著者：金十データ
ウォッシュがベーセントに衝突：貨幣の価格決定権は誰のものか？
2026年のジャクソンホール世界中央銀行会議が開幕し、世界の投資家の注目は、米国財務長官ベセンテと連邦準備制度理事会議長ケビン・ウォッシュという、ワシントンの権力ピラミッドの頂点に立つ二人の人物に再び集まっている。これは単なる政策に関する定期的な対話ではなく、「誰が貨幣の価格決定権を握るか」という根本的な哲学的対立である。
金融政策の分岐点で、二人の意見の相違が公開化した。ウォッシュは長年、連邦準備制度が前向きな指針を縮小し、長期金利の調整権を市場に返すことを提唱してきた。一方、ベーセントが率いる財務省は、非伝統的な手段を通じて米国債市場に干渉し、資金調達コストを人為的に抑制しようとしている。
最近、ベーセントは長期国債の買い戻し規模を少なくとも2倍に拡大すると発表しました。彼は、現在の30年物米国債利回りが19年ぶりの高水準に上昇しているのは、ファンダメンタルズによるものではなく、市場の機能不全の表れであると公に説明しました。
しかし、この行動は資本市場から強い疑問を招いた。億万長者投資家で、かつて二人の共通のメンターだったスタンリー・ドリュケンミラーは、これはいわゆる「流動性管理」ではなく、本質的に露骨な「価格操作」であると率直に指摘した。彼は、財務省の信頼を食い物にするこの行為が、逆効果をもたらす可能性があると警告した。
FHN Financialのマクロ戦略家、ウィル・コンペルノールは、現在のところ米国債が過剰に売られているという証拠はないと考えている。利回りの急騰は、経済成長の強さ、インフレの粘着性、およびFRBの利上げ期待などの基本的要因によって主に駆動されている。利回りを人為的に抑えると、市場の圧力は必然的に他の分野に波及するだろう——最近のドル為替の弱さは明確なシグナルである。
ベーセントの「介入主義」と異なり、ウォッシュはフランクリン・コープランド議長としての最初の年、極めて自制的な姿勢を示した。彼は、美联储の過去の大規模資産購入プログラム（QE）を長年批判し、市場機能が深刻に崩壊しない限り、金利は中央銀行の介入ではなく市場によって決定されるべきだと主張してきた。
スタンフォード大学金融学教授ハノ・ルスティグは、アスペン研究所の簡報で二人の意見の相違を正確に要約した：財政赤字への懸念から米国債利回りが急騰する際、政策立案者はそれを「市場の失敗」と定義し、介入することが多い。このやり方は、真のリスクシグナルを隠蔽し、市場の変動を通じて伝えられるべき債務の持続可能性の警告を「沈黙」させている。
長期金利が高止まりするという課題に直面する中、ベソントのツールボックスはまだ枯渇していない。買戻しに加えて、財務省は債券発行の満期構造を調整することもできる。ドミニオン証券（TD Securities）の米国金利戦略担当者モリー・ブルックスは、財務省が次に長期国債の入札規模を縮小する可能性が高いと予測している。
INGのグローバル金利・債務戦略責任者であるパドレイク・ガーヴィは、この「非伝統的リバースレポ」を財務省の「ロケットランチャー」と表現し、全面的に発動された場合、その市場へのインパクトは金融政策に劣らないと述べた。
しかし、市場のコンセンサスは、ベセンテが債務構造をどのように再編しても、ウォッシュが市場主義をどのように堅持しても、その「部屋の象」、すなわち膨大な財政赤字を回避できないということである。ガヴィは、ワシントンが増税や支出削減などの財政引き締め措置を実行しない限り、市場メカニズムの最適化だけでは債務の深刻な問題を根本的に解決できないと強調した。
今週の金曜日、ウォッシュはジャクソンホールで演説を行う。投資家たちは、分裂した連邦準備制度理事会と迫りくる財務省のなかで、「マネーの水道栓」を握るこの議長が、政治的圧力に屈することなく、市場価格付けの最後の防衛線を守り抜けるかどうかを、その言葉の裏に探っている。
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