8月12日、Neo Cloud サイドチェーンの上場企業 Nebius が1日で28%上昇しました。
興味深いことに、数日前、サブプライムローンの空売りで有名なマイケル・バリーは、この企業に対する空頭ポジションを開示し、当時流通株式の約30%が空売りされていました。決算発表後、空売りポジションはカバーを迫られ、これはNebiusが2025年9月以来最大の単日上昇となりました。
前日の取引終了後、Nebiusと同様にNeo CloudセクターのリーダーであるCoreWeaveも第2四半期の業績を発表しました。収益は25.8億ドルで、前年同期比2倍以上に増加し、未実行の注文在庫は1,040億ドルに達し、1年前の3倍以上となり、年間見通しも上方修正されました。翌日、株価は19%上昇しました。同セクターのIREN、Applied Digital、Core Scientificも追随して上昇しました。同じ週には、RoundhillがNeo CloudテーマのETFを相次いで発表しました。
8月のこのテクノロジー株の反発において、Neo Cloudは無視できない主要なセクターであり、今年のテクノロジー株の中で最も激しい反発を示したセクターである。
過去1年、市場は常に次の大規模モデルを誰が作り出すかについて議論してきた。しかし今や、ますます多くの資金が、もう1つのより現実的な問いを投げかけている。もしモデルがさらに巨大化した場合、誰がそれらを動かすのか？
答えはニンテンドーだけではありません。GPUを実際に販売可能な計算能力にするには、データセンター、電力、冷却、ネットワーク、運用、そして前払いを約束する顧客の注文が必要です。GPUはまだ輸送中ですが、変圧器の待ち時間はすでに半年を超えています。モデル企業は急いで拡張したいのに、データセンターの空きスペースはますます減っています。
そのため、顧客のためにAIインフラを構築する専門企業が資本市場でますます注目されています。これらの企業が提供するのは通常のクラウドアカウントではなく、大規模モデルを実行できる一式の環境です。顧客は自ら機械を購入したり、電力を確保したり、データセンターチームを一から育成したりする必要がありません。このような企業には「Neo Cloud（新雲）」という新しい呼び名が付けられています。
そして、私たちがよく知っているCoreWeaveやNebiusといった名前以外に、ナスダックには新たにブランドを刷新した会社が、この分野から台頭しています。
それはAxe Computeで、株式コードはAGPUです。
8月14日、Axe Computeは第2四半期の決算を発表しました。決算では、2026年までの累計契約価値が32億ドルを突破したことが明らかになり、これらのプロジェクトがすべて導入された場合、年間収益ランニングレートは6億9600万ドルを超える見込みです。
それはCoreWeaveと同等の規模の企業ではないのは明らかである。しかし、昨年末に社名を変更し、今年になってようやく計算能力の販売を始めた企業にとって、このように開示されたデータは注目に値する。
Axe Compute とはどのような新しい会社ですか
Axe Computeは、元Predictive Oncologyの名称変更後の新ブランドおよび新戦略です。
この会社はかつてがん薬物発見を手がけていましたが、2025年末にAI計算インフラに転向し、2025年12月11日に正式に社名を変更、翌日からNASDAQでAGPUとして取引を開始しました。2026年2月に経営陣が一新され、Christopher MiglinoがCEOに就任、4月にKyle Okamotoが社長として加わり、5月にJeremy Yaukey-WitterがCFOに昇格しました。
Axe Computeの管理チームメンバー
具体的な事業ラインでは、Axe Compute には現在2本あります。
最初のビジネスラインはAxe Compute Accessで、既にオンラインのサードパーティGPUリソースをスケジューリングし、顧客に即時利用可能な計算能力を提供します。このラインはAethir分散計算ネットワークを通じてグローバルなサードパーティデータセンター資源に接続し、93カ国、200以上のノードをカバーし、利用可能なGPUの合計数は435,000枚以上です。
