米国市場の木曜日終値で、AMC Entertainmentは2.54ドルで取引されました。この全米最大の映画館チェーンの時価総額は22.7億ドルで、流通株式は8.93億株です。木曜日には任何のニュースはありませんでした。
終値後30分後に、Robinhoodのチェーン上に新しい取引ペア：AMC/MEMEが追加されました。この新コインの正式名称は「A Meme Coin」で、略称がちょうどAMC：MEMEです。
そして状況が制御不能になり始めた。
5時間の間に、MEMEは1000倍以上値上がりし、時価総額は約300万ドルから始まり、3000万ドル、5000万ドルを突破し、1.5億ドルに迫った。同じ時期、AMC自身の価格も動いて、前日終値では14％以上上昇し、その後前場では18％から20％まで拡大した。
AMCのCEOとRobinhoodの創設者が深夜にX上でやり合いをしている。
何が起こったのかを理解するには、AMCとRobinhoodの過去の取引を振り返る必要がある。
同じ証券会社に救われたこともあれば、同じ証券会社に閉め出されたこともある
2021年、AMCとRobinhoodの間で、教科書に載るほど有名な空売り圧力が発生した。
その年1月28日、Robinhoodは複数の急騰銘柄の購入を制限し、売却のみを許可した。そのリストにはGameStopやAMCが含まれており、一般投資家たちはアプリ内で価格が急落するのを見て、この行動を「裏切り」と呼んだ。しかし、一般投資家たちはRobinhoodから離れられなかった。当時、Robinhoodは一般投資家が市場に参入する最も便利な入口であり、AMCの買い手の多くはそこで注文を出していた。同年6月、AMCの株価は72ドルを超えて上昇し、米国で最も話題になった銘柄の一つとなった。Aronはこの熱狂をうまく活用した。Investor Connectに登録した株主には無料のポップコーンを提供し、ソーシャルメディア上で買い手たちと親しく交流し、高値で繰り返し新株を発行して一般投資家の資金で債務を返済し、会社の存続を図った。その結果、破産の淵に立たされていた会社を崖の縁から引き戻した。
当時のアロンは、一般投資者層で最も人気のあるCEOの一人だった。
五年後、同じ会社、同じCEOが、同じ証券会社の新規事業であるチェーン上トークン化株式に矛先を向けた。AMCの名前は変わらず、Robinhoodの名前も変わらない。変わったのは、その空売り圧力の戦場——ニューヨークの注文簿から、24時間稼働するチェーン上プールへと移ったことだ。そして今回、市場を燃やしたのも、2021年にすでに検証済みの同じレシピだった：注目、レバレッジ、空売り圧力の物語。
1日で1000倍
Robinhood Chainは2026年7月にリリースされるレイヤー2ネットワークで、売り文句は「トークン化された米国株」：ニューヨークの株式をチェーン上に複製し、24時間取引可能で、米国以外のユーザーも利用できる。複製されたこの資産には独自のルールがあり、株価に連動し、対応する本物の株式を保有していると主張しているが、これを交換しても投票権は得られず、ニューヨークのアカウント内の本物の株式にも交換できない。
MEME通貨の遊び方は、形を変えた。過去には、MEMEを作成する際に池にETHまたはUSDTを投入していたが、現在では作成者がNVDA、TSLA、AAPL、あるいはAMCという映画株を池に投入できるようになった。フロントエンドのパスはしっかり隠されている：あなたは安定通貨を使っているように見えるが、バックエンドではすでに二度の交換が行われ、まず株式トークンに変換され、その後MEMEと交換される。プロジェクト側の手数料までも、株式トークンで決済されている。
そして、メムのドル価格は1つの式に圧縮された：
1 枚のメムで何枚の株式トークンが手に入るかに、株式トークンのドル価格を掛ける。
二重賭け。MEMEがその株式を上回ると賭けながら、その株式の値動きにすべてを賭ける。株式が上がれば、MEMEのドル価格も押し上げられる。株式が下がれば、たとえMEMEが勝利しても、ドルでの収益は縮小する。AMCはまさに物語と記憶を備えた対象だ：2021年、空売りされ、個人投資家に救われ、Robinhoodによって取引が停止された。この5文字の背後には、一世代の個人投資家の感情が存在する。
この遊び方は、Robinhoodチェーン上ですでに1か月間行われてきました。
例えばBONERは8月20日に上場し、取引ペアにはHims & Hersのトークン化されたシャドウが直接掲載された。この企業は男性健康製品を販売しており、BONERの物語は直截的で翻訳を必要としない：“硬貨”、HIMSの空売り圧縮だ。それは週末に重なった：ニューヨーク市場は休場、発行元はほぼ増発できず、プールがフリーフロートを枯渇させ、チェーン上のHIMSは金曜日の終値28.84ドルから132.64ドルへと4倍以上に急騰した。月曜日の取引開始時に、発行元が新たに4,000枚を鋳造してシャドウを元の価値に戻したが、BONER自身はさらに上昇を続け、その駆動力は感情だった。
