgantown発電所の買収を承認し、これにより子会社Chesapeake Data Campusの主要な規制上の障壁が除去されました。この施設は最大1GWまで拡張可能で、データセンターの運用は約2030年に開始される予定です。TeraWulfは、年間で250〜500MWの重要なIT容量を新規契約するという目標を再確認し、安定した電力供給、明確な顧客需要、および拡張可能なインフラを備えた機会を優先すると強調しました。
TeraWulfのCEO、ポール・プラガーは、同社がプラットフォーム構築から規模の実行へ移行しており、そのモデルは再現可能であり、核心は電力優位インフラの制御、長期的な信用を確保して顧客を固定し、段階的に生産能力を提供することであると指摘した。
Hut 8：収益が急増するも依然として赤字、初のAIパークの商業化を達成
データによると、過去1か月でHut 8の株価は約6.3%下落し、第2四半期の決算発表日には約9.74%下落しました。
第2四半期、Hut 8は約7490万ドルの収益を達成し、前年同期比81.4%の成長を記録しました。収益増の主な要因は計算事業（特にASICマイニング）で、約7250万ドルを達成。デジタルインフラストラクチャー収益は130万ドル、電力収益は120万ドルでした。収益は明るい結果を示しましたが、本四半期の純損失は約1億7710万ドルとなり、主にデジタル資産の未実現損失1億3860万ドルの影響を受けました。調整後EBITDAは1045万ドルで、前年同期比149%の成長を遂げました。
商業面において、Hut 8は自社初のギガワット級AIデータセンター施設Beacon Pointの商業化を達成し、四半期終了後に352 MWのIT賃貸契約を締結。契約の基本期間における総価値は約266億ドル、予想される年間純営業収入（NOI）は17.5億ドルを超え、949 MWの契約済みIT容量をカバー。テナントは主に投資格付レベルの対手先である。また、River BendとBeacon Pointの両施設合計で建設中の電力容量は1330 MWに達し、それぞれ2027年第二四半期および第三四半期に最初のデータセンターを納品することを目標としている。2四半期末時点でのHut 8の開発パイプラインの総規模は約8660 MWであり、主にデジタル資産の未実現損失1億3860万ドルの影響を受けていた。
ファイナンス面では、Hut 8は単四半期で75億ドルの投資格付プロジェクトを調達し、そのうちRiver Bend施設が33億ドル、Beacon Point第1期が42.5億ドルであり、いずれも非追及型・希薄化非対応の構成であり、単一スポンサーによるデータセンタープロジェクトにおける投資格付建設ファイナンスの先例を創出した。これは大規模な建設を支える堅固な資金基盤を提供している。
Hut 8のCEOであるアシャー・ジェヌートは、同社の現在の核心的な課題が注文の獲得からプロジェクトの実行へと移行していることを強調し、契約済みの容量を早期に実際の運用と安定したキャッシュフローに変換することで、マイニングからAIインフラへの移行基盤をさらに強化すると述べた。
CleanSpark：採掘収益の減少、66億ドルのリース契約が最大の注目点
データによると、過去1か月間でCleanSparkの株価は約2.16%上昇しましたが、第2四半期の決算発表日には約5.56%下落しました。
2026財年第3四半期、CleanSparkの売上高は1億3800万ドルで、前年同期比30.5%減少した。純損失は2億3980万ドルとなり、前年同期は2億5740万ドルの純利益を達成していた。調整後EBITDAも前年同期の3億7770万ドルから大幅に下落し、1億1300万ドルの損失となった。
6月30日時点でのCleanSparkの現金保有額は2億260万ドル、ビットコイン資産の価値は約8億1490万ドル、長期債務の純額は17億8000万ドル、運転資金は7億6100万ドルに達した。全体として、CleanSparkは依然として強固な資産準備と資金調達能力を維持しているが、データセンターおよび計算能力インフラの継続的な拡張には多額の資本投資が必要である。
注目すべきは、今四半期におけるCleanSparkの収益が依然としてビットコイン鉱山業務からのみ発生しており、AI/HPC関連事業はまだ実質的な収益を生んでいないことです。
しかし、本四半期の最大の目玉は、CleanSparkのSandersvilleプロジェクトが、名前は非公開のグローバルテクノロジー企業と、20年契約で66億ドルのデータセンター賃貸契約を締結したことです。CleanSparkの開示によると、このプロジェクトは高規格のデータセンター建設方式を採用しており、1MWあたりの建設コストは約1,000万～1,200万ドルで、175MWの容量に対応する総投資額は約17.5億～21億ドルです。プロジェクトの予想平均年間純運営収益（NOI）は約3.3億ドルです。ただし、この収益はプロジェクトの完成を待つ必要があり、最速で2027年第四四半期から供給が開始される見込みです。また、CleanSparkは、プロジェクトに必要なエクイティ資金が確保されており、長期リードタイムの機器の調達および前払い手配も完了し、計画通りの稼働に備えていると述べています。
AIの物語にとどまっている他の鉱業企業と比較して、CleanSparkの強みは、規模化された電力リソース、土地備蓄、およびデータセンター運営の経験をすでに蓄積している点である。現在、同社が米国で支配する電力、土地、データセンターのリソース規模は1.8GWを超える。
各鉱山企業の業績報告から見ると、このAI転換は分岐点に差し掛かっている。投資家にとっての関心事は、誰が最も大きなAIストーリーを持っているかではなく、より具体的な経営指標である。ビットコイン鉱山企業にとって、電力、土地、計算能力のリソースを保有することはあくまで入場券に過ぎず、最終的に評価の見直しを決定するのは、プロジェクトの実行能力、顧客の質、そして将来のキャッシュフローの実現能力である。