第二の事業ラインはAxe Compute Buildで、企業顧客向けに専用GPUクラスタを設計、デプロイ、保有し、運用します。顧客は自ら機器を購入したり、場所を確保したりする必要がなく、ハードウェアの所有権や運用責任を負う必要もありません。GPUインフラの所有権はAxe Computeが保持し、契約期間終了後も、これらのGPUは理論上次の顧客に引き続きサービスを提供できます。
明らかに、Build事業はこの会社の野心をよりよく示している。
今年4月、Axe Computeは初の画期的なBuild契約を締結しました。契約総額は約2億6千万ドル、契約期間は36ヶ月で、米国にあるTier 3データセンターに2304枚のNVIDIA Blackwell B300 GPUと対応する高速ストレージを導入し、第3四半期の稼働を予定しています。スムーズにサービス開始に至れば、この契約は1四半期あたり約2000万～2100万ドルの収益をもたらす見込みです。
Axe ComputeがDuos社のために構築した初のデータセンター外部
合同の相手先は、アメリカの東南部にあるコロンバスという都市に設置されます。これはアメリカのデータセンター地図上ではかつて名前のない場所でした。しかし、主要ハブの電力容量とグリッド接続のスケジュールが満杯となったため、過去2年間でAIデータセンターがこのような二線都市へ大量に移転しています。
Axe Compute の最初のB300クラスターは、Duos Edge AIがコロンバスに構えるTier 3データセンター施設に設置されています。288ノード、各ノードに8枚のB300、288GBのHBM3eメモリを搭載し、合計で契約に明記された2304枚のカードとなります。ノード間はInfiniBand Quantum-X800で接続され、単一ノードの帯域幅は6.4 Tb/s、WEKAが提供する20PB以上の高速ストレージを併用しています。
Duos Edgeデータセンター内部
興味深いことに、8月17日の第2四半期決算電話会議は、この機房から直接ライブ配信されました。最初の挨拶は次の通りでした：「本日、ジョージア州コロンバスからライブ配信しています。ここが4月に発表したB300クラスタの設置場所です。」
Axe Compute CEOのクリストファー・ミグリーノとDuos CEOのダグ・リッカー
DuosのCEOであるダグ・リッカー本人も現場に座っており、この施工進捗について次のように述べました。「この45日間で成し遂げられたことは信じがたいことです。カメラを回して施設全体を一周すれば、その進捗の速さに驚くでしょう。」さらに彼は、「3週間で100メガワットを達成できるとは言いませんが、あなたが目にするこれらの成果はすべて45日以内に完了したものです」と付け加えました。
クラスタは数週間以内に稼働予定であり、今後数ヶ月で規模を3倍に拡大する計画です。同時に、スウェーデンのボーデンで別のクラスタが建設中で、256台のB300ノードとスペアパーツ、RoCEv2ネットワークおよびWEKAストレージを備え、2026年末の稼働を予定しています。
その後、7月から契約額が押し寄せるように増加しました。
7月22日、同社は米国および欧州で13億ドルを超える新契約を獲得し、5月に設定した年間10億ドルの契約目標を上回った。5日後の7月27日には、9,200枚以上のB300を搭載した専用クラスターを米国に導入するための5年契約（15億ドル超）が発表され、両契約には延長オプションが含まれている。8月中旬までに、2026年までの累計契約額は32億ドルを超え、そのうち28億ドル以上は7月に締結された3件のBuild契約によるものであった。
3か月で、年間目標を3倍に達成しました。
半年で32億ドルの注文を完了
Axe ComputeのQ2決算から、最も直観的な変化は収入であることがわかります。
当期の収益は321.5万ドルで、前四半期は約3.5万ドルであり、環比で約90倍の成長を遂げました。対照的に、前年同期は3,000ドルでした。上半期の営業活動によるキャッシュフローはプラス1,740万ドル、期末の現金保有高は2,190万ドルで、前四半期末は690万ドルでした。
第2四半期の収益コストは301.3万ドルであり、大まかに計算すると、粗利益は約20万ドルとなり、粗利益率は6.3%です。