次にFATCOINで、エリランのトークン化株式（LLY）が上場し、「炒めるほど太る」という減量薬のジョークが話題となり、10時間で175倍に値上がりした。
他の企業の経営陣は特に何も言っていないが、AMCのCEOは座していられなくなった。
CEOが罵った後、相場がさらに急騰した
CEOを怒らせたのは、チェーン上の動きが彼自身の株式の価格に反映され、彼が管理できないプールが自社の名前と価格で取引されていることだった。
彼の最初の声明は非常に強硬だった：Robinhoodは、AMCを含む190社以上の企業のトークン化株式を提供していると主張したが、このプロジェクトはAMCとは一切関係なく、無許可であり、米国証券法に従って登録されていない。その表現は「恥ずかしい、馬鹿げている、吐き気を催す、許し難い」と段階的にエスカレートし、取締役会は直ちに外部証券弁護士を雇うと述べた。
テネフは「それって私に関係あるの？」と返信し、相場はすぐに二段階目の上昇を開始した。
アロンは直ちに第二弾の反論を発表した。彼は、Robinhoodがジャージー島の海外法人を通じて「AMC株式を代表する」製品を発行しているが、これは米国証券法の適用を受けず、同社にとって「生死を左右する」懸念であると指摘した。AMCは毎年数百万ドルを証券コンプライアンスに費やしている一方で、Robinhoodの「合成株式市場」は取引と上場企業の資金調達、所有権を分断しており、従来の株主には投票権があるが、トークン保有者には何の権利もない。アロンは、RobinhoodがAMC株式トークンの取引を自発的に停止しない場合、弁護士が強制的に取引を停止し、SECに照会を提出すると警告した。
ここまで来ると、問題はプールからワシントンに広がった。
議論そのものが相場の一部となった。罵り合いが一巡するたびに、話題性は一段階高まり、話題性が高まるほど買い注文が厚くなり、買い注文が厚いほどMEMEは上昇し、MEMEが上昇するほどCEOは落ち着かなくなる。これはフィードバックループであり、その燃料は注意そのものである。MEMEが最も恐れるのは、誰も話さないことだ。
ショートカバーにはまだいくつかのゼロが必要です
感情を手放し、本当に計るべきは規模である。
AMCのトークン化された総発行量は約133万枚です。110万枚は8.93億株の株式に対して0.15%に相当します。そのうち約74.6万枚はさまざまなプールにロックされており、MEME/AMCメインプールだけで55.7万枚がロックされており、総発行量のほぼ半分に達しています。また、価格発見のためにウォレットやステーブルコインプールに残っているのは約70万枚です。
株式側のデータも以下の通りです。ショートポジションは4,240万株で、流通株式の4.78％を占めています。日次取引高は約4,025万株、約1億～1.2億米ドルに相当します。
株式の0.15％をすべて買い占めても、本株の日平均取引量のほんの一部に過ぎない。本物の空売り圧縮を引き起こすには、4240万株のショートポジションを動かすのに十分な本株の買い注文が必要だ。2021年にAMCが72ドルまで上昇したのは、一般投資家がニューヨークの本物の株式を購入し、その取引量が億株単位だったからだ。今日のチェーン上プールは、その規模にまだ数桁足りていない。
6ドルまでの計算
誰かが既にAMCの計算を始めている。
アルゴリズムは以下の通りです：MEMEの時価総額が1億5千万ドルに達すると、1枚のMEMEは約0.15ドルに相当します。MEME/AMCメインプールでは、30枚以上のMEMEでようやく1枚のトークン化されたAMCと交換できます。このプールに内包されるトークン化されたAMCの価値は約6ドルですが、現在の株式価格は3ドルにすぎません。この計算に基づけば、AMCの株価は2倍になる必要があります。そうしてはじめて、オンチェーンでのこの熱狂に見合った価値となるのです。
しかし、問題は、レートが固定されていないことです。レートはプール内の売買によってリアルタイムで決定され、MEMEを購入する人が増えるほど、交換できるAMCトークンの数は減少します。また、トークンの発行量も固定されておらず、発行側はいつでも増発できます。BONERの月曜日に発行された4000枚の新規トークンがその好例です。
しかし、今年の暗号資産業界でほぼ唯一のイノベーションとも言えるこの手法として、私たちが価格決定権を握り、数十年にわたる映画産業をトークン化して成功させられたら、どれほど驚異的だろう。