AIファンドの崩壊は、暗号資産およびテクノロジー市場におけるレバレッジとリスクを浮き彫りにした

2026年7月末、グローバル市場で最も注目されていたファンドの1つが数日で資産の約75％を失った。元OpenAI研究員のレオポルド・アシェンブレナーが設立した人工知能ファンド「Situational Awareness」は、プライムブローカーから証拠金追加要求を受け、それを満たすことができず、ケン・グリフィンのシタデルに公開株式ポートフォリオ全体を割引価格で売却せざるを得なくなった。

この出来事は、他の資産クラスでのレバレッジによる破綻に対するスカデンフローデにとどまらず、暗号資産読者にとって重要である。この崩壊は、2022年まで取引を経験した誰もがすぐに認識する仕組みで進行し、FTXの影響下でキャリアを始めた人物が関与しており、BitcoinがAI取引との相関を静かに切り離したのと同じ週に発生した。複数の暗号資産ネイティブ企業が、今やAIインフラのリスクを直接貸借対照表に抱えている。

アシェンブレナーは、2001年または2002年に両親とも医師であるドイツの投資家で、ベルリンのジョン・F・ケネディ校で教育を受けた。15歳でコロンビア大学に入学し、2021年に19歳で経済学および数学・統計学の学位を取得し、優等生として卒業した。

彼の初期のキャリアには、サム・バンクマン＝フリードの取引所の慈善団体であるFTX Future Fundでの勤務が含まれ、バハマから慈善活動を運営しました。その後、彼は人間よりも優れた能力を持つシステムの制御を担うOpenAIのSuperalignmentチームに参加しました。

OpenAIは2024年4月、情報漏洩の疑いにより彼を解雇しました。Aschenbrennerはその口座を争っています。彼は、主に非機密な計画文書を外部の研究者と共有してフィードバックを求めたと述べており、自身が会社のセキュリティ対策について提起した警告を巡る対立の末に解雇されたと主張しています。OpenAIは、これらの懸念は彼の退職とは無関係であるとしています。

2024年6月、彼は「状況認識：次の10年」と題する165ページのエッセイを発表し、人工一般知能がほぼ誰も理解していた以上に急速に到来しており、その結果として計算資源、エネルギー、ハードウェアへの需要は歴史的になると主張した。このエッセイはシリコンバレー全体で必須読書となった。翌月、彼はこれを同じ名前のファンドに変更した。

その取引はエッセイだった。AI能力のスケーリングが継続すれば、半導体、メモリ、データセンター、電力インフラがボトルネックとなり、そのボトルネックをレバレッジをかけて所有することが、このテーマに対する最も確信の高い表現だった。出資者にはStripeの共同創業者であるパトリック・コリソンとジョン・コリソン、元GitHubCEOのナット・フリードマン、投資家のダニエル・グロスが含まれる。Jane Streetも投資家であった。ウォール・ストリート・ジャーナルは、設立以来1,000％を超える利益を上げたと報じた。

報告された最高資産額は情報源によって異なります。CNBCはこのファンドの最高水準を約450億ドルと報告していますが、他の報道では最高時で約200億ドルの運用資産とされています。いずれの数字も、ファンド設立時の年齢が22歳で、それまで資産を運用した経験のなかったマネージャーにとって、並外れた規模の資本を示しています。

このポジションの決済は、7月下旬に約2週間かけて行われました。

そのファンドがAIインフラ関連銘柄、SK Hynix、CoreWeave、Nebius、Micron、Bloom Energyなどを含む保有資産の集中度は、その月に35%から47%低下した。投資家がハイパースケーラーの資本支出が十分なリターンを生み出せるかどうか疑問を抱き始めたため、フィラデルフィア半導体インデックスは6月22日の高値から28.6%下落した。同時に、ソフトウェア株に対する別のショートポジションがファンドに不利に働き、両方向からの損失を拡大した。

その後、レバレッジは本来の役割を果たした。報告によると、このファンドのレバレッジは最大400%に達していた。4倍のレバレッジでは、基礎資産が25%下落するだけで、投資家の全資本が消滅する。実際には、保有資産は25%以上大幅に下落した。

プライムブローカーであるゴールドマン・サックス、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカが証拠金追徴を発令した。ファンドは複数の回避策を試みた：既存投資家への資本調達要請、貸付先との協議、ミレニアム・マネジメントおよびジェーン・ストリート・グループとの交渉である。フィナンシャル・タイムズの報道によると、これらすべては失敗に終わった。シタデルが介入し、割引価格で公開ポジション全体を購入した。

