数年ごとに、新しい投資テーマが資本の配分や市場のリスク評価の方法を変えてきた。現在のAIブームは、技術サイクルというより、物理的インフラの構築に近づいてきており、BitMEXの共同創設者であるアーサー・ヘイズは、これが2008年のクレジット危機に匹敵するバブル崩壊につながる可能性があると考えている。オリジナルレポートが示すように、Situationshipというタイトルの新しいエッセイで、ヘイズはAI投資の波がドットコムバブルとは異なり、その違いがBitcoin保有者にとってなぜ重要なのかを説明している。
議論の核心は構造的である。ドットコム時代は主にソフトウェアと株式のバブルであり、収益がほとんどないが大きな約束を掲げる企業に資本が注ぎ込まれた。一方、AIのブームは、データセンター、チップ、送電線、不動産といった物理的インフラへの巨額な支出に根ざしている。ヘイズはこれをテクノロジーのサイクルというより不動産開発と呼ぶ。数百万平方フィートのデータセンター空間を整備し、長期的な電力契約を結ぶ場合、財務的なリスクは一晩で帳消しにできるベンチャー投資というより、失敗した建設ローンに似てくる。
インフラ過剰構築並行
2008年との比較が際立つのは、投資の規模だけではありません。そこに組み込まれたレバレッジです。データセンター、ハイパースケーラーの拡張、ハードウェアサプライチェーンのプロジェクトファイナンスは、需要の前提が変化した際にスムーズに解消されない複数の債務層を含んでいます。AIの収益が期待を下回った場合—企業の採用が鈍化したためか、モデルの効率化により大量の計算リソースが必要なくなったためか—それらの債務義務が消えるわけではありません。これは、ソフトウェア中心のテクノロジー市場の崩壊では決して起こらなかった形で、クレジット市場に連鎖的な影響を及ぼす可能性があります。
ヘイズは修正がいつ訪れるかについては見解を示していない。彼は、ポジションの解消が広範な金融ショックを引き起こし、中央銀行に反応を迫るシナリオを描いている。既に高額な主権債務と脆弱なリスク許容度の時代に直面しているFRBをはじめとする当局は、サブプライム住宅バブルの崩壊後に起きたように、再び市場に流動性を供給する可能性が高い。そしてその点で、Bitcoinはテクノロジー資産としてではなく、中央銀行の積極的行動に対する貨幣的ヘッジとして登場する。
暗号資産への意図しない促進要因としての金融緩和
この理論はマクロ的であり、暗号資産に特有のものではない。AI支出の縮小がクレジット市場に混乱をもたらせば、それはほぼ確実に緊急の政策支援、すなわち金利引き下げ、資産購入、さらには新たな流動性ファシリティの導入を促すだろう。ヘイズは、こうした積極的な緩和政策が、2008年以降のサイクルのように、Bitcoinおよび広範な暗号資産市場のブルマーケットを再活性化すると予想している。この論理は、金融システムの修復のために法定通貨の流動性が拡大される際、ハードキャップされたデジタル資産が魅力的な代替的価値保存手段となるという点にある。
その物語は、今日の暗号資産市場の一部で既に共鳴を生んでいます。AI関連の暗号資産プロジェクトは、依然として投機的な関心を集め続けています。$X@AI BRC-20 NFTsは先週の売上高を1,780万ドルでリードし、AIテーマがオンチェーン取引に浸透している様子を示しています。データストレージの観点からは、さらに直接的です：Filecoinの価格見通しは、AIのトレーニングと推論にますます大規模なデータセットが必要になるという期待から、分散型ストレージへの需要が増加すると見込まれています。一方で、最近のUXLINKとOrigins Networkの提携のような、スケーラブルなAI駆動型Web3アプリケーションの構築への取り組みは、この融合がすでに進行中であることを示しています。
これらの活動の兆しは、ヘイズが正しいことを示す証拠ではないが、暗号資産とAIが市場心理においていかに密接に結びついているかを示している。AIの下落が発生した場合、それは株式市場にとどまらず、暗号資産市場がまず感情的な打撃を受けるだろう。なぜなら、暗号資産市場は従来のテクノロジー投資家が予想するよりも流動性が高く、マクロ要因により敏感だからである。真の問題は、政策対応がどれほど迅速に現れるか、そしてその対応が初期の損失を補うほど十分な資本をデジタル資産へシフトさせるかである。
何が不確実であるか
このパズルのいくつかの要素は不明である。まず、AIインフラが過剰に構築されているという基本的な前提は依然として議論の余地がある。ハイパースケーラーは、需要が持続的な指数的成長を続けると予測しているため、長期的な電力契約を結んでいる。この予測が正確であれば、任何の是正は数年先に先送りされるだろう。第二に、インフレが粘着性を保つ、または主権債務上限が制約となる場合、中央銀行は2008年のように積極的に緩和できない可能性がある。その場合、クレジットイベントとBitcoinの反発との相関関係は崩れる。第三に、流動性がシステムに大量に流入したとしても、マクロ流動性から暗号資産価格への道筋は完全に線形ではない。過去2つの大きなサイクルでは、機関投資家の参入が強力だったが、将来のサイクルではより深いETFインフラと異なる規制姿勢が必要になる可能性がある。
ヘイズの主張は、今日AIの物語を称賛している暗号資産投資家たちにとって不快な疑問を提起している。もし全体的な計算インフラが不安定な前提に基づいて資金調達されているならば、ハイプに乗っている多くのAIトークンプロジェクトは、いずれの金融緩和の恩恵を受ける前に信用収縮によって存続できなくなるだろう。流動性の潮がBitcoinを押し上げるかもしれないが、数十のAIテーマのアルトコインは置き去りにされる可能性がある。
しかし、このエッセイは過剰な熱狂に対する有用な制約となる。AIの構築は純粋なデジタルな物語ではなく、不動産、電力網、債務市場に根ざしていることを市場参加者に思い出させる。マクロ金融の世界では、これらが過去20年で最も破壊的なバブルと崩壊を生み出してきた要素である。Bitcoinにとって、このシナリオはパラドキシカルに聞こえる：他の場所でのクラッシュが、政策対応が発動された後に、新たな上昇の燃料となるのだ。今後四半期にかけて、コンピューティング能力の数値、AI収益予測、中央銀行の発言がどのように変化するかを、多くのトレーダーが注目するだろう。