国際決済銀行が2026年9月15日に発表した作業文書によると、Ethereum上のスマートコントラクト口座が保有する残高が持続的に増加しない中で、より多くのUSDTが発行された。Tronでは、これらの口座は調査の歴史的系列の大部分でUSDTの約1％を保有していた。これらの発見は、ステーブルコインの供給量が増加すれば自動的に分散型金融に更多の資本が流入するという仮定に挑戦している。
BISの論文はトークンがどこに存在するかを追跡しており、すべての保有者がなぜそれを保有しているかまでは示していません。その保有者残高チャートは日付軸上で2026年より前の範囲までしか表示されていないため、そのパーセンテージを2026年9月の測定値として読むことはできません。このタイミングは重要です。現在のダッシュボードでは、両方のネットワーク上で依然として大きなUSDT残高が表示されているからです。
Ethereumでは、スマートコントラクト口座が2021年および2022年の一部期間にネットワークのUSDTの20％以上を保有していました。その割合は2024年末まで約15％から20％で推移し、発行量が拡大した後、約10％から15％に低下しました。この低下は、契約内のトークンの割合の変動であり、絶対残高が継続的に減少したという意味ではありません。BISの著者は、発行量の増加が契約保有量の持続的な増加をもたらさなかったと述べています。
新規発行されたトークンが契約外に蓄積される場合、契約内の数量が以前のレベルに近いままでも、シェアは低下する可能性があります。この研究のEthereumシリーズはこの違いを反映しており、発行が増加するにつれて、契約外口座にUSDTが大幅に増加している一方で、スマートコントラクト保有量には同等の持続的な増加は見られません。したがって、変動幅だけではDeFiからのドルの引き出しを推測するには不十分です。
studyの図10では、Ethereumの契約保有USDTがプロット期間の後半で約100億〜150億ドル、Tronのそれは約10億ドル以下とされています。これらの値はチャート上の概算値です。Ethereumのドル残高は数十億ドルの範囲で変動しましたが、シェアは縮小しました。一方、Tronでは、契約残高ははるかに大きな供給量の小さな部分にとどまりました。この2つのパーセンテージは、それぞれ異なるチェーン固有の分母を持っており、DeFi採用の単一の指標として扱うことはできません。
トークン残高が示すもの
研究者は、EthereumおよびTronの振替イベントログからUSDTの保有額を再構築しました。彼らは、スマートコントラクトのデプロイからスマートコントラクト口座を特定し、その他のアドレスを外部所有口座として分類し、トークン供給量をミント、バーン、ブラックリストによる破壊イベントと照合しました。トークン自体を追跡することは、DeFiプロトコルが報告する入金額を合計する方法とは異なり、同じトークンが複数回カウントされる可能性があります。
プロトコルレベルの総ロックアップ価値は、特定のDeFiアプリケーションに割り当てられた資産を測定します。一方、BISの再構成は、これらのアプリケーション外の保有高を含め、2つのネットワーク上のアドレス間で1つのトークンを追跡します。これはUSDTがどの口座タイプ間に分配されているかを問うのにより適しており、プロトコルTVLは選択された取引所の規模を説明するのに適しています。どちらも残高を保有者の目的の検証済みの説明に変換することはできません。
この区別は測定を改善しますが、アカウントの種類は経済的利用を示すには依然として不完全な指標です。スマートコントラクトは、DeFiの貸出や取引戦略ではなく、ブリッジ、ラッパー、または預託先としてUSDTを保有する可能性があります。外部所有アドレスは、支払い、貯蓄、送金、または取引所の預託に使用されることがあります。したがって、Tronの約1％という契約保有シェアは、残りのトークンが支払いとして使用されたことを示していません。また、Ethereumのシェアの低下がDeFi利用の縮小を証明するわけでもありません。
現在の規模は非常に大きい。9月28日に確認したところ、DefiLlamaはチェーン全体でのUSDTの時価総額を約1837億ドルと示していた。その内、Ethereum上で約733億ドル、Tron上で約925億ドルが含まれている。これらの数値は、後から得られた第三者による供給のスナップショットであり、BIS保有者内訳の更新ではない。今日のトークンがDeFi契約内にあるのか、取引所のウォレットにあるのか、それとも他の口座にあるのかを示すことはできない。
DeFiの展開に関する現在の主張には、各チェーン上で特定されたDeFi契約内の残高の現在の内訳が必要であり、可能な限りブリッジと保管を分離する必要があります。過去のBISパーセンテージでは、その更新を提供できません。USDTの合計額の増加だけでは、DeFiの展開が増加したとは言えず、支払いが増加したとも言えず、ETHやTRXに対する需要についても何も示していません。
投稿USDTは2024年にEthereum上で成長したが、スマートコントラクト保有高は停滞した、BISデータが示すはCryptoSlateで最初に掲載されました。