LlamaRiskは9月4日、AaveガバナンスフォーラムにV4の第16ラウンドのパラメータ調整案を提出しました。提案によると、前回の調整実施後、Aave V4の総預金額は2つのチェーン、5つのライクイディティハブで約5億7700万ドルとなり、そのうちGlobal Dollar Hubは約9400万ドル、Plus Hubは約2100万ドルです。今回の提案では、主にイーサリアムPlus Hubに約700万ドルの抵当容量を追加し、複数の借入クレジットラインと金利モデルを調整することを提案しています。
まず状況を明確にしておく必要があります：これはリスクサービスプロバイダーが提案したパラメータ案であり、すでに実行されたチェーン上の変更ではありません。Aaveのガバナンスおよびセキュリティ委員会は、依然として定められたプロセスに従って審査・実施を行う必要があります。記事に記載されている新しい上限、クレジットライン、金利の変更はすべて提案値であり、ユーザーが現在より高い枠額を得られていると仮定することはできません。
預金が増加した後、ボトルネックは貸出側に移った
LlamaRiskは、今回の拡張は主要な抵当品の増額が1つだけであり、重点はむしろ借入側にあると述べています。Core HubがPrimeおよびPlus Hubに提供している複数のクレジットラインが満杯となっており、借入可能額の増加が必要です。その需要の一部は、CoreとPrime Hubで実施中のUSDC借入インセンティブによるものです。また、USDGは、Core Hubがクレジットラインを拡張して支援する形で、Prime Hub Bluechip Spokeの新規借入資産として推奨されています。
Aave V4のハブ＆スポークアーキテクチャは、共有流動性をハブに集中させ、各スポークは異なる担保とユーザー戦略に応じてルールを設定します。これにより、各市場での資金が完全に分断されるのを避けつつ、リスクパラメーターの差異化を可能にします。クレジットラインは、特定のスポークがハブからどの程度の流動性を引き出せるかを決定するため、フル負荷状態であっても、プロトコル全体が資金不足であるとは限らず、特定のパスの枠が上限に達しているだけである可能性があります。
今回の追加担保容量は約700万ドルと、約5.77億ドルの預金規模に比べて控えめです。この段階的な調整は、V4導入後のリスク管理アプローチに沿っており、利用率を観察し、真正に制約を受けている資産を特定した上で、段階的にAdd Cap、Draw Cap、またはクレジットラインを増額します。この方法の利点は、異常な市場状況の影響がガバナンス設定範囲内に抑えられることですが、代償として、需要が急激に増加した場合、ユーザーは頻繁に枠限界に直面する可能性があります。
提案には、Core/Prime HubのUSDC金利モデルとPlus HubのUSDe金利モデルも含まれます。金利曲線は、利用率が上昇した際に借入コストがどのように変化するかを決定します。曲線が平らすぎると、借り手が流動性を急速に枯渇させる可能性があり、逆に急すぎると通常の需要が抑制されます。調整には、より高い利用率を追求するだけでなく、インセンティブキャンペーン、預金の安定性、極端な引き出しも同時に考慮する必要があります。
インセンティブによる成長は、自然な需要と区別する必要があります
USDCの借入ボーナスは資金利用率を迅速に向上させることができるが、一部の需要はボーナス終了後に消える可能性がある。リスクサービスプロバイダーは、真の資金調達需要によって駆動される利用率と、ボーナス獲得を目的とした循環戦略によって生じる利用率を区別する必要がある。短期的なインセンティブに基づいてクレジットラインを過剰に引き上げると、イベント終了後に非効率な容量が残る可能性があり、逆に引き上げが遅すぎると、イベント期間中に市場が繰り返し上限に達してしまう。
グローバルドルハブは約9400万ドル、プラスハブは約2100万ドルの規模であり、各ハブは異なる成長段階にあります。総預金額の増加は、リスクが均等に分散されたことを意味しません。資産集中度、借入先、抵当物の相関性がより重要です。ガバナンスページ上の容量上限は第一の防衛線にすぎず、オラクル、清算メカニズム、緊急権限が連携して機能する必要があります。
一般ユーザーは「第16ラウンドの拡張」を収益保証と解釈すべきではありません。預金収益は融資需要と金利モデルに由来し、利用率やインセンティブの変動に応じて変化します。高い利用率は収益を向上させる可能性がありますが、大口引き出しを一時的に制限する可能性もあります。参加する前に、Aave V4の総預金額だけでなく、具体的なHubとSpokeを確認してください。
ガバナンスの透明性は、このメカニズムの重要な部分です。各ラウンドの提案では、現在の利用率、調整予定額およびその理由を公開することで、コミュニティがリスク許可が越権していないか確認できます。提案が承認された後は、実際のチェーン上取引と実行パラメーターを照合し、最終的な実施内容が文書と一致していることを確認する必要があります。提案、投票、実行は三つの異なる段階です。
パラメーターの更新頻度が高いからといって、必ずしもリスクが上昇するわけではありません。これは、自動監視と制限管理が設計通りに機能していることを示す可能性もあります。しかし、更新頻度が高くなるほど、ユーザーは過去のスクリーンショットだけでは現在の市場状況を理解しづらくなります。フロントエンドには最新の上限値、利用率、更新時刻を表示するべきであり、研究者は提案と実行された取引の対応関係を保存すべきです。そうでなければ、ガバナンスの透明性はフォーラムの投稿にとどまり、検証可能な操作履歴には変換されません。
第16ラウンドでは、ハブ間の依存関係も表示されます。あるスポークの借入枠は、別のハブのクレジットラインによって制約される可能性があります。ある資産に依然として預金容量があると表示されても、借入側の資金が十分であるとは限りません。戦略を評価する際には、抵当上限、利用可能な流動性、クレジットライン、金利カーブをすべて確認する必要があります。いずれかが上限に達すると、収益と退出条件が変化する可能性があります。
今回の提案は、Aave V4の現在の成長戦略を示唆している：総預金が約5億7700万ドルに達した後、プロトコルはすべての上限を一斉に解除するのではなく、満載のクレジットラインと特定の抵当資産を中心に小幅な拡張を実施している。このアプローチは最速の成長をもたらすとは限らないが、新しいアーキテクチャで生産データを蓄積するのに有効である。最終的に実行されるかどうか、および実行される値は、Aaveのガバナンスとチェーン上の記録に基づくものとする。