著者｜謝瑞瑞、騰訊科技
7月30日、米国株式市場で劇的な逆転が発生しました。前日まで一斉に下落していたテクノロジー株が突如反転し、ナスダック指数は2.8%大幅上昇、マイクロソフトは1日で15.51%急騰し、2008年以来の最大単日上昇幅を記録しました。
テクノロジー株が急騰する前の日、ウォールストリートで「新興株の神」と称される前OpenAI研究者のレオポルド・アシェンブレンナーがロングポジションを清算した。
2か月前、アシュンブレナーが設立したSituational Awarenessファンドは市場でほぼ「神話」レベルまで注目された。同ファンドの運用規模は一時450億ドルにまで膨らみ、AIおよび大手テクノロジー株に集中して投資していたとされる。
その後、10日以内に市場の動向が急転しました。
まずアルファベットとテスラの決算で両社の自由キャッシュフローがマイナスに転じ、その後「セブン・ジャイアント」指数が1日で4.8%下落し、7社の時価総額合計が約7970億ドル減少した。続いて、メタの第2四半期自由キャッシュフローは91%急減し、7.84億ドルにまで落ち込んだ。さらに、キャッスル・セキュリティーズが研究レポートで米連邦準備制度理事会（FRB）が予想外に利上げする可能性があると公表し、市場の心理はさらに悪化した。
長期金利が急騰し、AIへの資本支出が制御不能になり、テクノロジー大手のキャッシュフローが悪化し、高レバレッジによる集中投資が重なっています。市場の情報によると、アシェンブルナーは公開市場の株式ポートフォリオの大部分をキャッスル・インベストメント（キャッスル・セキュリティーズの関連会社）に売却したとのことです。
ウォールストリートの「AI株式神」は圧力に耐えきれず、夜明け前に倒れた。
01 「経済の神童」、4倍レバレッジをかけた
アシェンブレナーが創設したSituational Awareness資産を引き継ぐキャッスル・インベストメントは、億万長者のケン・グリフィンが創設した、世界最大のヘッジファンドの一つである。
アシェン・ブレナーは今年25歳で、ドイツ出身です。15歳でコロンビア大学に入学し、19歳で優秀な卒業生代表として卒業し、経済学者のタイラー・カウンに「経済学の神童」と称されました。
2024年、アシェンブレナーはOpenAIから「内部情報の不適切な開示」により解雇された。退職後、彼は同年6月に165ページに及ぶ記事『Situational Awareness: The Decade Ahead』を発表し、この記事はシリコンバレーで広く拡散され、その後の資金調達の基盤となった。
この「追い風」を受けて、アーシェンブレナーは2024年9月にSituational Awarenessを設立し、初期資金は数億ドルだった。
アシェン・ブルネナーのファンド戦略は非常に集中している：AIハードウェアとインフラをロングし、従来のソフトウェアをショートする。
監督当局の文書によると、2026年第1四半期末時点での最大ポジションにはNebius、SanDisk、Micron、CoreWeaveが含まれ、さらにBloom Energy、SKハニックス、Oracle、AMDを大幅に保有し、Adobeなどのソフトウェア企業をショートしています。
2026年3月31日時点でのSituational Awareness基金の主な公開市場株式保有。出典：FactSet
状況認識は、借入によりリターンを拡大し、レバレッジは最大4倍まで達した。プライベート市場では、Anthropic、半導体スタートアップのMatX、データセンター企業のFluidstackの株式を保有している。
2025年末までに、このファンドの従業員は約8人であり、そのうち投資専門家は4人だけである。
02 株式神話、十日間の「終焉」
転換点は7月10日に現れました。
その日、SKハイニックスの米国預託証券がNASDAQに正式上場し、発行価格は1株あたり149ドル、約265億ドルを調達し、外国企業による米国最大規模のIPOとなった。Situational Awarenessはこの上場の基盤投資家の1つである。
上場初日、SKハイニックスの預託証券は170ドルで取引を開始し、約14%大幅上昇しました。しかし、この好調な勢いは長く続かず、その後AIハードウェア株全体が調整に入りました。
7月10日から20日まで、Situational Awarenessのロングとショートが同時に圧力を受けています。
多頭側では、SKハイニックス、サンディスク、ブーム・エナジー、ネビウスなどの主要保有銘柄が継続的に下落し、これらの株式は1か月以内に一般的に30％以上急落した。一方、空頭側では、空売りされていたアドビなどのソフトウェア株が反発し、「ハードウェアを買い、ソフトウェアを売る」という戦略の両側で損失が発生した。
7月24日、アーシェンブレナーは投資家に宛てた手紙で、自身のファンドが市場の混乱、特にアジア市場から免れられなかったことを認めたが、この売却を2025年初頭以来最も魅力的な買い機会の1つと位置づけ、8月1日から新資金の投入を顧客に呼びかけた。しかし、ブルームバーグの報道によると、この呼びかけは彼が期待したような資金の約束を生まなかった。
