a16z、プライベートエクイティの買収ブームは構造的課題に直面していると警告

アンドリーセン・ホロウィッツは、2010年代にプライベートエクイティの買収ブームを支えた条件が近い将来再び戻ることは unlikely であると警告している。同社は11月4日に発表したコメントで、買収企業が直面する課題は一時的なものではなく、構造的なものであると説明した。マネージングパートナーのジェン・カは、債務コストの上昇、買収機会の減少、スポンサー間の取引活動の鈍化を挙げた。資金調達コストの上昇、出口の遅延、技術的な変革が、従来の買収ビジネスを変化させている。

低金利と取得倍率の上昇が、2010年代における業界の拡大を後押しした。ベイン・アンド・カンパニーは、この期間の買収リターンの50％以上が倍率の拡大によるものであると推定している。グローバルなプライベートエクイティ資産は、2015年の1.6兆ドルから2021年には3.9兆ドルに増加した。カは、従来のターンアラウンド対象がますます減少しており、企業が他のスポンサーからの購入や上場企業の買収に向かっていると主張している。このコメントで引用されたPitchBookのデータによると、2025年には米国におけるプライベートエクイティの出口取引の約半数が他のスポンサーへの売却であった。

カが引用したデータによると、過去10年間の米国買収の年率リターンは14.5％で、ラッセル3000を下回っている。同じ期間における米国ベンチャーキャピタルのリターンは17.6％だった。アンドリーセン・ホロウィッツは、1,000億ドル以上の資産を運用する、世界最大かつ最も影響力のあるベンチャーキャピタル企業の一つである。

カは、ベンチャーキャピタルが次なる技術の波からより強い利益を享受できる立場にあると主張している。その理由は、ベンチャー企業がビジネスモデルが予測可能になる前に投資を行うからである。カは、テクノロジー買収を、企業が貸主が評価可能なビジネスモデルを確立した後に利益を享受するサイクル後期の資産クラスと説明している。カは、新たな技術の波がこれらの前提を揺るがすと警告している。しかし、カは、不確実性がベンチャー投資に利益をもたらすと主張しており、投資家は異常に大きなリターンを追求する過程で一部のビジネス失敗を受け入れている。カは、無限の機会を伴う巨大な技術の波が今始まっていると信じている。

カはプライベートエクイティが終了したとは主張していない。カは、高度にレバレッジされたソフトウェア以外の小規模なバイアウトが依然として良好な成績を残す可能性があることを認めている。しかし、カは、資金をプライベートクレジットやセカンダリーに再配分すると、投資家が苦境に陥っているバイアウト企業にさらされるリスクがあると警告している。カは、有限パートナーに対して、2021年および2022年のバイアウト・ヴィンテージを見直すよう促している。また、PIK契約を通じてどれだけのローン利子が累積しているかを検討し、出口戦略を検討することを推奨している。

コメントで引用されたMSCIのデータによると、ベンチャーファンドは2026年前半にテクノロジー関連資産の評価額を16%引き上げました。同じデータによると、同期間中にバイアウトファンドはテクノロジー関連資産の評価額を4%引き下げました。2007年から2016年ファンドの米国ベンチャーファンドの上位5%は、分配対出資資本比率（DPI）で5.3倍を達成しました。同年代のバイアウトファンドの上位5%はDPIで3.5倍を達成しました。