資産は約450億ドルから約100億ドルに減少しました。以降の報告では、ファンドがさらに資産を売却せざるを得ない可能性があると示唆されています。

興味深い付録があります。シタデルが保有資産を吸収した後、ナスダックは3.30%上昇し、半導体インデックスは急騰しました。7月下旬のAIインフラ銘柄の下落の多くは、市場が大規模で顕著な強制売却者を織り込んでいたためでした。彼の除去により、ディスカウントが解消されました。

そのタイミングはさらに一つの点で異例だった：アシェンブレナーは、AnthropicのCEOであるダリオ・アモデイの首席補佐官であるアビタル・バルウィットと、ファンドが解体されていた同じ週末にカリフォルニアで結婚した。

重要度が低い順に3つの理由。

最初の点は、これが異なるティッカーを用いた馴染み深い物語であるということです。若くして定量的才能に恵まれたマネージャーが、未来に関する包括的な仮説を構築し、極度の集中と高いレバレッジを通じてそれを表現し、驚異的なリターンを生み出して巨額の資本を引き寄せますが、その後、レバレッジは対称的であることに気づきます。暗号資産市場では、この実験が繰り返し行われてきました。この物語を完結させる具体的な詳細は、アシェンブレナーの最初の重要な職がFTX Future Fundであったこと、そしてバンクマン・フライド自身が訓練を受けたJane Streetが、この物語において投資家でありながら失敗した救援当事者としても登場するという点です。

比較を過剰に押し広げてはいけません。不正の疑いも、顧客資金の損失も、資産の消失も一切ありません。Situational Awarenessは、方向性を見極めて損失を出した正当なファンドだったと見られ、これはFTXで起きたこととは本質的に異なります。しかし、物語への確信とレバレッジ、リスク管理の欠如という根本的な行動パターンは、いかなるハッキングよりも多くの暗号資産投資家に損失をもたらしてきました。

二つ目は、そのメカニズムが清算の連鎖と同一であることです。集中したレバレッジをかけたロングポジション、価格の下落、証拠金追加要求、下落市場で強制的に売却を余儀なくされる売主、そして割引価格で反対側の取引を待つ資金力のある買い手。暗号資産トレーダーは、オンチェーンや取引所の清算フィードでこれを絶えず観察しています。7月13日、コスパイが過去最悪の下げ幅となる8.95%下落し、SKハイニックスが15.37%下落した際、並行して2億5300万ドル分のレバレッジをかけた暗号資産保有資産が強制清算され、そのうちロングポジションが合計の76%を占めました。同じ物理法則、異なる取引場所。

三つ目で、最も重要なのは、暗号資産が行わなかったことです。

2026年の大部分の期間、暗号資産はAI関連取引のハイベータ的な表現として取引され、半導体株が上昇すると値上がりし、下落すると値下がりしました。しかし、7月にこの関係が崩れ、5取引日以内に2回崩れました。

7月下旬のある木曜日に、米国の最大手テクノロジー株約7970億ドルが売却された際、$Bitcoinはほとんど動かなかった。7月29日、アジア株式が今年で最悪の2日間の下落を記録し、四半期利益が6倍以上に拡大したにもかかわらずSK Hynixは約20%下落した中、Bitcoinは約1%上昇して63,800ドルとなった。Etherは1%上昇して1,899ドル、XRPは2%上昇して1.07ドル、Solanaは約73ドルで推移した。CitadelがSituational Awarenessのブックを吸収し、AIインフラ関連銘柄が急騰した際も、暗号資産市場はほぼ動かなかった。

7月全体で、イーサリアムは16.29%上昇し、Bitcoinは5.61%上昇しましたが、AIインフラストラクチャ複合体は値下げが進みました。

解釈が重要です。一つの見方として、BitcoinはNVIDIAのサプライチェーンに対する感情ではなく、金利予想、ETFの流入、そして独自の規制カレンダーによって資産クラスとしての独立性を回復しつつあります。アナリストたちは、暗号資産が流動性スポンジのように振る舞い、個々の株式銘柄の物語ではなく、グローバルなマネーサプライと実質金利に応じて拡張・収縮していると日益説明しています。研究によると、2026年の週間Bitcoin価格変動の約45%がETFの流入によるものであるとされています。

より慎重な見方では、2週間はトレンドではなく、2020年以降、デカップリングの主張が繰り返し提起され、却下されてきたということである。正直な立場としては、相関関係は明確に弱まっているが、次に本物のリスクオフイベントが発生した際に、それが構造的なのか偶然なのかが試されることになる。

