2026年6月22日、Banklessポッドキャストで発言したBitMEX共同創設者でMaelstromの最高投資責任者であるアーサー・ヘイズは、2022年末以降に発行されたAI関連の債務約1.5兆ドルが、同じ期間における米国のM2増加のほぼすべてを吸収し、Bitcoinへの流動性を枯渇させたと主張した。彼は、この状況が2008年のサブプライム危機を上回る規模の信用危機を引き起こし、Bitcoinの最終的な価格目標を1コインあたり100万ドルと見ている。
これは単なる価格予測ではありません。ヘイズが、金融システムがこれまで経験したことがない規模での資本の非効率的配分について提唱する構造的見解であり、Bitcoinが避けられない政策対応の結果として最終的な受益者となるのです。
AIクレジット危機メカニズム：GPU債務がシステムリスクとなる方法
このメカニズムは以下の通り機能します。Bitcoinに向けられるはずだった資本は、複数年にわたる債務で資金調達されたデータセンターの建設やGPUクラスターに振り向けられています。ヘイズは、AIの資本支出ブームが、世界GDPに占める割合で19世紀の鉄道建設を上回る可能性があり、最終的な失敗モードにおいても構造的に類似していると指摘しました。彼は特に、GPUローンのマッチング不一致を問題視しました。これは、資金調達が5〜6年にわたり償還される一方で、最先端のAIハードウェアは約2年で機能的に陳腐化してしまうというものです。
ヘイズが特定した第2の伝送チャネルは、中国のAIモデルによる競争的価格圧力である。米国製AIサービスが中国の価格に合わせなければならない場合、それらのGPUローンを支えるキャッシュフローの前提が急速に悪化する。ヘイズはポッドキャストでこれを、キャッシュフローの再評価がクレジットイベントとなると表現した——そしてそのクレジットイベントはサブプライムよりも大きいものとなるだろう。
このダイナミクスは単なる投機的要因だけではありません。国際決済銀行（BIS）のブリュレティンは、AI関連のプライベートクレジットについて、この資産クラスがほぼゼロから2000億ドル以上に成長し、プライベートクレジット全体の約8％を占めていることを記録しています。ハイパースケーラーは、特別目的会社や運営リースを通じてAIインフラの債務を貸借対照表から外し、BISが「ショックの隠れた伝播経路」と説明する構造を生み出しています。
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政策対応としてのマネー印刷：なぜBitcoinが資金のシフトを捉えるのか
ヘイズの主張は、AIクレジットサイクルが転換した際、最初の政策的反応は既知のものになるということだ：中央銀行や財政当局は、銀行システムを安定化させるために流動性を注入するだろう。彼がポッドキャストで使った言葉は明確で、当局は「法定通貨をどんと注ぎ込む」ことで、六〜七年にわたる資本の重大な誤配分が進行してきたと彼が説明した危機を食い止めようとするだろう。
重要な変数は、その流動性がどこに到達するかである。ヘイズは、投資家がAI関連の損失を大規模に経験した後、新規資金（たとえ安価であっても）は、セクターが資本コストを満たさなくなるため、AIに戻らないと主張した。彼のフレームワークにおける代替的な移動先は暗号資産である。彼はポッドキャストで、この資金が「直接暗号資産に流れ込む」と指摘し、Bitcoinは、市場の調整によって損傷を受けた機関や資産クラスの外側に位置しているため、危機期のマネー印刷の大部分を吸収すると示唆した。
100万ドルのBitcoinは、約21兆ドルのネットワーク価値を意味する——これは、コロナ禍時の対応をはるかに上回る緊急の流動性注入を必要とする規模である。ヘイズはこれを明確なタイムラインを持つベースケースとして提示しているわけではない。彼はポッドキャストで、AIバブルの調整が「今年の秋」または「数年後」に訪れる可能性があると認めている。このマクロ理論には、現在進行中の徐々的な貨幣拡張ではなく、危機規模の資本創出が求められている。
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ブルとベアの道：テーマを確認または破壊する要因
ヘイズのシナリオにおける確認条件は、AI関連のプライベートクレジットにおけるデフォルトまたは減損の連鎖——特に中規模GPU貸付業者やレバレッジをかけたデータセンター運営者を中心に——が、中央銀行のバランスシートを大幅に拡大するのに十分な規模の政策対応を強いることである。そのシナリオにおいて、機関資本がリスク資産ではなく通貨の価値低下へのヘッジとしてBitcoinを扱う場合、ヘイズが説明する流動性のシフトは構造的に可能性を持つ。
無効化の経路も明確である：信用危機における緊急流動性は、歴史的に米国債、金、および安全資産と見なされる資産に最初に流れ込む。信用イベントの急性期におけるBitcoinのリスク資産との相関性——2020年3月に示されたように——は、いかなる解消プロセスの初期段階においてもヘイズの到達点仮説に反する。我々は、希少資産へのシフトが発生する前に、BitcoinがAI関連株式とともに初期のショックで売却される可能性が高いと推測している。
2026年6月のインタビューにおけるヘイズ自身のポジションは示唆に富んでいる：彼は自身を「常にBitcoinを買い持ち」と表現し、T-billsに大量の現金を保有するとともに、NEARやHyperliquidなどのベータ値の高いトークンへの露出を最近減らした。彼は、価値の増加よりも資本の維持こそが、複数のサイクルにわたり「自分の資金の大部分を守ってきた」方法だと指摘した。100万ドルという仮説は、短期的な取引ポジションではなく、サイクルのピークを目標としたものであり、ヘイズ自身も、まだ本格的に始まっていない一連の出来事に依存する確率的なマクロ的な結果と位置づけている。
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分析的な疑問は、AIの資本支出が異常にレバレッジされているかどうかではなく、BISのドキュメンテーションはシャドーAIの借入がそうであることを確認している。問題は、ヘイズが予想するクレジットイベントが、彼のBitcoin価格予測に必要な規模で政策対応を強いるほど十分に深刻な形で発生するかどうか、そしてその対応が他のすべてのものよりも先にBitcoinに到達するかどうかである。
ヘイズは、GPU債務の不一致がBitcoinを100万ドルへと駆り立てる危機を引き起こす可能性があると述べ、これはCoinspeakerで最初に掲載された。