Broadcom CEO、6300億ドルのAIインフラ資金調達を実現

原文作者：董静

原文元： 华尔街见闻

記録的なAIインフラファイナンスが、最終段階で危うく頓挫しかけた。

ウォールストリートジャーナルの10月27日の報道によると、BroadcomのCEOである陳福陽は、先週末に複数の銀行の経営陣と緊急交渉を行い、合計630億ドルに及ぶAIチップの資金調達取引を決定した。これはこれまでで世界最大のAIインフラ債務資金調達である。

この取引コード「北極星」（Project North Star）は、AIスタートアップのAnthropicが、博通とグーグルが共同開発した専用チップを賃借するのを支援し、AnthropicのIPO申請と同時に開示されます。この取引は、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、モルガン・スタンレーが共同で主導し、ブラックストーンは90億ドルを出資して、別の資金調達を裏付けます。

報道によると、この取引の実行は順調ではなかった。関係者によると、過去数週間で、一部の参加銀行は金利の上昇やAI市場のリスク拡大を受けて、得られた補償がリスクをカバーするには不十分だと判断し、退出を検討していた。陳福陽は直ちに週末に「ラストチャンス」交渉を開始し、融資金利を引き上げ、銀行に対してより強力な損失補償の約束を提供することで状況を安定させた。

また、ブルームバーグの報道によると、銀行は約420億ドルの貸出リスクをヘッジするため、2027年第1四半期にも米国高等級企業債市場に約210億ドルの債券を発行する計画です。この発行計画は、ウォールストリートとシリコンバレーから注目されており、AIプロジェクトへの資金調達に対する投資家の意欲を試す重要な指標と見なされています。

「北極星」の取引は規模だけでなく、通常互いに競合する銀行とプライベートクレジット機関が、この規模のAIインフラ資金調達で初めて共同で取り組んだという記録も残しました。

ウォールストリートジャーナルの報道によると、630億ドルの資金調達は2つの部分で構成されている：

• 約420億ドルの上級担保ローンを銀行団が引き受けて、ボコムが保証を提供。
• また、180億ドル規模のリスクの高いサブプライム債務で、ボコムの保証を受けておらず、その半分はブラックストーンが出資しています。

銀行は、保有するローンの約半分（約220億ドル）を投資格付債券市場に分配する計画です。ブルームバーグによると、最終的な債券規模は約210億ドルで、期限は約5年と予想され、元本は存続期間中に分割して返済されます。具体的な発行規模と時期は市場状況によります。

これは、博通が今年完了した2件目の大型チップファイナンスです。以前、博通はアポロ・グローバル・マネジメントとブラックストーンと連携し、350億ドルの取引を完了しています。

「ポラリス」取引において、Broadcomは非常に珍しい多重役割を果たしました。

チップサプライヤーとして、ボコムはGoogleと協力して、Anthropicが必要とするテンソル処理ユニット（TPU）を開発しました。資金調達仲介者として、ボコムは実質的に「サプライヤーファイナンス」を提供しました。取引構造は以下の通りです：特別目的会社（SPV）が630億ドルを借り入れてチップを購入し、そのチップをAnthropicにリースします。Anthropicのリース収入が債務の返済に充てられます。

Broadcomの重要な役割は、その貸借対照表の保証にあります。ブルームバーグの報道によると、Broadcomは今週の規制書類で、Anthropicが債務不履行に陥った場合、Broadcomが「未払いリース額の72.5％」と「AIラック資産の処分価値」との差額を補填するという潜在的保証責任の上限を明示しました。Broadcomは、この保証が発動する確率は低いと評価しています。正是这一"残值支持"机制，使银行得以将约 420 亿美元的高级有担保贷款纳入承销范围。

ホック・タンの交渉への直接的な関与は、この取引が博通の戦略的立場においていかに重要であるかをさらに強調した。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、彼は先週末に銀行幹部一人ひとりと連絡を取り、金利の引き上げという代償を払って各当事者の約束を引き出した。

批判者は「ポラリス」が示す資金調達モデルを「循環資金調達」と呼んでいる。

AnthropicのIPO公開書類によると、同社は博通のチップを賃借するために1,252億ドル以上を支払う見込みであり、博通とグーグルはそれぞれ420億ドルと200億ドルの資金支援を約束している。これは、博通がチップの販売者であると同時に資金提供者であり、保証者でもあることを意味し、資金は各関係者間で循環している。

「北極星」是此前代號「大天空」（Big Sky）的Anthropic-博通晶片融資交易的續集。據《華爾街日報》報導，「大天空」由阿波羅融資，但阿波羅至今仍未完成部分債務的投資者分銷工作。阿波羅發言人則表示，公司已「完成全部『大天空』債務的分銷」。

「北極星」交渉が危機的状況に陥ったのは、AI関連の債務供給が市場に「消化不良」の兆候をもたらしているという、より深い市場の圧力を反映している。

ウォールストリートジャーナルの報道によると、今年に入ってから、数千億ドル規模のAI関連債券とローンが市場に流入しており、多くの銀行は既に約束したローンの消化に苦戦しており、新たな貸出能力が制限されている。一部の銀行は資本を解放するためにローンを割引販売せざるを得ず、他の銀行は保有を選択し、新規取引への参加スペースをさらに圧縮している。

ブルームバーグの報道によると、今年に入ってから世界のAI関連資金調達規模は4550億ドルを超えましたが、資産運用機関はAI債務へのさらなる露出を増やす意欲を失いつつあります。

モルガン・スタンレーの状況は特に典型的である。ウォール・ストリート・ジャーナルは、債務ファンドマネージャーの話として、モルガン・スタンレーがAI計算能力スタートアップのLambdaが運営するカンザスシティのデータセンター事業「Project Blitz」のために約3億ドルのアセットバックドボンドを発行しようとしていると報じている。モルガン・スタンレーはボンドの利回りを大幅に約2倍に引き上げたが、依然として買い手はほとんどいない。

金利の動向は、この取引の上に掲げられたもう一つのダモクレスの剣である。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、銀行は来年のチップ納入まで待ってからファンドマネージャーに債券を販売する計画である。その時点で金利が大幅に上昇した場合、銀行はローン金利の上限を固定しているため、割引販売による損失に見舞われる可能性がある。一部の銀行は、損失を出して販売するのではなく、ローンを保有することを選択するかもしれない。

「北極星」の最終実現は、AIインフラの資金調達規模が継続的に上限を突破している縮図であり、この市場が限界に近づいている兆しでもある。

ウォールストリートにとって、来年第一四半期に発行される約210億ドルの高格付け債券は、AIファイナンスのブームと市場の吸収圧力が共存する中で、投資家の需要がどれほど残っているかを試す実質的なテストとなる。バイコンにとって、この取引はAIサプライチェーンにおける「不可欠な」ハブとしての地位を強化する一方で、その貸借対照表がAnthropicの運命とより深く結びつくことを意味する。

ウォール・ストリート・ジャーナルが指摘するように、ブロードコムはこの取引においてサプライヤー、保証人、交渉者の三役を同時に担っており、これは経済の構造を再構築しているAIへの大掛かりな賭け同士が互いに絡み合っている本質と、すべての関係者が抱える高リスクを反映している。