6.3%は高いのか低いのか、Axe Computeだけでは判断できません。この分野のリーダーと比較してみましょう。
同じ四半期で、CoreWeaveの収益は25.8億ドル、調整済みEBITDAは15.1億ドル、EBITDAマージンは59%でした。両社の収益規模は800倍の差がありますが、粗利構造の差はいくつかの問題を明確に示しています。
利益構造の差は規模によるものではなく、ビジネスの性質によるものです。
Axe Computeの第2四半期の収入のほとんどはAccessから生じており、Accessは本質的に転売である。Axe Computeはサードパーティのネットワークから既に稼働中の容量を購入し、マージンを上乗せて顧客に販売することで、その差益を得ている。結局のところ、ハードウェアもデータセンターも自社所有ではないため、価格設定の自由度は限られている。このようなビジネスモデルの粗利の上限はそもそも低い。一方、CoreWeaveとNebiusは自社で購入し、自社で設置・運用するGPUを販売しており、顧客は長期間にわたる支払い保証契約を締結する。それらは仲介手数料ではなく、資産からのリターンを得ている。
これは、Axe Compute が第2四半期から主要事業を Build にシフトした理由でもあります。
おそらくAxe Computeは、Accessというモデルにはこれ以上伸びしろがないと気づいた。この数値は、まだ計算能力を販売し始めたばかりの企業にとっては十分に立派かもしれないが、Axe Computeの本当の野心を支えるには不十分だ。Axe Computeは自社のGPUインフラを必要としており、これまでに32億ドル以上の契約注文を獲得した。経営陣はBuildプロジェクトについて、毛利益率28％から44％と試算している。
私たちは皆、第2四半期の締め日が6月30日であることを知っています。したがって、7月に締結された合計28億ドルを超える3件のBuild契約については、会社は財務諸表で以後の事象として明確に記載しています。つまり、現在市場が見ているこの第2四半期の財務諸表は、Axe Computeの転換前の最終的な財務諸表と言えます。
7月27日の15億ドル契約の公告では、同社は30日以内に累計で5億3400万ドル以上の前払い金を受け取ると予想していた。8月17日の電話会議で、ミグリーノは最初の前払い金を発表し、拡張中のクラスタに対して3億1700万ドル以上の前払い金が実際に到着したことを明らかにした。
つまり、32億ドルの契約とすでに着金した3億ドルの前払い金は、Q2の財務報告において収益よりも重要なデータと言えます。
Neo Cloud のこの分野で最も直感に反する点は、長期的に支払いが保証される契約によってロックされた将来のキャッシュフローを担保として利用できることである。CoreWeave の1,040億ドルに及ぶ受注 backlog は本質的にリスク緩和メカニズムであり、将来の収益を資産の減価償却前に固定することで、企業が低コストで債務を調達できるようにしている。2026年3月、CoreWeave はこれらの契約を担保に約85億ドルの債務調達を実施し、業界初の投資格付を受けたGPU担保ローンとなった。Nebius も同じ道を歩んでおり、第2四半期には新規契約の7割以上が前払いを含んでおり、年間で90億ドル以上を受け取ると見込まれている。
大手企業が「前払いの依頼主」となる主な動機の一つは、Neo Cloudから計算能力を調達することで、自社データセンターを構築する場合のように一括して資本支出として計上するのではなく、契約期間にわたって運営支出として計上できる点である。これにより、既に圧力を受けているフリーキャッシュフローをさらに悪化させることを回避できる。したがって、順序は完全に逆転した。かつては、サプライヤーがまずインフラを構築し、その後顧客が徐々に移行するという流れだったが、現在は顧客がまず容量を確保し、先に支払いを行い、サプライヤーは契約と前払い金を元にGPUを調達し、データセンターを予約し、資金調達を調整する。
