ウォールストリートは、リスクをホットポテトのように渡す新たな方法を見出した。投資銀行は、最悪の事態が起きないと賭ける意欲のあるヘッジファンドや機関投資家に、「クラッシュプット」と呼ばれるエキゾチックなデリバティブを販売することで、レバレッジを効かせた単一株式ETFへの曝露を引き受けています。
対象の金融商品は、株式が50％を超えるような大規模な1日下落を経験した場合に支払われます。そのようなテールリスクを受容する取引相手にとっては、プレミアムは非常に魅力的です。ゴールドマン・サックスは5月時点で、これらのヘッジに対する「圧倒的な需要」を報告しており、取引の反対側に立つ側の潜在的収益率は14.2％から20％の範囲でした。
クラッシュプットとは具体的に何ですか
単一の取引日で基礎資産の株式が急落した場合、マーケットメイキングを行ったり、レバレッジ型ETFを通じて露出を提供する銀行は、実質的に時限爆弾の上に座っていることになる。1日で50%下落した株式を対象とした2倍レバレッジETFは、単に価値を100%失うだけでなく、実質的に存在しなくなる。
これは仮想的なシナリオではありません。7月14日、Lucid Groupの株式は1日で57%急落し、関連するレバレッジETFが取引停止となりました。その前日にはSK Hynixが15.4%下落しました。これらはペニー株ではありません。SK Hynixは世界最大級のメモリチップメーカーの一つであり、サムスン電子はこうした構造物の中で最も取引量の多い銘柄の一つです。
このリスクを管理するため、銀行はクラッシュプット、クリケット、スタビリティノートなどのオーバーザカウンター製品を利用しています。これらの金融商品は、極端なテールリスクを銀行の貸借対照表からプレミアムを受け取ることを希望する者へ振替します。これらの製品がオーバーザカウンター取引であるため、正確な取引高は非公開です。
なぜ今これが重要なのか
レバレッジETF市場は、特にアジアで小売トレーダーの磁石となっています。韓国はこのトレンドの中心地であり、小売投資家が国内半導体大手に連動する単一銘柄レバレッジ製品に殺到しました。その熱狂は激しくなり、韓国の規制当局はレバレッジETFへの小売投資家のアクセスをより厳しく制限する措置を取ることになりました。
ジャナス・ヘンダーソンのナターシャ・サイブルは、これらのカスタマイズされたヘッジ製品に対する需要を前例のないものと評価した。
提供されている利回り14.2％～20％は、リスクフリーレートがはるかに低い従来の金融市場において注目されます。このようなプレミアムは、市場が大きな動向の発生に無視できない確率を織り込んでいることを示しています。
規制の並行性と投資家への影響
ルシッドの57%の急落後に閉鎖されたようなレバレッジETFは、強制売却、証拠金追徴、および資産クラス全体に広がる流動性の連鎖を引き起こす可能性があります。
韓国における規制対応も注目すべきです。韓国はすでに暗号資産取引の規制において最も積極的な管轄区域の一つでした。レバレッジ付き株式ETFに対するより厳しい規制は、デジタル資産市場にも同様の対応が行われる可能性を示唆しています。