これは物語が比喩から直接的な暴露へと変わる場所です。Bitcoinマイニング業界の重要な部分が、2年かけて自らをAIインフラに変換し、現在その価格がそれに応じて設定されています。

マイナーは、AI企業が最も必要としていた2つの資源、すなわち大規模な契約電力容量と物理的なデータセンター用地を所有していた。2024年のハーフィングにより採掘経済が圧縮された後、その容量を高性能計算およびAIホスティングに転用することが業界の主要な戦略となった。2026年第1四半期の賃貸容量は95MWだったが、第2四半期には1.19GWに増加し、7月27日までに第3四半期にさらに928MWが発表され、年間累計は2.21GWに達した。TeraWulfはAnthropicと190億ドルの賃貸契約を締結した。Hut 8、IREN、Applied Digitalが今年契約された容量の大部分を占めた。

その方向転換は両方向で機能した。AIインフラストラクチャのセンチメントが7月に悪化した際、これらの銘柄は、その名前が付けられた基準資産よりも大きく下落した。IRENは1か月で33%下落し、TeraWulfは38%、Applied Digitalは36%下落したのに対し、グローバルXデータセンターおよびデジタルインフラストラクチャETF全体は13%の下落にとどまった。特に7月には、MARA Holdingsが18.14%下落、IRENが19.40%下落、Riot Platformsが23.08%下落した一方で、スポットBitcoinは上昇した。それらのベータ値がその感応性を説明している：IRENの5年間月次ベータは4.28、TeraWulfは4.26、Applied Digitalは5.68である。

KBWのアナリストたちは、実際に再評価されたものについて最も鋭い洞察を示した。彼らは、売却は完了したプロジェクトの再評価ではなく、市場が将来のAIおよびHPCリースに付与していた価値を主に除去したと主張した。つまり、市場はパイプラインへの支払いをやめ、信用力のあるテナントとの契約済みプロジェクトのみに支払いを集中し始めた。KBWはCore Scientificを「マーケットパフォーム」に格下げし、モデルレイヤーリスクと呼ぶ新たなリスクカテゴリを警告した。これは、AIラボのテナントが期待を満たせない場合、リースを保有する開発者がリスクにさらされることを意味する。

アシェンブレナーの報告された主要保有資産の一つであるCoreWeaveは、この全体の流れを示している。同社は元々Ethereumマイニング事業として始まり、その後AIクラウドプロバイダーに転身し、BitcoinマイナーであるCore Scientificとの合併を試みたが失敗した。その後、年間中期の高値$187から61%下落し、短期売買者からの批判やGAAP利益の疑問を受けて、6週間で約330億ドルの時価総額を失った。暗号資産マイニングから生まれた企業が、AI取引で最も人気のある保有資産となり、そして最大の被害者の一つとなった。

1. レバレッジは手段であり、理論ではない。アシェンブレナーのAI計算リソース需要に関する核心的な主張は、10年後に依然として正しいと証明される可能性がある。しかし、それは関係なかった。4倍のレバレッジでは、25%の損失で保有資産がクローズされる。10年先の見通しが正しかったかどうかは関係ない。早期に参入し、レバレッジを効かせることは、間違っていることと区別がつかない。
   
2. 集中リスクはナラティブリスクを増幅させます。このファンドは、一つのアイデアを反映する数銘柄を保有していました。そのアイデアが疑問視された際、すべての保有資産が同時に動きました。そして、下落していない銘柄が何もなく、売却できるものが存在しませんでした。一つのサイクル・ナラティブに完全に依存して構築された暗号資産ポートフォリオも、同じ構造を持っています。
   
3. マイニングを伝送チャネルとして観察してください。AIインフラの再評価が継続すれば、スポットBitcoinに到達する前に、マイニング株式を通じて暗号資産に影響を与えます。KBWが契約収益と投機的パイプラインの間に設けた区別は、現在そのセクターで利用可能な最も有用な分析フレームワークです。
   
4. 分離は一時的なものとみなしてください。二つの異なるAIルートを通じたBitcoinの独立性は実在し、測定可能です。また、これは最近の現象です。直近のカレンダーが試練となります：8月7日の米国雇用統計と8月12日のCPI、そして市場が61.4％と価格付けている9月の金利決定です。Bitcoinが半導体の動向ではなく、これらの数値に基づいて取引されるならば、その主張は大幅に強化されます。