イーロン・マスクの二つの最も価値のある企業を統合するというアイデアは、Reddit上の空想から、アナリストがモデルに組み込むほど現実味を帯びてきた。そして、それが現実に近づくほど、テスラの株主にとっては状況が悪化している。
BNPパリバは、2026年から2031年の間にSpaceXで2160億ドルのキャッシュバーンが発生すると予測されるとして、テスラに対して「パフォーマンスアンダーパフォーム」の評価を維持し、目標株価を280ドルと設定しています。これはタイプミスではありません。ギリシャのGDPにほぼ匹敵する2160億ドルが、今後5年間でSpaceXからただ流れ出るのです。そして、テスラの投資家たちは、その費用の一部を負担することになるようです。
誰も求めなかった中国の問題
7月30日、ウォール・ストリート・ジャーナルは、テスラの経営陣が、スパースェースとの潜在的な合併に備えて、同社の中国事業の分離を準備するよう指示されたと報じた。中国はテスラにとって小さな市場ではない。同社のグローバルな収益源の中で最も重要なものの一つであり、これを分離することはテスラの財務プロファイルを根本的に変えることになる。
イーロン・マスクは7月31日、WSJの報道を「馬鹿げたフェイクニュース」と呼んだ。
中国スピンオフの可能性背后的ロジックは簡単に理解できる。SpaceXは、敏感な米国政府との関係を持つ防衛契約者であり、北京と深い製造関係を持つ企業と合併すれば、国家安全保障上の悪夢を招くことになる。テスラの中国事業を分離すれば、理論的にはその規制の障壁をクリアできるが、同時にテスラのグローバルな納車量と収益の重要な部分を担う事業セグメントを失うことになる。
7500億ドルのリスクの源はどこにあるのか
アナリストのジーン・マンスターは、7月22日にテスラの第2四半期決算電話会議での議論を受けて、スペースXとテスラの合併確率を90％に引き上げました。この数値は市場の注目を集め、取引構造に関する新たな推測を促しました。
RBCおよびJPMorganのアナリストは、合併によりテスラの株主が最大7500億ドルの価値減耗のリスクにさらされる可能性があると推定しています。
懸念は明確です。SpaceXはロケットの開発、人工衛星コンステレーションの展開、および巨額の資本支出を要する契約の獲得により、異常な速さで現金を消費しています。一方、Teslaは逆に、意味のあるフリーキャッシュフローを生み出すまでに製造の成熟度を達成しています。両社を合併すれば、Teslaの現金生成能力がSpaceXの資本集約的な野心の資金調達に直接転用されることになります。
BNPパリバは特に率直に、リスクがリターンを上回ると主張し、合併によって株主に即時的または将来的な価値向上がもたらされるとする見方を拒否した。フランスの銀行のアナリストたちは、この取引を合併体の株主に利益をもたらすシナジーを生み出すものではなく、SpaceXの拡大を補助するための仕組みと見なしている。
両社はAIと先進製造において運用上の重複がある。しかし、合併の一方が5年間で2160億ドルの現金を消費すると見込まれる場合、シナジーの主張はそれを相殺するために非常に頑張らなければならない。
これは投資家にとって何を意味するか
どの合併シナリオにおいても、新規株式が発行されてSpaceXを取得または合併するため、既存のテスラ株主の所有比率は希薄化します。SpaceXの最新のプライベート市場評価額を考慮すると、その希薄化は大幅になる可能性があります。
大手防衛契約業者と中国で重要な事業を展開する企業との合併は、CFIUS、SEC、国防総省を含む複数の米国政府機関の審査を受けることになる。中国事業を分社化したとしても、承認プロセスは長期間にわたり、不確実性が伴う可能性がある。
テスラが中国事業に対して正式な構造的変更を開始すれば、ソーシャルメディアでの否定よりもはるかに信頼できるシグナルとなる。また、BNPパリバとJPモルガンが下落リスクについて正しい場合、この合併に関する誤りのコストは数百億ドルに達する可能性がある。