米国経済がこれほど急速に資本を単一のセクターに注ぎ込んだのは、前回金融危機が発生したときが最後だった。この比較は予測ではない。しかし、アポロ・グローバル・マネジメントのパートナー兼チーフエコノミストであるトーレステン・スロクは、現在のAIインフラ構築をこのように位置づけている。
Slokの分析は、ハイパースケーラーのデータセンター資本支出を米国のGDPに対する割合として追跡しています。数値は急速に変化しており、2019年のGDPの0.3％から2025年には1.4％、2027年には3.1％に達すると予測されています。この2年間で1.7％ポイントの上昇は、年間約0.85％ポイントに相当します。
住宅比較が重要な理由
2002年から2005年の住宅ブーム期間中、住宅建設は年間でGDPに約0.5％ポイントの寄与をしました。AI関連の資本支出の拡張は、そのほぼ2倍のペースで進行しています。
規模を明確にするために：住宅市場のGDPへの寄与率は2005年に6.6％でピークに達しました。データセンターの資本支出は、2027年の予測値でもその半分未満です。
もう一つ、注目すべき歴史的なデータポイントがあります。1990年代後半の通信ブームは、2000年頃にGDPの約1.2％に達しました。AIのインフラ構築は、その数値をはるかに上回るペースで進んでおり、さらに確実な収益基盤を背景にしています。アマゾン、メタ、マイクロソフト、アルファベット、オラクルは投機的なスタートアップではなく、自社が今後必要になると信じるインフラに巨額の先見投資を行う、利益を上げている企業です。
実際に何が構築されているのか
予測される支出の推移は、2027年以降もこの傾向が鈍化しないことを示唆しています。アポロの分析によると、2027年から2029年にかけて、データセンターの資本支出は米国のGDPの年間約3％を維持するとされています。これは、これまでどのテクノロジーインフラセクターも達成したことのない持続的なプラトーです。
3%の米国GDPが実際に何を意味するかの背景：米国経済は年間約28兆ドルを生み出しています。その3%は、年間約8400億ドルに相当し、ほぼすべてが単一のテクノロジーインフラ分野に投じられています。
Slokが警告しているリスク
アポロの最高経済学者は、AIブームが崩壊するとは主張していない。彼の警告はそれよりもはるかに正確である：急速な開発サイクルは、急速に逆転する傾向がある。企業は、自分が何を必要とするかという最善の推測に基づいて、需要よりも前に支出する。需要が現れれば、その資本支出は先見の明があるように見える。しかし、需要が現れない場合、資産は低利用率のまま放置され、それらを構築した企業は急激かつ迅速に支出を縮小する。
AIインフラは住宅住宅と同様の債務資金調達構造を持っていない。GPUクラスタに裏付けられたモーゲージバックド証券は存在しない。しかし、GDPの数パーセントに相当する支出の急激な引き締めがもたらすマクロ経済的な計算は依然として重大である。
より多くのリスクを負うのはサプライヤー、つまり半導体メーカー、電力会社、データセンター不動産投資信託、そしてハイパースケーラーのインフラが企業向けAI需要につながると期待して製品に賭ける小規模なソフトウェア企業である。資本支出の頭打ちが訪れて収益が追いつかない場合、圧力はスタックの最上部ではなく、エコシステムのこれらの層に集中するだろう。