たった3日後、城証券は米連邦準備制度理事会（FRB）が予想外に金利を引き上げる可能性があると公表し、市場の感情はさらに悪化した。7月29日、アメリカン・エクスプレス、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーなどの主要ブローカーが証拠金の追加要求を開始した。
7月30日までに、Situational Awarenessが正式に強制ロスカットされました。
関係者によると、キャッスル・インベストメントは、借入資金で購入された公開市場株式ポートフォリオの一部を取得し、顧客資金で購入された残りの部分は維持された。取引完了後、Situational Awarenessファンドの総資産は、7月初めの約450億ドルのピークから約100億ドルまで急減した。
劇的なことに、このロングポジションの強制ロスカットは、アシェンブルナーが今週末に挙式するというタイミングと重なり、彼の婚約者アヴィタール・バルウィットはAnthropicのCEOダリオ・アモディ（Dario Amodei）の首席補佐官を務めている。
03 大手のキャッシュフローのギャップと資本支出の課題
Situational Awarenessの強制ロスカットは、AI取引の背後にあるより大きな物語の転換点に起因している：かつて「要塞のような」キャッシュフローで知られていたテクノロジー大手が、一斉に現金をデータセンターと計算インフラに注ぎ込んでいる。
過去数年、市場はテクノロジー大手に高評価を付けてきたが、その重要な前提は、成長とともに継続的に巨額のフリーキャッシュフローを生み出す能力であった。しかし、最新の決算報告では、この前提が揺らぎ始めている：
アルファベットの第2四半期の売上高は1,198億ドルで、前年同期比24%増。Google Cloudの収益は248億ドルで、前年同期比82%の大幅な増加となり、クラウド事業の営業利益率は20.7%から35.6%へ上昇しました。しかし、同期の資本支出は449億ドルに達し、四半期のフリーキャッシュフローは-59億ドルとなりました。
アルファベットの最高財務責任者アナット・アシュケナジは電話会議で、AI投資の深化に伴い、フリーキャッシュフローは「引き続き圧力を受け続ける」と述べた。
Metaも同様の問題に直面している。第2四半期、同社の売上高は608億ドルで、前年同期比28%増となったが、広告収入は依然として増加している一方で、コストおよび支出は前年同期比55%急増し、資本支出は310.8億ドルに達した。自由キャッシュフローは7.84億ドルにとどまり、前年同期比91%減少した。同社経営陣は、2026年から2027年にかけての計算能力の拡張を引き続き最優先事項と明言している。
アマゾンの第2四半期のAWS収益は422億ドルで、前年同期比37％増となり、18四半期ぶりの最速成長を記録した。一方で、同社は年間資本支出予測を2200億ドルに引き上げ、過去12か月のフリーキャッシュフローは前年同期の182億ドルの純流入から76億ドルの純流出に転じた。
複数の「超大規模資本支出企業」の年間見通しを合計すると：Alphabet 250億ドル、アマゾン2200億ドル、マイクロソフト1900億ドル、Meta 1450億ドルで、合計約7600億ドルとなります。
いつ投資がリターンを生むでしょうか？Mahoney Asset ManagementのCEO、ケン・マホニー（Ken Mahoney）が言うように、「本当の問題は現在の支出規模であり、誰も投資収益率がどれほどであるかを知らないのです。」
04 最大の売り手が退出しましたが、AI取引はまだ清算されていません
7月30日のテクノロジー株の反発は、「最大の売り手が退出」した後の市場感情の解放である。
オルークは、投資家が潜在的な売り手が市場から退出したことを知ると、安値買いが殺到すると指摘した。CNBCのコメンテーター、ジム・クレイマーは、Situational Awarenessのポジション決済を「クリアリングイベント」と呼び、これがAI取引の安定に寄与すると考えている。
しかし、このロングカットの性質については、業界内の見解は分かれています。
投資会社Compoundのマネージングパートナーであるマイケル・デンプシーは、Situational Awarenessの「先見の明は驚異的に印象的だが、公開市場の経験のある誰もが、これは「単一の賭け」であり、リスク管理に誤りがあることに気づくだろう」と投稿した。
前ブルームバーグコラムニストのティム・カルパンは、これは「知恵と賢さの違いを示している」と述べ、投資論点が長期的に正しくても、レバレッジポジションは市場が急落した際の対応余地を排除してしまう。
投資家マーティン・シュクレリはより率直に、レバレッジレベルはそこにあり、他の結末はないと述べた。
Situational Awarenessは孤立した事例ではない。ゴールドマン・サックスのマスターブローカーデータによると、アジアのファンダメンタルズロングショートファンドは7月の平均損失が18.6％に達した。モルガン・スタンレーのマスターブローカーレポートでは、株式ヘッジファンドがロングとショートをほぼ同等の規模で同時にポジションを閉じており、レバレッジの削減はまだ終わっていない。
今すぐ市場が知りたいのは、クラウド収益が着実に実現されている一方で、フリーキャッシュフローが継続的にマイナスである組み合わせがどれほど長く維持できるか、そしてまだどのくらいの機関が同じ株式に類似した高レバレッジの集中ポジションを構築しているかである。