執筆：Jake Koch-Gallup、Sam Schubert
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
本文は、Solana上で米国株をトークン化するBackpackとxStocksの市場構造の違い、およびそれらの差異が実行コストにどのように直接反映されるかに焦点を当てます。
市場のパフォーマンスに分化が見られます。Solanaエコシステム指数はさらに8.0%上昇しましたが、その上昇のほとんどはMETAとPUMPの2つのトークンによるものであり、エコシステム全体が広範にわたって上昇したわけではありません。
昨日、Solanaエコシステム指数はさらにリードを広げ、8.0%の上昇を記録し、2位の2倍以上となった。その後には、Launchpad（+3.2%）、Bittensorエコシステム（+2.7%）、AI（+2.2%）、および永続契約（+2.0%）が続いた。伝統的な米国株式は多くの暗号資産を上回り、ナスダック100は3.0%上昇、S&P500は1.9%上昇した一方で、ビットコインはわずか0.9%の上昇にとどまった。暗号鉱業株は最も悪く、3.1%下落。イーサリアムエコシステムと貸付セクターはいずれも2.0%下落した。
週線で見ると、セクターのローテーションが非常に速い。暗号鉱業企業は昨日大幅下落したが、週線では依然として2位で、15.1%上昇している。月曜日に2位だったDEXは、今週のすべての上昇分を失い、現在は1.1%下落している。貸し出しセクターが今週最も悪く、10.0%下落し、その次に Ethereumエコシステムが9.8%下落している。パブリックチェーンセクターの週線は2.0%下落し、SOLの現在価格は約73ドルで、月線では約10%下落している。
ソルアナ指数の急騰は実際には非常に限定的です。METAはUpbit上場以降、週間で46.6%上昇し、PUMPは22.9%上昇して指数の約3分の1のウェイトを占めています。この2つのトークンが、17.8%の週間上昇のほとんどを占めています。11の構成銘柄のうち7つが下落しており、BPは13.7%下落、BONKは7.7%下落し、中央値の構成銘柄は5.4%下落しました。ソルアナの上昇はエコシステム全体が資金を引き寄せているのではなく、2つのトークンによるものです。
今週、SolanaとEthereumの両方で供給量削減の提案が提出されました。Solanaの「ダブル・ディフレーション・プロポーザル」は、年間デフレ率を15％から30％に倍増し、終端インフレ率1.5％の下限を2032年から2029年に前倒しするもので、今後6年間で約1,890万SOLの発行が削減されます。一方、EthereumのEIP-8361は、バリデーターリワードのより多くの破壊を計画し、総供給量の50％を超えるステーキングに対するインセンティブを排除することで、ネットコンセンサス発行量をその閾値でゼロにし、現在の利回りを約1.1％にほぼ半減させることを目指しています。両方とも草案段階であり、現在の両通貨の価格にはこれらの提案は反映されていません。
Solana上の米国株トークン化：Backpack vs xStocks
Backpack Securities と xStocks はどちらも Solana 上で重複する株式トークン化を提供しているが、市場構造は大きく異なる。Backpack は主に自社の做市商（Prop AMM）が在庫を用いて価格を提示して取引を成立させるのに対し、xStocks の取引量は Raydium と Orca の公開資金プールに集中している。
表面的には取引高はほぼ同じです：6月12日から7月30日まで、xStocksの取引高は24.3億ドル、Backpackの取引高は21.0億ドルです。しかし、SPYx単体で17.0億ドルを占め、xStocksの総取引高の70％を構成しており、その多くはプール内循環取引です。SPYxを除いた場合、Backpackと比較可能なxStocksの取引高は7.26億ドルに減少し、Backpackの21.0億ドルを大きく下回ります。
SPCX の上場以来、Backpack の週間取引量の66％～74％がProp AMMを通じて完了しており、過去4週間の平均は約71％です。一方、xStocksのProp AMMを通じた取引割合は約33％にとどまり、この数値はAlphaQの1週間2億8400万ドルの取引によって大きく引き上げられています。その1週間を除けば、基本的には10％以下となっています。
買い戻し可能でヘッジ可能な対象資産であるからこそ、プロの报价が合理化される。これは初日から明らかになった：6月12日、SPCXが上場して数時間以内に、マーケットメイカーが双向1万ドルの报价を掲示し始めた。数週間も待たずに市場に参入したのだ。
本日のデータにはさらに2点が追加されました。Prop AMMは継続的な报价を提供しています：Backpackの平日30分間の中央値で、69%の取引がProp AMMを通じて実行され（中央80%の期間は62%～84%の範囲）、週末の中央値でも64%を維持しています。マーケットメイカーは米国株式市場が休場中のみスプレッドを広げ、报价を偏向させるだけで、注文をキャンセルすることはありません。残りのプールおよびオーダーブックの取引量は、大部分の時間帯で全体の5分の1～3分の1程度を占めており、プールの取引量は米国株式市場の開場前後と閉場前後に顕著に増加します。これは、底資産のアービトラージやヘッジ行動の特徴と一致しています。したがって、総プール取引量は、実際にプールを選択した資金を過大評価している可能性があります。
流量の多くは通過資金である。Solanaのトークン化株式の取引量の約68%が循環取引であり、31%は数分以内に出入り（単一取引内で原子的に完了）、34.5%は当日中に出入りしている。一方、長期保有する方向性ポジションはわずか7.1%で、約四分の一は分類ができない。一方で、保有者数は継続的に増加しており、5月初頭の12.9万人から7月末には21.1万人へと上昇。7月末時点で、1億6400万ドルの買い流入が少なくとも1週間以上売却とマッチしていない。
注文サイズごとに、BackpackのSPCXはxStocksよりも一貫して実行コストが低い。6月12日から7月20日までの100–500ドル範囲の取引を、通常取引時間帯のNBBOとオーバーナイトのBlue Ocean报价と比較した。分析は、同一注文を2回ルーティングするのではなく、同一時間枠内で異なるトレーダーの実際の取引データを用いた。通常時間帯ではxStocksが約2.4–2.5ベーシスポイント高くなり、オーバーナイトでは2.8–2.9ベーシスポイント高くなった。25の条件を満たす通常取引日において、Backpackは22日間でより安価だった。17のオーバーナイト時間帯では、すべての期間でより安価だった。これは、Prop AMMがリアルタイム参照価格をめぐって流動性を獲得するロジックと一致している。