3億1700万ドルの現金が入金されたことで、このデプロイに必要な外部資金調達規模が大幅に縮小され、同社は株式または債務の交渉を待たずにすぐに機器調達とデータセンター容量の確保を開始できる。クラスターが稼働する前から資金を前払いするという顧客の行動は、注文の真実性と顧客のロイヤルティを最も直接的に裏付けるものである。また、下流のプロジェクト資金調達者にとっても、これはデューデリジェンスに利用できる現金の証拠となる。
Axe Computeは、今後の一時期における実現スケジュールを以下のように示した：第2四半期末の年間収益率は3700万ドル、コロンビアクラスターの稼働後は約1億3900万ドルに達し、契約済みのすべてのシステムが導入完了後には6億9600万ドルを超える見込みで、以前の3億8500万ドルの見通しと比較してほぼ2倍となる。この期間は2026年第4四半期から2027年第1四半期を指す。
その後、同社は59億ドル、98件の適格な販売パイプラインを公表し、現在締結済みの契約の約2倍に達しています。Miglinoは8月17日の業績電話会議で、「今年末までにさらに20億ドルの追加契約を締結できると自信を持っています」と述べました。
電力の制御から算力の接続まで、Axe Computeはさらに深く進もうとしています
AIインフラで最も目立つ用語はGPUですが、実際に臨時に手に入れるのが難しいのは電力と場所です。
B300をデータセンターに搬入した後、高密度電力供給、液体冷却、ネットワーク、そして十分に安定したデータセンター環境が必要です。チップの生産は可能ですが、施設の確保と電力網接続はしばしばより長い待ち時間が必要です。そのため、次世代GPUを動かせる土地と電力を最初に手に入れる者が、次の大型契約に最も近づきます。
これはAxe Computeが最近Duos Technologiesと提携した内容でもあります。
8月17日、両者は米国複数の地点にまたがるAIデータセンターの最大55MWの容量拡張を発表し、総支払額は5億ドルを超える見込みである。前述の通り、これまでにジョージア州コロンバスでは10MWのプロジェクトが推進されており、Duosはその提供を進行中である。新規容量の初期プロジェクト完了目標は2026年末から2027年初頭にかけてである。
しかし、この契約でより重要な点は容量ではなく、身分の変化にある。
両者が条項書に署名し、Axe Compute は関連プロジェクト实体に対して少数株式投資を行い、約49%の株式を保有することを予定しています。これは特別目的实体を通じて一部の施設の保有および資金調達に参加することを意味します。
つまり、Axe Computeはもはや他人のデータセンターをレンタルするだけでなく、自社の顧客を支える建物と電力インフラの株式を保有しています。所有権は、容量とコストに対する長期的な制御力をもたらし、長年の顧客契約の背後にある実在する資産であり、他人の順番を待つことなく自らのペースで拡張できる権利でもあります。
電力リソースが現在のAIインフラ全体で最も厳しいボトルネックとなっている今、このことの価値は容易に理解できる。GPUは注文でき、データセンターは賃貸できるが、あるサイトが十分な電力を得られるかどうか、いつグリッドに接続できるかは、お金で買えるスケジュールではない。55MWの容量を早期に確保することは、顧客のデプロイが場所、電力、または工事の進捗によって遅れないという確定性を事前に実現することを意味する。
当初、Axe Computeはサードパーティのネットワークを通じてオンラインの計算能力を提供していた。その後、顧客向けに専用GPUクラスタを自社で構築し始めた。現在、同社はそのクラスタを収容するデータセンターと電力プロジェクトへの参入を試みている。Axe Computeは「容量を調達して顧客に販売する」という立場から、「インフラを共同で保有・運用する」立場へと近づこうとしている。
これはAxe ComputeとCoreWeaveの違いです。
CoreWeaveは、大規模なGPUクラスタ、成熟したデプロイ能力、ソフトウェアシステム、および多数の稼働中の顧客契約を有するスケールしたAIクラウド企業です。北米とヨーロッパで数十の大型AIデータセンターを運営し、InfiniBandによる高速接続とKubernetesネイティブなオーケストレーションにより、単一データセンターで万枚級のトレーニングクラスタを構築し、トップレベルのAIラボの超大規模トレーニング要件に対応しています。
