米国時間7月30日、アマゾンは第2四半期の業績を発表しました。総売上高は2,006億ドルに達し、会社のプレスリリースによると前年同期比で成長を維持しています。小売、サードパーティセラー向けサービス、広告、クラウドコンピューティングのすべてが引き続き前進しており、全体の業績には目立った弱みが見られません。
最も注目されるのは純利益である。それは626億ドルに達し、同期の営業利益の275億ドルを大きく上回っている。アマゾンによると、この差は新たな急成長ビジネスによるものではなく、損益計算書の下部に大きな投資関連利益が加わったためである。
この利益は、財務報告を利益の駆け引きのように見せ、真正に注目すべき問題を浮き彫りにした。アマゾンは今四半期、何によって利益を上げ、その利益のうちどれだけが現金勘定に残っているのか。
626億ドルは、どこから来たのか
アマゾンの統合損益計算書によると、営業利益は小売、広告、AWSなどの事業が営業レベルで生み出した結果である。営業利益の下には、利子およびその他の収益があり、その中でも最も目立つのは534億ドルの営業外税前その他の収益である。同社はプレスリリースで、この収益の主な来源は大規模モデル企業Anthropicへの投資であると限定的に説明している。
この図で補正したいのは数字そのものではなく、その読み方です。534億ドルは、AWSがその四半期に追加で販売したクラウドサービスではなく、小売事業で削減されたコストでもありません。これは営業利益の後にある、投資に関連する非営業項目です。
これにより、純利益から単純に控除して「Anthropicを除く純利益」と発表できない理由も説明される。この収益は税引前ベースであり、アマゾンはその税負担を個別に開示していない。人為的に逆算するよりも、より安定した経営指標は275億ドルの営業利益であり、これが各セグメントの事業成績と直接結びついている。
AWSはなぜ営業利益を維持できるのか
投資関連の収益は一旦置いといて、クラウドコンピューティング事業AWSの加速は依然として目立っています。財務諸表に開示された収益を再計算したところ、AWSは今四半期で前年同期比36.8%増となりました。
同じ財務報告によると、AWSの営業利益は166億ドルに達し、前年同期比で約3分の2増加しました。
財務諸表に記載された北米、国際、AWSセグメントの利益に基づくと、最新四半期においてAWSは会社の営業利益の60.5%を貢献しました。
図中の変化は、収益表よりも直感的である。アマゾンの最大の収益源は依然として北米小売であるが、青い部分は常に利益計算書の重要な支えであり、最新四半期の絶対利益はさらに上昇した。国際事業は継続的に利益を上げており、北米事業も改善しているため、AWSがすべての圧力を単独で背負う必要はなくなった。しかし、売上高ではなく利益に目を向けると、AWSの位置はすぐに無視できなくなる。
これは、クラウド事業がアマゾンにとって最も現実的な意味を持つ点である。AIの物語により高い成長率の部門を提供するだけでなく、小売ネットワーク、配送能力、データセンターへの同時投資のためにより大きな経営的バッファーを確保している。
得た利益は、なぜ自由収益に残っていないのですか
営業利益が増加したからといって、キャッシュが同比例して蓄積されるわけではない。アマゾンのプレスリリースに掲載された別の表は、単一四半期の支出ではなく、過去12か月間の資金の流れを示している。
2026年第二四半期までの過去12ヶ月間において、同社のプレスリリースによると、アマゾンの営業キャッシュフローは1,614億ドル、財産・設備の純購入は1,690億ドルであった。この時点において、TTMラインが交差し、TTMフリーキャッシュフローはプラスからマイナスに転じた。
这里的「不動産および設備の純購入」は、単なる抽象的な資本支出ではない。これは、データセンター、サーバーその他の長期資産への投資から、売却収益やインセンティブを差し引いた口径を含む。同社は、この支出の前年同期比増加が主にAIへの投資を反映していると述べているが、これをAIに完全に等しいとすることは、財務報告を狭めてしまうことになる。
この対比により、626億ドルはより層構造を持ったものに見える。損益計算書上の投資収益が純利益を押し上げている一方で、キャッシュフロー計算書ではインフラへの投資が営業活動から生じるキャッシュを急速に消費している。両方は同時に成り立つが、それぞれ異なる二つの問いに答えている。
AWS以外でも、チャーシューが加速しています
AWS にのみ注目すると、アマゾンをクラウドコンピューティング会社だと誤解しやすい。同社の収益分類表によると、AWSの前年同期比成長率は17.5％から36.8％へ上昇した。
同じ収益分類表によると、広告サービスの今四半期の前年同期比成長率は依然として26.2％です。サードパーティサプライヤーサービスとオンラインストアはAWSほど速くはないものの、いずれも前年より成長速度が上がっています。これらは、小売基盤が配送、履行、ユーザー獲得のコストを引き続き負担できるかどうかを決定づけています。
AWSの青い柱、Anthropicへの投資を主な内容とする営業外税前その他の収益、およびキャッシュフロー計算書内の機器投資が、ちょうど同じ四半期報告書に登場している。