アーサー・ヘイズはある理論を提唱しており、それはあなたがラップトップを閉じるか、Bitcoinを積極的に買い込むかのどちらかを選ばせるようなものだ。BitMEXの共同設立者である彼は、AIインフラのブームが、非常に特定的で非常に危険な構造的欠陥を伴うクレジットバブルを形成していると主張している。それは、貸し手がGPUハードウェアを5〜6年の期間にわたって資金提供している一方で、そのチップ自体は約2〜3年で陳腐化してしまうという点である。
GPU資金調達の時限爆弾
減価するハードウェアを担保に融資する際の問題点は、担保が価値を失った後も、借り手が融資期間中に十分な収益を生み出さなければならないという点にある。ヘイズは、有用寿命が約2〜3年であるNvidiaのH100チップを例に挙げ、そのハードウェアがおよそその2倍の期間で資金調達されていると指摘している。
ヘイズ氏は、2022年11月から2026年半ばにかけて、AI関連の債務が約1.5兆ドル発行されたと推定している。この数字は偶然ではない。同じ期間における米国のM2マネーサプライの1.5兆ドルの増加とほぼ完全に一致しており、AIの構築が、Bitcoinのようなリスク資産へ流れ込む可能性があった新たな流動性を効果的に吸収したことを示唆している。
さらに驚異的なのは、そのAI関連債務の75〜80％が2025年だけで発行されたという報告です。このような集中は、資本支出のピークを示しており、歴史的に見れば是正前の過剰な支出を意味します。
金融危機がBitcoinに与える利点
ヘイズの中心的な主張は、Bitcoin投資家がよく知るパターンに基づいている。信用市場が凍結すると、中央銀行や政府は巨額の流動性注入で対応する。ヘイズのフレームワークでは、Bitcoinはグローバルな法定通貨の流動性を示す指標として機能する。マネーサプライが拡大すると、Bitcoinは相対的に優れたパフォーマンスを示す傾向がある。一方、現在のように流動性がAIインフラへの支出など他の分野に吸収されると、金融環境を考慮した場合の期待値に対してBitcoinは相対的に劣化する。
しかし、AIクレジットバブルが弾けたとき、ヘイズはその動態が激しく逆転すると主張する。中央銀行はシステム全体の崩壊を防ぐために新たな流動性を注入するが、今回はそれを吸収するAI資本支出のブームは存在しない。彼がこのシナリオにおける価格目標として掲げるのは、1ビットコインあたり100万ドルで、これは約21兆ドルのネットワーク価値を意味する。
タイムラインとEthereumの観点
ヘイズは、AIクレジット市場における予想されるストレスポイントを2027年後半から2028年と位置付けている。このタイムラインは、5〜6年物のGPUローンの最初の波が、すでに2世代以上置き換わったハードウェアに対して満期を迎える時期と一致している。
彼は、この時期がAIの規制および課税に関する政治的変化と重なる可能性があるとも見ており、AIインフラ構築のために多額の借入を行った企業にさらに圧力を加えることになると述べています。
イーサリアム側では、ヘイズは予想されるバスト後に訪れるサイクルのピーク時にETHが10万ドルから20万ドルに達する可能性があると予測しています。彼の短期的な見通しはより控えめですが、依然として高値を示しており、2026年末までにイーサリアムは約5,000ドルになると見込んでいます。
これは投資家にとって何を意味するか
ヘイズの主張が正しい場合、AIへの資本支出が金融緩和に対するBitcoinの反応を抑制しているならば、完全なクレジット危機が発生する前でも、AIインフラへの支出が鈍化すれば、仮想通貨資産の押し上げ圧力が解放される可能性がある。企業向けGPUの注文、データセンターの建設速度、AI関連企業債のクレジットスプレッドを監視することは、次の大規模なBitcoinのカタリストを予測する上で、オンチェーン指標を観察するのと同様に有効である可能性がある。