Axe Compute にはまだその規模はなく、そのスタート方法は自社の状況により適しており、まず Access で即時需要を吸収し、Aethir ネットワークの分散リソースを用いてグローバルなカバレッジと迅速な到達を実現した後、Build プロジェクトを展開してカスタマイズされた重資産提供を行う。軽資産での到達と重資産でのカスタマイズを並行して行うことで、CoreWeave がカバーできない地域市場や、より下層で多様な顧客ニーズにアプローチできる。
客観的に認めなければならないのは、Axe Compute は CoreWeave にまだ大きく及ばないということです。
それはCoreWeaveのような既存の規模を持っておらず、1040億ドルの受注バックログは32億ドルの契約価値の30倍以上である。また、従来のデータセンター企業が長年にわたり蓄積してきた電力資産も持っておらず、55MWのエクイティアレンジメントは正式な文書、引渡条件、および双方の承認を経る必要がある。第2四半期の調整後EBITDAは-490万ドルであり、同社は依然として初期投資段階にある。経営陣が提示したBuildプロジェクトの粗利益率は28%～44%、EBITDAマージンは62%～76%だが、これらはプロジェクトが成熟して運用された後の推定値にすぎない。
これはもちろん、AGPUがCoreWeaveやNebiusと同じ基準で評価できることを意味しない。市場がAGPUに低評価を付けるのは、早期納品リスクに価格を反映させているからだ。契約は前払いに、前払いは稼働するクラスタに、そしてようやく財務諸表上の収益になる。しかし、「注文は多いが会社は小さい」というずれが、今後この企業を追跡する上で最も注目すべき点である。
株式時価総額対売上高比率比較チャート
注文を資本市場でより馴染み深い評価の言語に置き換えると、Axe Computeの対比がより明確になります。8月17日現在、AGPUの時価総額は約9,000万ドルです。一方、同社は、契約済みプロジェクトがすべて導入された場合、年間収益ランニングレートが6億9,600万ドルを超える見込みとしています。この将来の試算に基づくと、Axe ComputeのPS比率は約0.13倍となります。
同じ時間帯で、CoreWeaveやNebiusといった数百億ドルの時価総額を有する業界リーダーの市売上倍率はそれぞれ5.5倍と24倍であるのに対し、この大きな差異はAxe Computeの潜在力を示しており、注文量は大きいが時価総額はまだ小さい企業である。
結局、その強みは、スタートが軽く、方向転換が速いことにあります。Aethirネットワークにより、自社のデータセンターを保有しなくても利用可能な計算能力を提供でき、最初の収益を生み出すことができます。また、Build契約とそれに続く前払いにより、最初のデータセンターを建設するために株式を耗費することなく、重資産型の提供へと進む道が開かれます。
CoreWeaveは資本市場に、AI計算能力を長期契約、機器ファイナンス、インフラ運用が交差するビジネスにできるという事を示した。Axe Computeはまだその段階には至っていない。
4月の2億6000万ドルの契約から、8月の3億1700万ドルの前払い金の入金、そして点灯間近のコロンビアのクラスタまで、Axe Computeは少なくとも自らの参入ルートを確立した。
今後数ヶ月の注目点は以下の通りです：コロンバスのB300クラスタが予定通りに稼働するか、すでに到着した前払い金が設備導入と収益に引き続き転用されるか、そしてミグリーノが電話会議で述べた「年内にさらに20億ドルの追加契約を締結する」という計画が実際に実現するか。
32億ドルの契約価値がAxe Computeを注目を集めさせ、0.13倍のPSレシオはその潜在力を示しており、注文は大きいが時価総額は小さい企業です。
このずれが今後収束するかどうかは、契約が予定通りに運用クラスタに変換され、収益が確認されるかどうかにかかっています。したがって、今後数ヶ月間は、Axe Compute がコロンバスでクラスタを稼働させる時期や、顧客が課金を開始する時期、そして Miglino の 20 億ドルの年末目標がどの程度達成されるかを継続して注目できます。
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