BIS、ステーブルコインが資本規制を回避し、通貨主権を脅かすと警告

BISの研究が警告：ステーブルコインが資本規制を回避しており、規制当局の手段は限界に達している 国際決済銀行（BIS）は、ドル裏付けステーブルコインが130カ国以上で資本規制を回避し、通貨レートや金融主権を守るために各国が用いる従来の手段を弱体化させているという明確な警告を発した。 調査の発見 - BISの研究者たちは、金融ストレスの時期におけるドルペッグ型ステーブルコインの流入と外貨預金の流入を比較した。両者は主権リスクの急上昇、銀行の弱体化、為替レートの伝導強化時に増加したが、外貨保有や資本移動に制限を課した場合、従来のドル預金のみが減少した。 - 一方、ステーブルコインの流入はこれらの制限にほとんど影響を受けなかった。その理由はおそらく、ステーブルコインが暗号資産取引所、ピア・ツー・ピア市場、自己管理型（非ホスト）ウォレットを通じて移動でき、国内銀行を経由しないことにある。つまり、「規制の範囲外で部分的に循環している」のだ。 - 一度確立されると、預金によるドル化とステーブルコインによるドル化はともに持続する傾向がある。研究では、人々が両者を単に代替しているという証拠はほとんど見られず、むしろ両者が同時に拡大し、経済全体のドル暴露を増加させていることが示された。 なぜこれが重要なのか - 金融主権が脅かされている。家計や企業が規制された銀行の外で米ドルを保有・取引する場合、中央銀行はマネーサプライ需要と一部の金融政策チャネルのコントロールを失う。 - ステーブルコインは単なる価値保存手段ではない。支払い、送金、貿易決済にも利用可能である。これにより、取引とデータフローが規制された中間業者から離れ、当局による資本移動の監視と制御が困難になる。 - 従来の資本規制は銀行がルールを適用することで機能する。しかし、ステーブルコインの所有者持有型・ブロックチェーンネイティブな性質（非ホストウォレットを通じた転送可能）は、完全な執行を困難にする。国内中間業者が認可されていないステーブルコインと取引しないようにする措置は、不完全である可能性が高い。 現実の事例 - ナイジェリア：IMFは2024年に同国の国境を越える暗号資産流入の65％以上がステーブルコインであったと発見し、2025年までに総流入額が記録された送金額に近づいた。家計はUSDTおよびUSDCを送金、投資、ドルへのアクセスに使用し、中小企業は海外サプライヤーへの支払いに利用している。ナイジェリア中央銀行が2021年に銀行による暗号資産利用者との取引を制限した際、活動は消滅するのではなくピア・ツー・ピアチャネルへ移行した。 - ラテンアメリカ：Bitso Businessは2026年前半にステーブルコイン支払い取引高が前年同期比81％増加したと報告した。2025年にはUSDTとUSDCが地域の暗号資産購入額の約40％を占め、初めてBitcoinを上回った。 - 市場規模：ステーブルコインの時価総額は前年約2600億ドルから約3097億ドルへ増加し、支払いおよび貯蓄におけるトークンの役割が拡大し、規制当局の懸念も高まっている。 政策的含意と代替案 - BISの研究者は、外貨預金向けに設計された規則だけに頼ることは不十分であると提言している。政策立案者は、外国取引所、ピア・ツー・ピア振替、自己管理型ウォレットを考慮したブロックチェーンベース資産専用のツールが必要になる可能性がある。 - トークン化されたマネーを規制されたレール内に留めるモデルがある：BISが8つの中央銀行と40以上の規制機関と共同で実施するプロジェクト「Agorá」では、トークン化された商業銀行預金および中央銀行準備金を用いた国境を越える決済がテストされている。トークン化された銀行マネーは規制された二段階システム内に留まる一方で、民間発行のステーブルコインはその範囲外で循環する。 結論 ステーブルコインは、従来の資本規制では制御が困難なドル暴露の並行チャネルとして急速に台頭している。インフレ、通貨安、為替不足によりドル資産が魅力的な新興国および発展途上国では、この課題は特に深刻である。規制当局はトレードオフに直面している：規制を強化すれば活動がさらに未規制チャネルへ移行するリスクがあり、無作為であれば金融主権の侵食と国境を越える資金流れへの可視性喪失のリスクがある。BISの研究は、国境を越える支払いにおけるイノベーションを封じることなくデジタルドル化に対応するためには、政策立案者が暗号資産に特化した新たな戦略を必要としていることを明確に示している。